«Дружественная» валюта: займет ли юань место в сбережениях россиян

После того как ЦБ установил контроль за движением капитала, а западные страны ввели санкции против России, в стране вырос интерес к китайским финансовым активам. Объем торгов юанем на Мосбирже достиг рекордных значений, российские банки начали предлагать клиентам вклады в юанях, а биржи заинтересовались допуском китайских активов к торгам. При этом масштабного перетока активов населения или компаний в китайский юань пока не произошло. Чтобы ответить на вопрос, может ли валюта КНР стать новым средством для диверсификации сбережений, нужно понять, как торгуется и регулируется юань.

Восстановится ли спрос на твердые валюты

В последние годы курс рубля определялся потоками капитала, которые среди прочих факторов значительно зависели от спроса со стороны международных инвесторов. Теперь курс рубля преимущественно формируется соотношением экспорта и импорта, а потоки капитала из-за введенных ограничений, в частности ограничения доступа на рынок инвесторов из «недружественных» стран, слабо влияют на него, о чем в апреле говорила председатель Банка России Эльвира Набиуллина.

В новой реальности в кризис рубль не дешевеет, как раньше, а укрепляется, поскольку спрос на иностранную валюту невелик из-за низкого импорта и ограничений на движение капитала, а ее предложение остается высоким из-за значительного экспорта. В мае рубль укрепился до 63 за доллар и может достичь 60 и даже более низких уровней, что будет стимулировать рост импорта и позволит сбалансировать экспорт. 

При таком значительном укреплении рубля спрос населения на валютные накопления может вырасти, поскольку в последние годы физлица вели себя преимущественно контрциклично на валютном рынке. Во время укрепления рубля население наращивало покупки валюты — например, по данным ЦБ, в ноябре-декабре 2020 года, когда рубль укрепился к доллару США с 80 до 74, физлица купили $4,7 млрд на нетто-основе. Напротив, во время ослабления рубля население увеличивало продажи валюты. Так было в марте этого года, когда в условиях обесценения рубля к доллару на 35%, до 120 рублей, физлица на чистой основе продали валюты на 570 млрд рублей, что примерно равно $5,6 млрд (с 23 февраля по 31 марта). Но теперь из-за санкционных ограничений — например, прекращения пассажирского авиасообщения с «недружественными» странами — потребность в долларах и евро со стороны населения сокращается. Очевидным кандидатом для диверсификации валютных сбережений становится юань. 

Юань под контролем

Несмотря на то что Китай — вторая экономика мира, а по паритету покупательной способности является лидером с 2016 года, объемы торгов юанем на мировом валютном рынке сравнительно невелики и составляют 4%. Доля юаня в международных валютных резервах еще ниже: в 2021 году она лишь приближалась к 3%.

Столь скромное положение юаня на мировом валютном рынке объясняется тем, что китайский валютный рынок пока находится в стадии формирования. К тому же юань не является свободно конвертируемой валютой, то есть такой валютой, обращение которой не подразумевает отдельных ограничений для резидентов и нерезидентов, а ценообразование является полностью рыночным.  

Тем не менее Китай последовательно ослабляет валютный контроль. Так, с 1994 по 2005 год курс юаня к доллару США был фиксированным, а затем Народный банк Китая отпустил его в управляемое плавание, привязав к корзине валют основных торговых партеров. При этом гибкость курсообразования постепенно повышалась.

Для контроля за движением капитала Китай разделил курсы юаня на «оншорный» (CNY) и «офшорный» (CNH). «Офшорный юань» торгуется с 2010 года в основном в Гонконге и Лондоне. Он в большей степени определяется рыночными силами и используется нерезидентами для инвестиций в китайскую экономику. «Оншорный юань» CNY, напротив недоступен нерезидентам и используется локальными участниками рынка для межбанковских расчетов и операций с валютой для ведения бизнеса. Народный банк ежедневно определяет официальный курс юаня, на бирже «оншорный юань» должен торговаться в пределах плюс-минус 2% от этого уровня. На «офшорный» CNH Народный банк также может влиять — как вербальными интервенциями, так и посредством контроля за потоками юаневой ликвидности на офшорный рынок. Вследствие такого регулирования волатильность как CNY, так и CNH существенно ниже, чем у основных мировых валют. Кроме того, контролировать юань Народному банку позволяют также профицит текущего счета и огромные резервы. Китай скопил почти $3,3 трлн, по данным на март 2022 года. 

Управляемость курса привела к спекуляциям на тему реальной стоимости юаня. Считается, что он должен быть крепче. Действительно, низкий курс юаня позволяет китайскому экспорту быть более конкурентным на мировом рынке (отсюда и профицит счета текущих операций). Впрочем, для Китая вопрос стоимости юаня связан с экономическим развитием: свободно плавающий курс чреват негативными последствиями для экономического роста. Так, японская иена с 1985 по 1995 год укрепилась на 200%, что привело к длительному периоду дефляции и стало причиной «потерянного десятилетия» экономического роста в Японии. 

Смягчение валютного контроля в Китае способствует притоку иностранных инвестиций. В 2016 году юань был включен в корзину резервных валют МВФ, и объем китайских активов на балансе международных центральных банков к концу 2020 года вырос на 170%, до $245 млрд. Рост доли юаня в международных резервах до 5%, по прогнозам DBS, приведет к притоку еще более $300 млрд в китайские активы.

Перспективы юаня 

По мнению SberCIB Investment Research, перспективы юаня оптимистичны и в целом связаны с тем, что китайская экономика растет быстрее, чем мировая. Основные риски для юаня сейчас связаны с геополитикой. Напряженность в отношениях между Тайванем, Китаем и США в последние месяцы усилилась.

После введения западными странами санкций против России объемы торгов юанем на Мосбирже выросли в мае до $270 млн в день, что в 13 раз выше, чем в феврале. Это делает юань третьей наиболее ликвидной валютой на Московской бирже. 

Оборот торгов юанем и объем юаневой ликвидности на Мосбирже будут увеличиваться по мере развития торговых отношений между Россией и Китаем. В прошлом году Китай был крупнейшим внешнеторговым партнером России с долей 18%. В то же время доля расчетов в национальных валютах в торговле между странами не превысила 16%, тогда как в торговых отношениях Китая с другими странами она составляет 40%.

Наконец, рост интереса к этой валюте могут повысить популярность юаня на российском финансовом рынке. Не исключено, что финансовые организации смогут предложить клиентам инструменты в юанях, а в будущем российские инвесторы получат доступ на китайский рынок акций. Кроме того, вероятно, что «дружественные» страны станут первыми кандидатами на смягчение ограничений на движение капитала.

Значимость Китая для российской экономики, а также дружественные отношения с Россией делают юань естественным кандидатом для диверсификации валютных сбережений россиян. Высокая стабильность и низкая волатильность делают юань привлекательным именно для сохранения накоплений, при этом существуют и перспективы укрепления китайской валюты. По прогнозам SberCIB, юань может укрепиться с 9,6 рубля на конец второго квартала 2022 года до 11,9 рубля на конец первого квартала 2023 года. Относительно доллара юань за тот же период укрепится с 6,8 до 6,3.

Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора