Автор — начальник управления макроэкономического анализа «ВТБ Капитал»
Вопрос о курсе евро к доллару стал похож на вопрос про московскую погоду в том смысле, что, когда стараешься на него ответить, думаешь о том, что хуже — московское лето или московская зима. И, соответственно, что же хуже, евро или доллар.
Начнем с доллара. ФРС США продолжает проводить исключительно мягкую денежно-кредитную политику, ежемесячно вливая в финансовую систему около $100 млрд в рамках программы количественного смягчения QE2. Бюджетные проблемы США также вышли на первый план — весь мир наблюдал за тем, приведет ли схватка между демократами и республиканцами к отправке федерального правительства в неоплачиваемый отпуск.
Даже по предложенному республиканцами плану сокращения расходов, который демократы уже заклеймили как асоциальный, достижение сбалансированного бюджета запланировано на 2040 год! Весь этот дефицит, а также и несокращающийся дефицит текущего счета финансируются за счет притока иностранного капитала, в значительной степени государственного, что только увеличивает потенциальные риски «сброса» долларовых активов.
С евро тоже все не просто. Экономический смысл проекта единой европейской валюты уже давно подвергается сомнениям, как и устойчивость валюты при отсутствии реального федерализма. Да и политическая составляющая становится все более размытой, по мере того как в немецкую политическую элиту вливается молодое поколение, считающее, что Германия уже искупила свою вину за Вторую мировую войну
Что же касается насущных проблем, то и здесь все не очень радужно — диспропорции между быстрорастущей периферией и стагнирующим центром, характерные для предыдущего десятилетия, сменились прямо противоположной ситуацией, когда быстрый рост в центре валютного союза противопоставляется стагнации на периферии. В результате получается, что ЕЦБ вынужден искать решение, которое учитывало бы интересы и тех и других. Иногда получается хорошо, но чаще — не очень. В нулевые годы политика, направленная на стимулирование роста в центре, привела к разрастанию разного рода пузырей на периферии. Сейчас, чтобы не потерять контроль над инфляцией, ЕЦБ начал повышать ставки, рискуя при этом окончательно подорвать экономику периферийных стран.
Но евро растет. Почему инвесторы в последнее время считают, что доллар хуже? На мой взгляд, в первую очередь из-за того, что циклы денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ оказались в противофазе — в то время как ЕЦБ уже перешел к повышению ставок, ФРС все еще накачивает экономику деньгами. При этом даже новый сеанс количественного смягчения, QE3, является маловероятным, но все-таки обсуждаемым вариантом.
Последние макроэкономические данные показывают, что восстановление американской экономики идет темпами по крайней мере не меньшими, чем европейской. Поэтому стоит ожидать значительного изменения риторики американских денежных властей в пользу ужесточения политики. Кроме того, это самое ужесточение, скорее всего, произойдет само собой в мае, после того как закончится программа QE2. Поэтому стоит ожидать, что европейская валюта с текущих позиций $1,45 за евро опустится до уровня около $1,35 в течение нескольких месяцев, скорее всего — к концу года.
Автор — начальник управления макроэкономического анализа «ВТБ Капитал»