Максимум, которого может достичь европейская валюта по итогам 2009 года, — $1,6 за евро
Кризис перевернул все с ног на голову не только в России, но и во всем мире. Евро, укреплявшийся по отношению к доллару с 2002 года, за последние полгода упал на 20%, японская иена выросла до уровня 1995 года. И доллар пока продолжает дорожать относительно основных мировых валют.
Мир поражен объемами вливаний американского правительства в экономику. По данным ФРС, денежная база, включающая в себя деньги и резервы банков, с августа по ноябрь выросла почти в два раза — с $842 млрд до $1,43 трлн. Одновременно начался рост наличных денег в экономике и вкладов до востребования (за четыре месяца — на $140 млрд, до $1,53 трлн). Казалось бы, мир должен захлебываться долларами. Однако их общее количество в современном мире определяется не столько количеством денег, напечатанных ФРС, сколько размером кредитного предложения, создаваемого банками и фондами денежного рынка. Пару месяцев назад у них окончательно пропало желание кредитовать экономику, что привело к образованию долларового дефицита. Чтобы получить американскую валюту, инвесторы продавали активы по любой цене и возвращали средства в США.
Однако фундаментальные проблемы доллара сохраняются. Рост курса последних месяцев привел к тому, что дефицит торгового баланса США (без учета нефти) опять начал расти. С другой стороны, возникающий из-за финансовых вливаний дефицит бюджета США приходится финансировать за счет выпусков государственных облигаций. При этом государственный долг уже превысил $10 трлн, и его все сложнее обслуживать. Скорее всего, Америке придется включить печатный станок, чтобы облегчить долговую нагрузку. Как только стабилизируется система кредитования, фундаментальные факторы выйдут на первый план.
Впрочем, и в Европе тоже не все хорошо. Доля заемных средств в активах европейских финансовых институтов зачастую выше, чем в американских. Это один из основных факторов риска для европейской экономики и финансовой системы. Кроме того, высокая доля инвестиций европейских компаний и банков приходится на страны Восточной Европы, которые продолжает лихорадить. И все же с точки зрения перспектив валюты Европа сегодня выглядит предпочтительнее Америки.
В долгосрочном периоде крепче окажется валюта той страны, где темпы инфляции будут ниже. И здесь стоит обратить внимание на следующий факт. У Федеральной резервной системы есть две цели, установленные законом, — контроль над инфляцией и стимулирование экономического роста, в то время как у Европейского центробанка только одна — стабильность цен. Это позволяет предположить, что независимый европейский регулятор сможет ограничить желания правительств Евросоюза стимулировать экономический рост и не позволит снижать долговую нагрузку за счет инфляции.
Скоро мы станем свидетелями нового роста евро по отношению к доллару. Однако резких изменений валютных курсов ожидать не стоит. Максимум, которого может достичь европейская валюта по итогам 2009 года, — $1,6 за евро. Выше этого уровня европейские товары становятся слишком дорогими. Наш ориентир на следующий год — $1,4–1,5 за евро.
В этой ситуации Россия столкнулась с проблемой сохраняющегося высокого уровня потребительского спроса на фоне дешевеющей нефти и снижения притока валюты в страну. Это привело к дефициту торгового баланса и к давлению на курс рубля. Рубль будет слабеть, хотя благодаря огромным золотовалютным резервам ЦБ процесс удается контролировать.
В странах — экспортерах сырья, таких как Бразилия, Австралия, Новая Зеландия и Норвегия, девальвация национальной валюты к бивалютной корзине с начала августа к началу декабря составила 20–30%. Рубль за это время ослаб лишь на 8%.
Для стабилизации российской экономики необходимо в первую очередь привести внутренний спрос в соответствие с возможностями страны. Достичь этого можно за счет всего населения или за счет наименее эффективной его части. Первый путь — это девальвация рубля, второй — увеличение безработицы и снижение заработных плат.
Пользоваться исключительно первым или вторым способом неразумно. Каждый из них по отдельности может похоронить систему кредитования из-за высокой инфляции или из-за роста просроченных кредитов. Оптимальный вариант для России — сочетание незначительной (не более 10—15% в год) девальвации и реальных положительных процентных ставок, которые сделают нерентабельным неэффективный бизнес и повысят уровень сбережений населения.
Именно по этому пути идет российский ЦБ. Мы ожидаем, что к концу первого квартала 2009 года стоимость бивалютной корзины достигнет 33,1 рубля, а концу 2009 года — 34,9 рубля. С учетом указанного выше прогноза курса евро к доллару стоит ожидать, что доллар к концу 2009 года будет стоить 28,5–29,5 рубля, а евро вырастет до 41,5–42,7 рубля.
Автор — глава аналитического блока департамента инвестиционно-банковских услуг Росбанка