Как повысить эффективность своих вложений в развивающиеся рынки
Goldman Sachs в начале 2000-х ввел в оборот аббревиатуру БРИК — Бразилия, Россия, Индия и Китай. Считалось, что эта группа станет двигателем экономического роста в мире: к 2020 году БРИК потеснит «большую семерку» по объему ВВП, а к 2050 году — по ВВП на душу населения. Инвесторы рассуждали так: рост потребления в странах, богатых трудовыми ресурсами, толкает вверх цены на сырье и обеспечивает рост сырьевых экономик; те и другие растут коррелированно, и активы БРИК можно покупать «одной корзиной».
В 2008 году выяснилось, что спрос на развивающихся рынках не способен обеспечивать высокие цены на ресурсы — даже увеличение резервов нефти и металлов Китаем не удержало сырье от удешевления, а сырьевые экономики от спада. Как повысить эффективность вложений в БРИК и какие «инвестиционные корзины» будут адекватными?
Напрашивается разделение БРИК на БИК и Р. Бразилию, Индию и Китай объединяют растущие трудовые ресурсы — и количественно, и качественно. В Китае, например, перестали выдавать аттестаты об окончании школы тем, кто не сдал экзамен на владение английским. БИК — нетто-импортеры сырья, проводящие масштабную оптимизацию энергопотребления. Доходы всех трех стран основаны на экспорте товаров высокой переработки. Все три прошли 2009 год без рецессии. По прогнозам GS к 2050 году ВВП каждой из них превысит $10 трлн.
Российскую экономику двигает вперед добыча полезных ископаемых. Доля сырья в ВВП достигает 45%. Если вычесть из экономических показателей вклад высоких цен на нефть , выяснится, что «ВВП, независимый от добычи сырья» с 1998-го по 2007 год падал на 1,5% ежегодно. В кризис Россия столкнулась с резким сокращением ВВП, инвестиций и корпоративного долга. Впрочем, Россия благодаря природным ресурсам — нетто кредитор с подушкой резервов и достаточными средствами для модернизации. В ближайшие 20–25 лет благодаря ценам на сырье рост России обеспечен.
И БИК, и Р имеют «младших коллег» — страны с похожими моделями экономики и с инвестиционной точки зрения коррелирующие со «старшими братьями». Для БИК это прежде всего Турция и Индонезия.
ВВП Индонезии — 18-й в мире. За 13 лет после свержения Сухарто страна сделала выдающийся рывок к «трудовой» экономике, сократив долю нефти и газа в ВВП всего до 6%. Индонезия выпускает 50% всех вертолетов Apache, экспортирует электронику на миллиарды долларов. Ее ВВП вырос в 2009 году на 4%. К 2050 году, по прогнозу Goldman Sachs, ВВП Индонезии будет в 1,5 раза больше российского! Внушительный госсектор не мешает трудовым ресурсам в 112 млн человек быстро наращивать эффективность. Соответственно ведет себя и рынок акций объемом $111 млрд — докризисная капитализация полностью восстановилась, сохраняя при этом «скромный» показатель P/E = 9.
Турция, которую считают страной дешевой кожи и курортов, занимает 50% европейского рынка телевизоров и 18% — бытовой техники. Она четвертая в мире по объемам выпуска в кораблестроении. Ее ВВП (17-е место в мире) последние 10 лет растет в среднем на 7,8% в год. Турция оказалась отлично подготовлена к кризису (банковский сектор не потребовал помощи). Будучи светской мусульманской страной с населением 70 млн человек, Турция наращивает трудовые ресурсы, начала масштабную программу развития инфраструктуры.
Россия куда больше похожа на Саудовскую Аравию и Нигерию, экономики которых также развиваются на базе сырьевого экспорта. Они волатильны в период сырьевых кризисов, но перспективны с точки зрения начинающегося цикла высоких цен. Кстати, «несырьевой ВВП» у Саудовской Аравии увеличивается на 5,4% в год, то есть и сырьевые экономики в состоянии устойчиво расти.
Инвесторам, верящим в «индокитайское чудо», стоит обратить внимание на корзину БИТИК — добавление Турции и Индонезии позволит включить в портфели более молодые, динамичные и менее «раскрученные» компании, придаст портфелям устойчивости.
То же касается инвесторов, верящих в высокие цены на сырье: поиск аналогов «Газпрома» или «Сургутнефтегаза» на маленьком рынке Нигерии позволит добавить компании с низкой оценкой, но с теми же перспективами развития. В Саудовской Аравии можно найти даже высокотехнологичные акции, рост которых будет поддержан потоком нефтяных доходов.
Через 20 лет, когда сырье будет дешево, удачливые члены второй группы за счет диверсификации примкнут к первой. А в неудачников мы перестанем инвестировать.
Автор — управляющий партнер УК «Третий Рим»