В середине ноября, когда курс доллара подбирался к 62 рублям, в статье для Forbes мы предположили, что скорее всего американскую валюту можно будет купить дешевле на горизонте шести месяцев. С того момента доллар дважды успел обновить многолетние минимумы, да и внешние условия претерпели определенные изменения. Настал момент, когда стоит вновь посмотреть на ситуацию и ответить на вопрос: не пора ли покупать американскую валюту? Более того, сейчас потенциальные покупатели задумываются об этом все чаще, учитывая приближение отпускного сезона. Правда, на сей раз сформулирован этот вопрос немного иначе и звучит так: стоит ли покупать валюту под летний отпуск уже сейчас?
Главным страхом в конце прошлого года для рубля было ожидание новых санкций. Предполагалось, что новый пакет ограничений может затронуть российский госдолг. Рассматривались различные сценарии — от запрета на покупку новых выпусков до отказа в праве на владение любыми ОФЗ, независимо от времени их эмиссии.
Безусловно, подобное решение оказало бы негативное влияние на российскую валюту как минимум в краткосрочной перспективе — до момента замещения средств западных инвесторов, которые свернули бы операции carry trade, на средства российских банков и инвесторов из Азии, которые воспользовались бы ростом доходности ОФЗ.
За это время доллар мог прибавить до 5 рублей с последующим откатом. Вторым негативным фактором мог бы стать рост нестабильности и волатильности валютного рынка. Однако новые санкции введены не были, более того, появились сигналы, что пока на российский госдолг ограничения распространяться скорее всего не будут. Это успокоило инвесторов в ОФЗ и рублевые активы.
Второй негативный фактор для рубля — это низкие рейтинги России, которые наряду с санкциями ослабляют интерес иностранных инвесторов к российским активам. Но и здесь мы видим улучшения. Недавно агентство S&P повысило рейтинг страны до инвестиционного уровня. В результате «мусорный» рейтинг России сохраняется только агентством Moody’s. Однако и оно в течение года может пересмотреть свои оценки, что окончательно вернет Россию в число государств с инвестиционным рейтингом и, как следствие, сделает российские активы еще более привлекательными. И это плюс для рубля. Ведь за счет более высоких ставок основную доходность дают именно вложения в рублях.
Снижает ли это риски вложения в российские бумаги и рубль? Пожалуй, нет. Но для иностранных инвесторов это некий ориентир. Недаром же часть фондов в той или иной степени опираются на рейтинги. Не исключено, что после повышения рейтинга Moody’s мы увидим приток средств из фондов, которые не могут вкладывать средства в активы стран, не имеющих инвестиционных рейтингов от всех трех ведущих рейтинговых агентств.
Нефть и курс рубля
В чем же главный движущий фактор для рубля? Кто бы что ни говорил, но все-таки определяющей для него остается динамика цен на нефть. Пусть правительству удалось сдержать укрепление рубля за счет покупок Минфином валюты, однако от цен на нефть зависят не только размеры валютной выручки экспортеров, но и потоки капитала, пусть и спекулятивного. Устойчивость экономики продолжает определять черное золото. Чтобы это понять, достаточно представить, что сейчас нефть торгуется на 30% дешевле текущих значений. Нефть по $40, и каждый читающий эту статью уже видит другие цифры на информационных табло в банках, показывающих обменные курсы.
В последнее время рынок энергоносителей достаточно стабилен, что позволяет котировкам нефти марки Brent удерживаться выше $60 за баррель.
Договоренности об ограничении добычи, заключенные в рамках ОПЕК+, продолжают поддерживать рынок, несмотря на увеличение производства в Штатах. Более того, разговоры о сворачивании упомянутого соглашения сочетаются с заявлениями о возможной пролонгации. Так, недавно министр энергетики ОАЭ заявил, что надеется, что оно «будет длиться вечно». Основные экспортеры понимают, что без такого стабилизирующего фактора на рынке начнется новая «война» за долю рынка, и это в очередной раз обрушит цены.
В этой связи участники пакта ОПЕК+ все ближе подходят к мысли, что этот формат жизнеспособен и может и дальше выступать стабилизирующим фактором. Однако это возможно только в случае, если у участников соглашения появятся инструменты тонкой настройки рынка, что позволит не только удерживать рынок от падения, но и сдерживать рост цен на нефть и, как следствие, развитие производства сланцевой нефти в США. Подобным инструментом может стать регулярный пересмотр квот для участников ОПЕК+. Чем ближе к концу года, тем активнее будут звучать разговоры об изменении условий соглашения, а не о его сворачивании.
Это позволит нефти закрепиться в районе $55–70. Стабильность рынка энергоносителей обеспечит позитивом весь спектр российских активов, включая рубль. При этом ждать продолжения роста на рынке энергоносителей в текущий момент, пожалуй, не стоит. При отсутствии обострения напряженности на Ближнем Востоке, которое поставило бы под угрозу поставки углеводородов из региона, и при снижении добычи в Венесуэле, которую компенсирует рост производства в США, котировкам Brent не удастся продвинуться существенно выше максимумов года, установленных в районе $71.
Прогноз на ближайшие полгода
Опираясь на основные факторы, можно попробовать предположить, что будет с рублем на горизонте от трех месяцев до полугода. Если оценивать общую ситуацию, то все достаточно неплохо. Да, поводов для сильного укрепления национальной валюты нет, однако и в панику впадать при каждом скачке доллара и евро точно не стоит. Во-первых, как было сказано выше, большинство факторов, среди которых стабильная ситуация на рынке энергоносителей, сохранение интереса иностранных инвесторов к российским рублевым активам, определенные позитивные сдвиги в экономике, на стороне рубля.
Рублевая стоимость нефти остается на очень высоких уровнях, в диапазоне 3600–3800 рублей за баррель Brent, против прошлогодних 2600, а в федеральном бюджете на 2018 год заложена средняя цена за год чуть более 2800 рублей. Нормальным уровнем этого показателя, по нашим оценкам, выступает диапазон 3000–3300. Это значит, что в настоящий момент рубль недооценен относительно нефти.
Существуют риски разгона инфляции в США и, соответственно, более активного повышения ставки ФРС, что скажется на всех высокорисковых активах. В частности, это может негативно повлиять на рубль. Вероятность реализации этих рисков, впрочем, составляет не более 20%. В результате на горизонте полугода нет причин ожидать существенного ослабления рубля по отношению к доллару.
Вполне возможно, что американская валюта продолжит двигаться в коридоре 55–62 рубля, больше тяготея к его нижней границе и уходя к верхней в случае провалов на рынке энергоносителей. Учитывая, что сейчас доллар торгуется в районе 56–57 рублей, вероятно, стоит начать потихоньку накапливать средства на летние поездки за рубеж. Это снизит риски негативного влияния резкого ослабления рубля и позволит даже при неблагоприятной ситуации не отменять поездку из-за нехватки средств. Ведь при всей стабильности «черных лебедей» никто не отменял.