Птицы невысокого полета: почему стремительно дешевеют лидирующие игроки финтех-рынка
В ноябре 2021 года, когда на рынке венчурного капитала у финтех-компаний фиксировались пиковые показатели, платежный стартап Tipalti из окрестностей Сан-Франциско привлек $270 млн при оценке бизнеса в $8,3 млрд. Затем прошлым летом акции фирмы меняли владельцев в частном порядке при капитализации в $4 млрд. Сегодня же, по одной из оценок, компания стоит всего $3,1 млрд, что на 63% дешевле пикового уровня, хотя организация растет: с 2000 деловых клиентов преимущественно в США в конце 2021 года до 3500 сейчас.
Чен Амит, 58-летний соучредитель и генеральный директор Tipalti из Израиля, полагает, что $3 млрд ― это чересчур мало, но признает, что раздутые показатели капитализации, как в 2021-м, остались в прошлом. «Нужно просто с этим смириться. Нет смысла противиться», ― говорит он, приводя в пример другие частные финтех-компании вроде Stripe и Klarna, которые с тех пор успели привлечь инвестиции в ходе новых раундов при более низкой стоимости бизнеса. Руководитель добавляет: «Свои акции на отметке $3 млрд я продавать не буду. Сомневаюсь, что на такое пойдет хоть кто-то, разбирающийся в деле».
Грандиозный обвал привлекаемых сумм от венчурных фондов в сфере финтеха многих сильно озадачил: какова же тогда стоимость всех этих стартапов сегодня? По данным аналитического агентства CB Insights, на нехватку венчурного капитала индустрия не жалуется, хотя объем глобального рынка сократился со $141 млрд в 2021 году до $39 млрд в 2023-м. Однако многие стартапы с трудом пытаются удержать деньги и к внешнему финансированию при гораздо более низкой капитализации стараются не прибегать. Тем временем фирмы, у которых дела идут получше, запланированный выход на биржу откладывают, поскольку игроки, уже ставшие публичными, находятся в застое, а оценочная стоимость их бизнеса по сравнению с пиковыми значениями просела на 50%, ― и все это на фоне очередных недавних рекордов индекса S&P 500 и излюбленной IT-компаниями биржи Nasdaq.
Из-за сложившейся ситуации возник определенный информационный вакуум, и его сейчас заполняют новые платформы типа Caplight и Notice. Они генерируют оценочные показатели стоимости компаний по данным сделок на вторичном рынке, которые отслеживаются через брокеров-партнеров. Получаемые значения могут также включать сведения по уценке, на которую согласились фонды взаимных инвестиций, держащие долю в частных предприятиях, цены аналогичных акций в свободном обращении и другие данные.
Вскоре после раунда финансирования Tipalti в 2021 году котировки поползли вниз, а Федеральный резерв начал поднимать процентные ставки. Чтобы подготовить свою фирму к более тяжелым временам, Амит решился на агрессивные шаги и сократил 11% штата. «Мы знали, что в нашей организации есть запас прочности», ― отмечает гендиректор компании. Несмотря на то что Tipalti имеет обширный штат сотрудников в Израиле, Сан-Франциско и Ванкувере, когда организация возобновила кадровый набор, особый упор делали на менее дорогие локации вроде грузинского Тбилиси. И бизнес Tipalti стал расти дальше: сегодня компания ежемесячно обрабатывает платежи на сумму около $5 млрд, то есть выше, чем $3 млрд на момент раунда привлечения капитала в 2021-м. В фирме заявляют, что каждый год получается удержать 99% клиентов.
Сколько же Tipalti стоит сейчас? Венчурный капиталист и сооснователь проекта Орен Зеэв говорит, что летом 2023 года один акционер стартапа продал на вторичном рынке пакет фирменных ценных бумаг за $20 млн при общей оценке бизнеса в $4 млрд. В IV квартале того же 2023-го Capital Group, один из крупнейших фондов взаимных инвестиций в мире, оценил бизнес в $3,7 млрд.
