Скандальный госдолг: автор идеи скупки бондов «Россия-30» рассказал о появлении схемы

В марте-апреле 2015 года российские управляющие и брокеры обратили внимание на то, что кто-то начал резко скупать суверенные еврооблигации «Россия-30» — оборот по этим бумагам в три раза превышал обычные значения, а цена на них за месяц выросла со 109% до 118%. Участники рынка тогда полагали, что бумаги скупают структуры группы «Открытие» Вадима Беляева и партнеров. Это подтвердилось в годовой отчетности группы. Сделка принесла ей сотни миллионов долларов дохода.

Как выяснил Forbes, архитектором это сделки был Николай Каторжнов, в 2013-2015 годах возглавлявший инвестподразделение группы «Открытие» - Otkritie Capital. Впоследствии Каторжнов стал совладельцем Otkritie Capital — в 2017 году он вместе с миллиардером Романом Авдеевым выкупил компанию у Вадима Беляева. Сегодня компания называется Sova Capital. Каторжнов рассказал Forbes, как появилась идея заработать на «России-30» и почему сделка достигла масштабов, шокировавших рынок и Центральный банк.

Удачная возможность

В конце декабря 2014 года Николай Каторжнов поднялся к Вадиму Беляеву на 11 этаж бизнес-центра Vivaldi Plaza, где располагалась штаб-квартира «Открытия». Рынок сильно лихорадило — рубль стремительно ослабевал, из-за санкции инвесторы распродавали российские активы. «Это был момент, когда было очень страшно всем, на рынке не было покупателей, и доходности по евробондам достигали 8% годовых, — говорит Каторжнов. -  На мой взгляд, это был очень хороший момент для покупки». Каторжнов считал, что такая возможность бывает раз в жизни, и надо покупать на все деньги, которые есть в свободном доступе.

Идея заключалась в том, чтобы занять у ЦБ валюту — как раз тогда для банков, столкнувшихся с нехваткой долларов и евро, регулятор запустил аукционы валютного репо — и купить на нее гособлигации. Подсчеты показали, что лучше сосредоточиться на государственных бумагах. Их ЦБ принимал по сделкам репо с наименьшим дисконтом.

Изначально Каторжнов принес Беляеву идею купить «бумаг на $200 млн». Но создатель «Открытия» сказал, что «надо мыслить масштабно». Выбор пал на евробонды с погашением в 2030 году, появившиеся на рынке в 2000 году в результате реструктуризации обязательств Внешэкономбанка по долгам СССР.

В схеме, выстроенной командой Каторжнова, участвовало три звена: одна из брокерских компаний группы «Открытие», непосредственно банк ФК «Открытие» и контрагенты, предоставлявшие финансирование под залог «России-30», поясняет кредитный аналитик S&P Дмитрий Назаров. Изначально таким контрагентом был Банк России: группа «Открытие» брала у него короткие валютные займы и покупала на них облигации. Уже в 2015 году Банк России начал сокращать масштабы валютного репо — «Открытие» начало замещать его фондирование займами на рынке.

Прощание с «Россией»

В начале мая 2016 года аналитики открыли свежую годовую отчетность головной структуры группы «Открытие», «Открытие холдинга» и изумились. К концу 2015 года группа Вадима Белява сконцентрировали у себя в руках 74% выпуска «России-30» — 832 млрд рублей по балансовой стоимости. На облигации приходилось порядка 20% активов группы «Открытие». Годом ранее на балансе «Открытия» этих бумаг было всего на 13 млрд рублей (2% выпуска).

Благодаря операциям с «Россией-30» «Открытие холдинг» получал, по сути, двойную выгоду, поясняет старший управляющий директор рейтингового агентства НКР Александр Проклов. Во-первых, от управления ценой — было скуплено больше половины выпуска, бумаги находились на балансе холдинга, что позволяло повышать их стоимость. Во-вторых, от процентной маржи, то есть разницы между ставкой привлечения валюты в ЦБ и доходностью на рынке. Только за 2015 год бумажная прибыль от переоценки бондов могла составить $1,4 млрд, процентный доход мог составить $550 млн, считал для Forbes аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. Источник, работавший в то время в «Открытии», говорит, что доход превысил $500 млн.

На эту сделку обратил внимание аудитор EY и отметил, что она создает риск ликвидности и может ударить по финансовому состоянию «Открытия», если вдруг резко изменятся условия ее финансирования или придется разом продавать большой объем бумаг. Но в отчетности группы говорилось, что менеджмент «Открытия» уверен в своей способности продолжать привлекать краткосрочные займы от ЦБ.

