Без бума и шоков: почему «устойчивые» облигации в России пока не стали мейнстримом
«Устойчивые», или ESG-облигации — это маркированные специальным образом ценные бумаги, деньги от которых идут на определенные проекты, например зеленые или социальные. Для того чтобы облигации можно было относить к тому или иному типу, в России были приняты две таксономии — для экологических и социальных проектов. В них описаны критерии, по которым предпринимательская деятельность может быть отнесена к одной из категорий ESG. Соответствие критериям проверяет независимый верификатор, например Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА) или «Эксперт РА». После верификации эмитент может внести свои ценные бумаги в соответствующий реестр. До 2022 года российские компании стремились выпустить ESG-облигации, чтобы продемонстрировать на мировом рынке свою приверженность принципам устойчивого развития.
В настоящее время, по разным подсчетам, доля российских «устойчивых» бондов на рынке составляет 1–3% и это очень небольшой показатель по сравнению с лидером по выпуску таких бумаг — странами ЕС. Там доля подобных облигаций доходит до 15%. Однако даже после того, как санкции фактически свели на нет усилия российских компаний вписаться в международный рынок проектов устойчивого развития, они продолжают выпускать такие бонды. Forbes разбирался, кто выпускает устойчивые облигации, зачем они это делают, когда российские ESG-облигации выйдут на рынок БРИКС и стоит ли ждать в 2024 году бума новых выпусков таких бондов.
Четыре причины для выпуска ESG-облигаций
Можно
было предположить, что выпуск ESG-облигаций
прекратится после 2022 года с закрытием
для российских компаний западных рынков.
Однако эмиссии продолжились. Россия
перенаправила экспорт в другие страны,
которые, в свою очередь, торгуют с Европой
и США, то есть также оценивают приверженность
принципам устойчивого развития, пояснил
Forbes вице-президент по устойчивому
развитию ВЭБ.РФ
Андрей Байда.
Он
также отметил, что два года назад
выпуск зеленых бондов был хорошим
пиаром. Сейчас эта составляющая стала
меньше, но не сошла на нет. Для крупных госкомпаний в России
характерна градообразующая и ключевая
роль в обеспечении уровня жизни людей
в регионах присутствия. С помощью
устойчивых облигаций можно демонстрировать
социальную ответственность компании.
«Еще
одна причина — компании, следующие ESG
принципам, стоили дороже других. Разница
в цене доходит до 20%, достаточно сравнить индекс Мосбиржи Российского союза промышленников и предпринимателей «Вектор устойчивого
развития» и общий индекс Мосбиржи.
Владельцы предприятий готовы были
демонстрировать приверженность
ESG-принципам ради увеличения стоимости
своего бизнеса», — полагает Байда.
Между тем директор по работе с клиентами аналитической компании «БКС Мир инвестиций» Андрей Петров настроен более скептически к приверженности российских инвесторов повестке устойчивого развития. «Зеленая повестка к нам пришла с Запада, и вся работа в этом направлении проводилась больше для получения одобрения от западных инвесторов, для улучшения инвестиционной привлекательности», — сказал Forbes Петров.
По его мнению, длительная работа с западными инвесторами сформировала некоторую привычку у российского рынка на ESG-сегмент. «Однако у таких инструментов доходность ниже, а у отечественного инвестора все еще на первом месте стоит вопрос доходности, а не вопрос того, как сделать окружающую среду лучше», — полагает Петров. Аналитик затруднился указать насколько ESG-бонды проигрывают обычным в доходности — разница может составлять какое-то количество процентных пунктов.
Прогноз без шоков
АКРА прогнозирует в 2024 году выпуск ESG-облигаций на 200 млрд рублей, но с важной оговоркой «без внешних шоков». «Цифра в 200 млрд рублей — это максимально возможная цифра», — уточнил Forbes руководитель группы оценки рисков устойчивого развития АКРА Владимир Горчаков.
Но, скорее всего, таких тепличных условий на рынке не будет, поэтому коллеги специалистов АКРА из агентства «Эксперт РА» полагают, что объем новых выпусков будет ниже в 2,5 раза, то есть около 80 млрд рублей. «Никто не знает, как будет вести себя рынок. Мы дали прогноз исходя из нынешней реальности», — пояснила Forbes управляющий директор группы рейтингов устойчивого развития «Эксперт РА» Юлия Катасонова.
Объем новых выпусков в текущих условиях будет в пределах обозначенного диапазона от 80 до 200 млрд рублей, но ближе к верхней планке, спрогнозировала Forbes руководитель экспертно-аналитической платформы ИНФРАГРИН Светлана Бик. В консалтинговой компании КЕПТ также склоняются к более оптимистичному прогнозу АКРА.
Кто будет выпускать ESG-облигации
Драйверами останутся институты развития, такие как ВЭБ.РФ или «ДОМ.РФ», банки и госкомпании («Российский экологический оператор» или «Росатом»), сходятся во мнении эксперты, опрошенные Forbes. Но пока о намерении выпустить ESG-облигации, объемом более 10 млрд рублей, заявил только ВЭБ.РФ. Представитель банка не уточнил, под какие проекты будут выпущены ценные бумаги.