Теперь стартап из Сан-Франциско Caplight, отслеживающий сделки на вторичном рынке среди частных IT-компаний и управляющий площадкой для таких торгов, считает, что капитализация Tipalti составляет всего $3,1 млрд ― в этой цифре также учтен спад котировок нескольких конкурентов компании, включая публичную фирму Bill, которая с момента пика в конце 2021 года подешевела на 80%.
Своими оценками длинного списка отслеживаемых профильных организаций Caplight поделился с Forbes USA. В таблице ниже приведены ориентировочные объемы капитализации 11 из них по состоянию на 8 марта ― все фирмы являются крупными стартапами, по которым обоснование присвоенной оценке дается исходя из информации частных торгов и других данных, доступных за прошедший год. Разумеется, эти показатели оценочные. Как и полагается при лопающемся пузыре, некоторые обвалы стоимости по сравнению с пиком инвестиционных вливаний довольно значительны (около 79% у Klarna и 74% у Chime). Многие компании, которым Forbes дал возможность прокомментировать свои показатели, увиденные цифры отвергают, и с их ответами в официальных заявлениях можно ознакомиться в конце материала.
Не стоит забывать: как показывает пример Tipalti, падение капитализации не всегда означает, что дела идут плохо. При этом, согласно оценкам Caplight по состоянию на 8 марта, по сравнению с пиковыми значениями в ходе раундов привлечения инвестиций 11 нижеуказанных финтех-предприятий подешевели на 23–79%.
Компания Chime, участник рейтинга 50 лучших финтех-стартапов по версии Forbes USA, по-прежнему остается крупнейшим цифровым банком в Америке. В 2021-м она привлекла финансирование и весь бизнес был оценен в $25 млрд, а год назад ее акции активно перепродавались на вторичном рынке при капитализации на отметке $8 млрд. Как бы там ни было, по расчетам Caplight, к 8 марта стоимость предприятия упала до $6,5 млрд, и падение составило 74%.
Фирма Plaid, попадающая в рейтинг 50 лучших финтех-стартапов уже девятый год подряд, помогает привязывать финансовые приложения к банковским счетам клиентов и три года назад собрала инвестиции при общей оценке бизнеса в $13,4 млрд. Пока конкуренты пытались удержаться на плаву, доход Plaid в 2023-м вырос всего на 10% и, согласно осведомленным источникам, составил $300–400 млн. И пусть стартап из Сан-Франциско разрешает лишь небольшое количество сделок на вторичном рынке, Caplight оценивает стоимость Plaid в $4,2 млрд ― падение на 69% по большей части высчитано с предложений и сделок, которые аналитикам удалось отследить. «Оценка стоимости любого частного предприятия на основе данных со вторичного рынка дает ложное представление о бизнесе. Комментировать дальнейшие домыслы мы отказываемся», ― заявил пресс-секретарь Plaid, не согласившись прокомментировать даже финансовые показатели за 2023 год.
Оценка капитализации компаний по данным вторичного рынка имеет свои недостатки, и подход нередко критикуют. Советы правления должны согласовывать транзакции, и они обычно небольшие: зачастую в диапазоне от $500 000 до $20 млн, из-за чего они не так хорошо отражают общую стоимость фирмы. Продавцами могут быть сотрудники, которые желают заработать деньги на жилье, запуск собственного бизнеса или оплату расходов после увольнения и у которых может вообще не быть доступа к финансовой отчетности организации. Среди продавцов также замечены юридические лица и влиятельные венчурные фонды, хотя последние, по некоторым данным, стали скупать вторичные ценные бумаги активнее лишь за прошедший год, увидев в них шанс недорого укрепить свои портфельные позиции.
Еще один важный звоночек: уровень капитализации колеблется очень сильно и может то повышаться, то понижаться в зависимости от положения в отрасли с точки зрения инвестиционного цикла. Джим Фей, венчурный капиталист из фонда Crosslink Capital и инвестор Chime, говорит: «При росте котировок оценки на вторичном рынке всегда превышают реальные цифры. При тенденции на понижение ставок вторичный рынок сильно недооценивает компании». В других фондах отмечают, что по сравнению с периодом проведения крупного раунда привлечения капитала вторичные акции в среднем продаются с уценкой на 30%.