Сегодня Каторжнов считает, что никаких рисков у сделки не было. Единственная опасность, о которой думали в «Открытии» — дефолт по суверенным облигациям. «Тогда были слухи, что, возможно, политическая элита решит наказать Запад и объявит дефолт по долларовому долгу, но я не верил в такой поворот», — объясняет Каторжнов.

В начале осени 2016 года один из топ-менеджеров банка «Открытие» получил звонок от ЦБ. На том конце провода был директор департамента финансовой стабильности Сергей Моисеев. Он поставил вопрос о продаже «России-30», рассказывает собеседник, работавший тогда в структурах «Открытия». «Действительно, был составлен непубличный график выхода из этой позиции», — подтверждает собеседник, близкий к  ЦБ. Но, по его словам, он был растянут на достаточно длительный период. И только санация помешала «Открытию» выйти из «России-30».

Почему ЦБ ждал так долго? Первое время регулятор придерживался простой позиции — если у кого-то из участников рынка увеличивается доля в каком-то облигационном выпуске, в этом нет ничего страшного. «Открытие» начало раздражать ЦБ, когда выяснилось, что цены по «России-30» были искусственно завышены, а их переоценка помогала показывать бумажную прибыль, поддерживая тем самым капитал банковской группы, рассказывает собеседник Forbes, близкий к ЦБ. Сделка также негативно влияла и на весь рынок. Снижение ликвидности большого объема бумаг нарушает взаимоотношения между участниками, падает торговля, снижаются комиссионные брокеров, объясняет собеседник, близкий к ЦБ. Российские евробонды используются для расчета в совокупной кривой доходности, и бумага с искусственной ценой искажает ее, что дает неверный сигнал участникам рынка.

Уже по итогам 2016 года доля группы «Открытие» в выпуске «Россия-30» сократилась до 59% (496 млрд рублей), а к середине 2017 года — до 51% (395 млрд рублей). А затем началась санация.

«Не самая умная инвестиция»

Когда информация о масштабной скупке «Открытием» «России-30» появилась в отчетности группы, замминистра Минфина Сергей Сторчак заявил, что ведомство никак не причастно к операциям на рынке и не видит в них никаких угроз. ЦБ позволил себе негативно отозваться о сделках лишь после санации «Открытия» — тогда глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что это был один из рискованных проектов группы. «Эти бумаги стояли по завышенной цене, что позволяло приукрашивать финансовое состояние банка. Имело место определенное манипулирование рыночной ценой», — говорила она.  Новый глава «Открытия» Михаил Задорнов, которому бумаги «Россия-30» достались в наследство от предыдущих собственников, вовсе назвал сделку  «не самой умной инвестиционной идеей». Банк России и Минфин оставили вопросы Forbes без ответа.

Каторжнов говорит, что никакого отношения ко всем действиям структур «Открытия» после марта 2015 года не имеет, и идеи консолидировать большую часть выпуска принадлежат не ему. Наступала весна и его дочери снова начала угрожать аллергия, и Каторжнов с женой решил уехать на Кипр. «До моего отъезда холдинг купил бумаг где-то на $5 млрд, — вспоминает финансист. — Во что идея трансформировалась после моего отъезда, и почему холдинг решил увеличить концентрацию в выпуске, я уже не могу сказать». Даже не смотря на критику со стороны Набиуллиной и Задорнова, Каторжнов говорит, что при случае повторил бы эту сделку.

После санации «Открытия» бумаги, находившиеся на балансе «Открытие холдинга», оказались в руках банка. Как это произошло, его пресс-служба не объяснила. Одна из версий — банк не получил денежные средства от брокера и оставил залог по сделкам себе, говорит кредитный аналитик агентства S&P Дмитрий Назаров.

Уже в сентябре 2017 года Минфин предложил инвесторам обменять часть проблемного выпуска — порядка 30% в обращении — на новые бумаги с погашением в 2027 году номиналом $1,4 млрд и с погашением в 2047 году номиналом $2,5 млрд. Облигации покупались по цене 117,2%, что соответствовало рыночным котировкам. Ведомство объяснило этот шаг удлинением срока внешнего займа и сокращением расходов на обслуживание долга.  Второй раз обмен проводился в марте 2018 года за счет дополнительных выпусков уже упомянутых бумаг на сумму $4 млрд. Банк «Открытие» участвовал в обмене, говорил Михаил Задорнов, не уточняя подробностей. Как следует из отчетности банка за первый квартал 2019 года, суверенных евробондов на его балансе ничтожно мало.