Высокие дивиденды и сокращение расходов: что помогло ЕМС стать «единорогом»
«Европейский медицинский центр» (ЕМС) разместился на бирже и стоит (по мультипликаторам) дешевле своего ближайшего аналога — «Мать и дитя». Деньги инвесторов пошли не в компанию, а ее акционерам, двое из которых полностью вышли из капитала. ЕМС пришлось пообещать дивиденды в 100% от чистой прибыли и рост этой прибыли на 45% по отношению к прошлому году. Увеличить чистую прибыль в первом квартале помогло сокращение расходов — то есть зарплат врачей.
Что это значит?
В четверг, 15 июля, на Московской бирже начались торги глобальными депозитарными расписками компании «Европейский медицинский центр». Компания смогла продать бумаги по нижней границе ценового диапазона — по $12,5 за штуку. Несмотря на этот не самый приятный факт, ЕМС стала новым «единорогом» — по итогам IPO ее оценка составила $1,125 млрд, компания привлекла $500 млн.
После начала торгов бумаги на Московской бирже, где торговля происходит в рублях, снизились на 2% — с 940 до 925 рублей за штуку. Выиграли от этого размещения акционеры компании, которые продали свои акции — INS Holdings Limited Игоря Шилова (до IPO владел 71,2% компании), Hiolot Holdings Limited Егора Кулькова (20,8%), а также Greenleas International Holdings Романа Абрамовича (6,9%). Шилов, инвестировавший в компанию больше 10 лет назад, выручил $180 млн, подсчитал «Интерфакс», его доля снизилась до 55,11%. Абрамович и Кульков продали все или почти все и выручили $80 млн $230 млн. Игорь Шилов теперь почти миллиардер.
«Европейский медицинский центр» предоставляет медицинские услуги премиальным клиентам, его цены зафиксированы в евро. Средний чек в 2020 году без учета ОМС составлял €383, в первом квартале 2021 года — €385. В 2020 году клинику посетили 504 000 пациентов, каждый из них купил в среднем три услуги. Значительную долю выручки компании — 18% — приносит лечение онкологии. Всего за 2020 год «Европейский медицинский центр» выручил €241 млн, что на 10% больше, чем годом ранее. Это скорректированная выручка, исключающая выручку и затраты на строительство. Но это выручка без учета строительства — выручки от него и затрат. Впрочем, выручка от строительства невелика — за 2020 год €17,7 млн. Нескорректированная выручка, таким образом, равна €259 млн.
Зачем мне про это знать?
Компания платит высокие дивиденды — 100% своей чистой прибыли по МСФО. В презентации компании сказано, что в 2021 году ЕМС направит на дивиденды €114 млн, что выглядит амбициозно, учитывая текущий уровень выручки и планируемый темп ее роста в 10% в год. Если все пойдет так, в 2021 году выручка ЕМС составит €265,1 млн. Чистая прибыль за 2020 год, как следует из опубликованного спустя несколько часов после начала торгов меморандума, €80,6 млн. Однако чистая прибыль за первый квартал 2021 года оказалась на 45% выше аналогичного периода прошлого года. Сохранение этих темпов роста и даст необходимую для выплаты дивидендов чистую прибыль. Как удалось добиться такого роста прибыли? Из опубликованной отчетности следует, что за счет снижения затрат — расходы на медицинский сервис снизились на 42%.
Основные затраты ЕМС — это зарплаты врачей. Компания не пишет в своем меморандуме, что с ними происходило в первом квартале 2021 года, но в 2020 году они сократились на 16,3% по отношению к 2019 году за счет оптимизации расходов на фоне пандемии, также «обесценения рубля, которое привело к сокращению личных расходов персонала» в евро.
Ближайший аналог ЕМС — клиника «Мать и дитя» — торгуется с коэффициентом P/E 14,3. Выручка «Мать и дитя» за 2020 год — 19 млрд рублей, чистая прибыль — 4,3 млрд рублей, капитализация компании по текущим ценам акций — $819 млн. То есть на примерно такую же выручку ЕМС получает больше прибыли и разместилась с коэффициентом 11,9 P/E.