По
словам Байды, банк рассматривает в 2024 году возможность выпуска не
только зеленых, но и первых в России
социальных облигаций по национальному
стандарту.
ВЭБ.РФ в 2022 году разместил крупнейший пакет «устойчивых» облигаций на сумму 50 млрд рублей со сроком погашения в 2027 году. Доходность облигации составляет 14%, сумма купона — 50,8, по данным Мосбиржи. Средства облигаций рефинансируют ранее выданные ВЭБ.РФ кредиты на четыре зеленых проекта, в том числе проект по модернизации трамвайной сети Таганрога — «Таганрогский трамвай». Под проект были выпущены облигации на сумму 6,85 млрд рублей. Экологический эффект от проекта представляет собой снижение выбросов парниковых газов: 5987 т СО2-эквивалента в год (на протяжении срока эксплуатации (28 лет) — 1676 36 т СО2-эквивалента).
ESG-повестка не ушла у этих участников рынка. Кроме того, у них есть достаточное число проектов, которые можно отнести к социальным и экологическим, поясняет Катасонова. «Эксперт РА» предполагает, что в 2024 году будет пять выпусков ценных бумаг такого типа. По мнению Горчакова, это предположение вполне обоснованно, но даже если число эмитентов вырастет до 10, это не изменит ситуацию на рынке. Например, в 2023 году эмитентов было 8.
«ДОМ.РФ» до
конца 2024 года планирует разместить несколько выпусков инфраструктурных
облигаций для финансирования текущего
портфеля своих проектов объемом 150 млрд
рублей, сообщили Forbes в институте развития.
Однако для частных компаний пока размещение ESG-облигаций выглядит неактуальным. В 2023 году только строительная компания LEGENDA первой из застройщиков жилой недвижимости выпустила зеленые облигации. Курировал эмиссию «ДОМ.РФ». Объем займа составил 3 млрд рублей со сроком погашения 4 года. Никаких прогнозов аналогичных выпусков на 2024 год нет. Более того, согласно опросу «Эксперт РА», 82% компаний не рассматривают в ближайшей перспективе даже такую возможность. Заемщики из реальных секторов экономики финансируют ESG-проекты в основном за счет собственных средств или зеленых кредитов, что обходится им дешевле, чем запуск облигаций, пояснила Forbes директор группы операционных рисков и устойчивого развития компании Kept Милана Савинова.
По мнению Байды, крупный бизнес все-таки выпускает ESG-бонды. В качестве примеров он привел эмиссии «Росатома», РЖД, «Сбер». «Я не думаю, что госкомпании выпускают такие облигации, потому что они гос. Скорее они это делают, потому что они большие, обладают социальной ответственностью и экологическими программами», — сказал Байда. В пресс-службе «Сбера» Forbes уточнили, что банк будет мониторить рынок на предмет спроса инвесторов на ESG-бонды, и в случае активного спроса будет осуществлять выпуски.
Почему объем облигаций не может резко вырасти
Наибольшее влияние на объем выпуска ESG-облигаций оказывает ключевая ставка ЦБ, согласны эксперты. Ключевая ставка — это минимальный процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Центробанк начал увеличивать ставку в июле прошлого года, и за шесть месяцев она выросла более чем в два раза: с 7,5% до 16%. Скорее всего, снижения ключевой ставки можно ждать только во второй половине года, отметила Катасонова.
Такая зависимость от ключевой ставки обусловлена механизмом формирования доходности ценных бумаг, в том числе ESG-облигаций. Она зависит от ключевой ставки ЦБ, кредитного качества эмитента, а также условий бонда. По данным «Эксперт РА», 16% компаний готовы разместить ESG-выпуски в случае снижения ставки до 10–12%, 58% подумают об этом при ставке 8%. «Взрывного роста при такой ставке ЦБ на рынке ESG-облигаций не будет», — говорит Катасонова.
Однако некоторое увеличение числа выпусков или хотя бы создание благоприятного инвестиционного климата можно ожидать, если государство обеспечит хоть какие-то меры поддержки сектору. «По моему мнению, хотя бы одной льготы от государства этот рынок заслуживает, поскольку он финансирует реальные проекты по улучшению качества жизни людей. И при этом делает это максимально прозрачно, поскольку по ESG-облигациям существует дополнительная публичная отчетность и независимое заверение (верификация) на протяжении всей жизни облигации», — считает Бик.
Подтолкнуть развитие рынка могут, как полагает бизнес, следующие преференции от государства: снижение ставки для ESG-облигаций, возмещение расходов на верификацию и упрощение процедуры верификации. Однако представитель ВЭБ.РФ в ближайшее время не рассчитывает на меры господдержки в адрес ценных бумаг.
В
то же время совместно с Банком России
и
Минэкономразвития ВЭБ.РФ
прорабатывает вопрос распространения мер регуляторного стимулирования ЦБ
на кредиты ESG-проектам в соответствии
с таксономиями.
«Такое
регулирование находится в проработке.
Подобная схема уже реализована в
отношении проектов технологического
суверенитета. Сейчас мы рассматриваем
возможность распространить это
на зеленые и социальные проекты
(понижающие коэффициенты риска для
банков позволяют банкам добиться
экономического эффекта в 40-110 базисных
пунктов ставки. — Forbes)», — уточнил Байда.
Собеседник издания отметил, что надеется
на принятие такого регулирования в
отношении ESG-бондов и кредитов в этом
году.
Горчаков также полагает, что теоретически снизить стоимость облигаций может уменьшение ставки за риск, как это произошло в отношении проектов технологического суверенитета. Но по его мнению, пока надеяться на аналогичное решение для ESG-проектов не приходится.
«Снижение ставки на риск по проектам ESG будет только после того, как будут выбраны квоты по проектам технологического суверенитета, а это большой объем (по оценке ВЭБ.РФ — 8,6 трлн рублей. — Forbes)», — сказал представитель АКРА.
Между тем вице-президент — начальник центра по внедрению принципов устойчивого развития Газпромбанка Евгений Хилинский уточнил Forbes, что ряд зеленых проектов уже вошли в таксономию технологического суверенитета (правила отнесения проектов. — Forbes) и могут получать финансирование. Среди них, например, производство электромобилей, оборудования для водородной энергетики, строительство электростанций для генерации на возобновляемых источниках энергии, в том числе солнечных и ветровых. Кроме того, на заседании Ассоциации банков России в начале марта 2024 года было заявлено о том, что ЦБ рассматривает возможность расширения перечня зеленых проектов, для которых будут предусмотрены такие же льготы на капитал, отметил Хилинский.
Так же сдержанно эксперты оценивают принятие в конце прошлого года таксономии социальных проектов. Бик предлагает воспринимать социальную таксономию как инструмент упорядочения, который косвенно действует положительно, но источником существенного прироста не будет.
«Скорее надо ждать прироста по выходу на рынок облигаций климатического энергоперехода или адаптационных (к изменениям климата. — Forbes)», считает эксперт.
Однако инициаторами таких проектов могут быть регионы и города. В 2023 году Москва выпустила первые зеленые бонды на 2 млрд рублей. Средства пошли на покупку электробусов для автопарка столицы. Транспорт на электрической тяге выбрасывает гораздо меньше углекислого газа в атмосферу, чем это происходит с машинами с двигателями внутреннего сгорания. Похожие зеленые проекты могут быть инициированы другими крупными, экономически развитыми городами страны. По мнению Катасоновой, к числу таких относятся российские города-миллионники.
Почему инвесторы из Китая нескоро купят российские ESG-облигации
В конце 2023 года в госкорпорации ВЭБ.РФ допустили создание единой таксономии зеленых проектов для стран — участниц БРИКС. Это позволило бы создать единый рынок ESG-облигаций, однако по самым оптимистичным оценкам, которые дает Юлия Катасонова из «Эксперт РА», единая таксономия может появиться не раньше, чем через два-три года.
В Газпромбанке также полагают, что ожидать единого рынка ESG-бондов в БРИКС в ближайшее время не стоит. В ряде стран отнесение проектов к устойчивым связано с мерами стимулирования, и пока они не синхронизированы, эмитенты, очевидно, будут предпочитать международным критериям выделения таких проектов национальные.
«При этом услуги верификаторов могут стать общими намного раньше, и этот процесс уже начался. Так, соответствие дебютного выпуска зеленых облигаций Газпромбанка принципам российской таксономии в ноябре 2023 года подтвердил китайский верификатор China Chengxin Green Finance Technology (Beijing) Ltd (CCXGF)», — пояснил представитель банка.
Бик не видит даже предпосылок для создания единого рынка. Также эксперты полагают, что не стоит ждать появления китайских инвесторов на рынке российских ESG-бондов. «Им пока интереснее российский лес», — уточняет Бик. Китайским инвесторам важнее проект, который заявлен для финансирования, а не отнесение его к экологичным или социальным, отмечает Катасонова.
По мнению Горчакова, в Китае большой потенциал развития внутреннего рынка, а российским эмитентам выходить на него преждевременно: даже размещение обычных облигаций российских эмитентов в Китае идет тяжело.
В реальности эфемерных перспектив международных инвестиций число и объемы выпусков ESG-облигации в России будут расти за счет внутреннего рынка, полагает Бик. Эксперт видит точку роста в повышении внутреннего спроса и увеличении числа региональных и корпоративных выпусков таких бондов с привязкой к конкретным проектам с понятным эффектом для экологии и улучшения качества жизни людей.
Представитель
ВЭБ.РФ указывает,
что два-три года назад рынка ESG-облигаций
не было. «Рост с нуля до 2–3% на рынке
— это уже неплохо. Также надо учитывать,
что речь идет о полутриллионе рублей
(объем российского рынка. — Forbes) при
ключевой ставке в 16%. Скорее всего, в 2024
году показатель по росту объема рынка
в 2023 году будет превышен», — уточнил
Байда.