Однако даже со всеми своими ограничениями вторичные бумаги представляют собой настоящий рынок, где покупатели и продавцы приходят к единой цене. Генеральный директор Caplight Хавьер Авалос считает, что ежегодно брокеры оформляют $5–7,5 млрд сделок со вторичными акциями, а само агентство в 2023-м отследило примерно $1 млрд. Ханс Свилденс, учредитель и гендиректор венчурной фирмы Industry Ventures (это один из крупнейших игроков на вторичном рынке, управляющий активами на общую сумму в $7 млрд), уверен, что платформы вроде Caplight приносят инвесторам пользу. «Теперь индустрия прозрачна, как никогда ранее», ― подчеркивает он.
Примечательно, что после почти двухлетнего спада некоторые компании постепенно начинают снова дорожать, в том числе известные финтехи вроде Stripe, Klarna и стартапа-эмитента кредитных карт Ramp. Свилденс уточняет, что рынок «нащупал дно под ногами», хотя судить пока трудно, ведь новые раунды финансирования на рынке случаются нечасто и крупные пакеты акций появляются в продаже довольно редко.
О каждом из 11 стартапов, включая ответ компании (при его наличии) на результат изысканий Caplight — в фотогалерее Forbes.
Перевод Антона Бундина
Патрик Коллисон, сооснователь Stripe
Платежный гигант из Сан-Франциско помогает миллионам компаний принимать кредитные и дебетовые карты для оплаты услуг и товаров в интернете. В марте 2021 года фирма привлекла средства при невероятной капитализации на уровне $95 млрд. По словам Авалоса из Caplight, когда той осенью ажиотаж в сфере финтеха достиг пика, стоимость бизнеса, исходя транзакций на вторичном рынке, составила $195 млрд. В ходе нового крупного раунда привлечения инвестиций в марте прошлого года уровень капитализации снизился до $50 млрд, но с тех пор постепенно растет. Недавно компания разрешила всем бывшим и нынешним сотрудникам продать имеющиеся у них акции при общей оценке в $65 млрд. Caplight полагает, что сегодня бизнес Stripe стоит $71,7 млрд, то есть на 10% дороже, чем в тогдашней тендерной заявке. «Сейчас на вторичном рынке у Stripe предложение превышает спрос», ― поясняет Авалос. В пресс-службе стартапа оценку Caplight комментировать отказались.
Себастьян Семятковски, сооснователь Klarna
С середины 2021 года по середину 2022-го капитализация сервиса, работающего по модели «покупай сейчас, плати потом» резко обрушилась на 85%, с $45,6 млрд до $6,7 млрд. В прошлом году доход стокгольмской фирмы вырос на 22% и превысил $2 млрд, а убытки сократились на 76%, до $252 млн. Недавно эксперты BlackRock вывели стоимость собственных акций Klarna на отметке $8 млрд, и за прошедшие полгода частные ценные бумаги Klarna начали дорожать, достигнув к настоящему моменту, согласно данным Caplight, отметки $9,5 млрд. Ходят слухи, что теперь компания подумывает выходить на биржу при оценке на уровне $20 млрд. Комментировать планы на IPO и оценки Caplight пресс-секретарь Klarna отказался.
Николай Сторонский, сооснователь и генеральный директор Revolut
В середине 2021 года лондонский цифровой банк, обслуживающий десятки миллионов зарегистрированных пользователей в Великобритании, Ирландии, Испании, Франции и других странах, произвел настоящий фурор ― привлек инвестиции при оценке бизнеса в $33 млрд, то есть приблизительно в 42 раза больше дохода за 2021-й в размере $786 млн. Сейчас Caplight считает, что рыночная стоимость Revolut ― $15,6 млрд, в два с лишним раза меньше пиковых значений. «Мы не занимаемся обсуждением стоимости нашего бизнеса, ― заявил представитель банка. ― С момента нашего последнего раунда финансирования, когда компанию оценили в $33 млрд, Revolut по-прежнему отлично показывает себя на рынках по всему миру».
