Налог «Транснефти» и политическое обострение: почему падает рынок российских акций

Российский рынок акций на этой неделе утратил весь оптимизм, который демонстрировал после победы Дональда Трампа на выборах президента США. Индекс Мосбиржи, который начал неделю на отметке 2720 пунктов, к вечеру среды, 20 ноября, опустился уже до 2600 пунктов. И этому способствовал ряд факторов — начиная от изменений налогообложения «Транснефти» до обострения внешнеполитической обстановки. 

Шок от «Транснефти»

18 ноября РБК со ссылкой на источники и материалы Минфина сообщил, что министерство предлагает повысить налог на прибыль для «Транснефти» с 20% до 40%. В моменте акции компании обвалились на 7%, и к середине недели снижение не остановилось. 

На ситуацию обратила внимание Ассоциация владельцев облигаций и направила свое обращение в Минфин. Его авторы отмечают, что эта инициатива шокировала инвесторов. «Учитывая, что государству принадлежит более 78% уставного капитала компании, и принимая во внимание анонсированный «Транснефтью» переход на распределение прибыли через дивиденды дважды в год, частные инвесторы обоснованно ожидали, что прибыль между акционерами будет распределяться именно путем выплаты дивидендов», — говорится в обращении. 

В ассоциации отмечают, что повышение налога — это способ отъема прибыли в пользу основного акционера в обход миноритариев. Портфельный управляющий General Invest Татьяна Симонова считает, что если решение об увеличении налога будет принято, то это станет значимым негативным событием для рынка: оно означает, что права миноритариев в нынешней ситуации не важны при принятии таких решений. 

«Отчисления в пользу государства можно было бы повысить, например, через повышение дивидендных выплат без ущерба интересов миноритариев», — убеждена Смирнова. По ее словам, их доля в структуре акционеров «Транснефти» невелика по сравнению с долей государства.

Увеличение налога до 40% означает снижение прибыли и дивидендной базы на 20%, говорит аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. Он обращает внимание на то, что «Транснефть» стабильно генерирует больший свободный денежный поток, который позволяет ей выплачивать дивиденды. Инвесторы, по его словам, надеялись, что норма выплат, составляющая сегодня 50% от свободного денежного потока, будет увеличена.

«Это было бы выгодным для всех решением, так как правительству принадлежит более 78% уставного капитала компании. Расхождение между фактическим и ожидаемым решением усиливает разочарование и опасения насчет того, что подобное может произойти с любой компанией», — говорит Кауфман. 

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев делает вывод, что государство в тех компаниях, где имеет контролирующую долю, может повышать ставки налога на прибыль отдельными нормативными актами. «И это будет ущемлять интересы розничных инвесторов. Особенно критично это для компаний с небольшим free-float (свободно обращающийся капитал)», — говорит он. 

«Мы видим не первый случай, когда государство для финансирования расходной части бюджета обращается к госкорпорациям в поисках дополнительных источников финансирования. Такая позиция Минфина входит в противоречие с задачей по увеличению привлекательности фондового рынка и по увеличению его капитализации», — считает, в свою очередь, главный инвестиционный консультант ИК «ВЕЛЕС Капитал» Дмитрий Сергеев. 

Ранее похожая история случилась с «Газпромом», когда в 2022 году компания не заплатила дивиденды по итогам 2021 года из-за необходимости выплатить повышенные налоги, а также реализовать обширную инвестиционную программу. Это был первый случай в истории, когда газовый гигант отказался от распределения прибыли. Второй раз случился по итогам 2023 года — тогда правительство поручило подготовить директиву об отказе выплачивать дивиденды. 

Ракеты по территории 

После победы Трампа на президентских выборах инвесторы в российские акции понадеялись на возможное скорое завершение «спецоперации»* на Украине. Эти надежды остаются до сих пор. Однако 17 ноября The New York Times сообщила, что действующий президент Джо Байден разрешил Украине применять дальнобойные ракеты ATACMS для ударов по территории России. 

После этого, 19 ноября, Путин утвердил обновленную ядерную доктрину России. В ней, в частности, говорится, что «сдерживание агрессии обеспечивается всей совокупностью военной мощи РФ, включая ядерное оружие», а «агрессия любого государства из состава военной коалиции <…> рассматривается как агрессия этой коалиции в целом». А 20 ноября появились сообщения об использовании британских дальнобойных ракет Storm Shadow для ударов по целям вглубь России.

Рынок акций в целом в долларовом выражении (по индексу РТС) вернулся на минимумы, которые были перед выборами в США, обращает внимание Сергей Кауфман из «Финама». Он считает, что рост геополитической напряженности после принятия новой ядерной доктрины стал основным негативным фактором для рынка. 

Все это накладывается на то, что ключевая ставка находится на рекордном уровне в 21%. ЦБ, по словам ведущего аналитика «Цифра брокера» Наталии Пырьевой, не намерен ее снижать, пока не увидит устойчивых признаков замедления инфляции.

Она же напоминает, что никакого верхнего ограничения для роста ставки у ЦБ нет, что открывает ему возможность для ее последующего повышения в 2025 году. «Теперь самый оптимистичный сценарий предполагает начало цикла снижения ставки не ранее второго полугодия 2025 года», — говорит она. Высокие ставки повышают привлекательность банковских продуктов, заставляя инвесторов переключаться на них, заключает Пырьева. 

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.