Крис Бритт, основатель и генеральный директор Chime
Летом 2021 года Chime стала самой дорогой частной финтех-компанией, когда привлекла инвестиции при общей оценке бизнеса в $25 млрд. По словам одного осведомленного источника, в 2022 году выручка выросла примерно на 20%, а в 2023-м ― на 30%, достигнув уровня $1,3 млрд, хотя предприятие все еще убыточно. Поскольку высокие процентные ставки и вялый рынок инвестиций чреваты тем, что тратить на маркетинг и стимулирование роста прежние суммы компании больше не в состоянии, к стартапам, занимающимся обслуживанием частных лиц, инвесторы из-за отраслевого спада охладели. Согласно данным Caplight, год назад акции фирмы Chime из Сан-Франциско активно торговались на вторичном рынке при общей капитализации приблизительно в $8 млрд. С тех пор оценочная стоимость фирмы упала до $6,5 млрд.
Из всех организаций в данном списке Chime является еще и предприятием, у которого наблюдается самый большой разброс цифр. Capital Group недавно привязала свои акции стартапа к отметке $5,5 млрд, а управляющая активами компания Alger оценила весь бизнес в $13,6 млрд. Один крупный инвестор стартапа утверждает, что в прошлом году закрепил за фирменными ценными бумагами капитализацию в $20 млрд. Другой вкладчик Chime считает, что желающие приобрести акции исходя из суммы в $6,5 млрд ― это нынешние акционеры, которые видят в необанке большие перспективы и пытаются увеличить собственную долю по сниженной цене. Представитель Chime давать комментарий отказался.
Зак Перрет, основатель Plaid
Программное обеспечение Plaid связывает финансовые приложения с банковскими счетами клиентов и защищает их от мошенников. После того как в конце 2020 года Министерство юстиции США отменило планы платежной системы Visa по поглощению фирмы за $5,3 млрд, сославшись на то, что сделка ослабит конкуренцию в платежной отрасли, у стартапа наметился бурный поток транзакций в сфере финтеха и криптовалют, и в апреле 2021-го бизнес подорожал до $13,4 млрд. По словам людей, знакомых с деятельностью компании, когда отрасль финтеха стала сбавлять обороты, замедлился и рост, а потом выручка Plaid за 2023 год выросла примерно на 10%. Несмотря на то что операции со своими активами на вторичном рынке фирма ограничивает, Caplight полагает, что капитализация сервиса сейчас находится на уровне $4,2 млрд. В пресс-службе Plaid комментировать непосредственно высчитанный аналитиками показатель не стали, но добавили, что оценка стоимости бизнеса на основе сведений вторичного рынка создает о бизнесе ложное впечатление.
Энрике Дубуграс, сооснователь Brex
Как многие обеспеченные капиталом финтех-организации, основанный семь лет назад стартап Brex из Сан-Франциско, который занимается платежными картами для корпоративных расходов, построил быстрорастущий бизнес. Тем не менее до прибыльности предприятию дальше, чем многие ожидали, и в недавней статье The Information сообщается, что в четвертом квартале 2023 года бизнес терял $17 млн ежемесячно. В Brex уверяют, что запаса денег хватит на четыре года вперед и что на самоокупаемость фирма выйдет к концу 2025-го. В последний раз инвестиции привлекались в начале 2022 года, когда весь бизнес оценили в $12,3 млрд, а сегодня, по мнению Caplight, стоимость упала на 67%, до $4 млрд. Пресс-секретарь Brex давать комментарий отказался.
Майкл Гронаджер, соучредитель Chainalysis Inc.
Нью-йоркская фирма, занимающаяся криминалистической экспертизой в блокчейне, использует получаемые данные для отслеживания транзакций с криптовалютами, выявления мошеннических схем, взломов и противозаконной активности, в апреле 2022 года привлекла инвестиции при общей оценке бизнеса в $8,6 млрд. Но крах FTX и последовавший за ним спад крипторынка потянули вслед за собой котировки почти целой категории стартапов, которая, несмотря на недавний взлет курса биткоина, еще не восстановилась. С конца 2022-го по конец 2023-го компания Chainalysis увеличила клиентскую базу с 200 организаций публичного сектора до 300, однако сегодня Caplight оценивает капитализацию фирмы в $2,6 млрд. В пресс-службе Chainalysis давать комментарии отказались.
Чен Амит, сооснователь и генеральный директор Tipalti
Как и публичная финтех-фирма Bill, стартап Tipalti помогает предприятиям оплачивать счета онлайн и управлять расходами. В ноябре 2021 года он привлек финансирование при капитализации $8,3 млрд, а за следующую пару лет увеличил годовой объем транзакций на 40–50%. Согласно данным Caplight, рассчитанным исходя из сделок на вторичном рынке и рыночных показателей публичных конкурентов, к сегодняшнему дню оценочная стоимость Tipalti упала до $3,1 млрд. «Свои акции на отметке $3 млрд я продавать не буду. Сомневаюсь, что на такое пойдет хоть кто-то, разбирающийся в деле», ― говорит сооснователь и генеральный директор Чен Амит.
Эрик Глиман, основатель Ramp
Запущенный пять лет назад стартап из Нью-Йорка позволяет компаниям пользоваться корпоративными картами и управлять расходами и платежами сотрудников. В апреле 2022-го капитализация фирмы достигла $8,1 млрд, но, несмотря на то что в 2023 году клиентская база выросла на 80%, до 25 000 предприятий, прошлым летом инвестиции были привлечены при более низкой стоимости в $5,8 млрд. Ramp ― одна из немногих организаций списка, у которых с середины 2023-го наблюдается повышенный спрос на ценные бумаги. В Caplight полагают, что сегодня бизнес стоит $6,2 млрд. Пресс-служба компании от комментариев отказалась.
Ят Сиу, соучредитель и председатель правления Animoca Brands
Сделав при растущих котировках в середине 2022 года большую ставку на NFT, основанный 10 лет назад гонконгский стартап, который специализируется на блокчейне для компьютерных игр, достиг капитализации на отметке $5,9 млрд. Но, поскольку за последующий год интерес к криптовалютам угас, стоимость бизнеса Animoca Brands на вторичном рынке снизилась и, по расчетам Caplight, сегодня колеблется на уровне $1,9 млрд. Лондонский инвестор и акционер компании Мэнни Штотц заявляет, что увеличил свою долю в предприятии, и теперь ему принадлежит свыше 10% уставного капитала, ― для этого он выкупал у неудачливых продавцов ценные бумаги при стоимости фирмы всего в $1 млрд.
Исполнительный председатель Animoca Brands Ят Сиу комментировать анализ Caplight отказался, но уточнил, что в декабре 2023-го компания привлекла $12 млн в рамках сделки по Безопасному соглашению о будущем капитале (SAFE), согласно которой инвесторы получат как ценные бумаги Animoca Brands при капитализации на уровне $5,8 млрд, так и готовящиеся к выпуску фирменные токены Moca. Токены ― главная интрига, ведь Штотц говорит, что это будет «самый ожидаемый запуск геймерского блокчейн-токена в текущем году», и рассчитывает на «значительную прибыль» с разницы между стоимостью купленных им цифровых активов и отпускной ценой на старте продаж (по его словам, скорее всего, во втором квартале этого года).
Джо Лонсдейл, соучредитель и генеральный директор Addepar
Калифорнийский стартап Addepar, разработчик программного обеспечения по управлению финансовыми средствами, помогает консультантам в сфере инвестиций отслеживать портфели клиентов и в последние два года стабильно наращивает активы своей платформы по 15–25%, в 2023-м достигнув общего объема контролируемых средств на $5 трлн. Компания из Маунтин-Вью является участником рейтинга 50 лучших финтех-стартапов по версии Forbes USA, и, согласно данным Caplight, сегодня ее бизнес стоит приблизительно $1,3 млрд. По сравнению с раундом финансирования в декабре 2021-го, когда капитализация фирмы доходила до $2,2 млрд, в настоящий момент показатель снизился на 40%. В пресс-службе Addepar на просьбы дать комментарий не ответили.