Без надежд и дивидендов: стоит ли покупать акции «Газпрома» после падения

Несбывшиеся надежды

Новости о том, что правительство поручило подготовить директиву об отказе от дивидендов «Газпрома» за 2023 год, предшествовала плохая отчетность компании, опубликованная двумя неделями ранее, 7 мая. По итогам 2023 года «Газпром» впервые за 25 лет получил чистый убыток в 629 млрд рублей, хотя за год до этого компания получила прибыль в 1,2 трлн рублей. 

Несмотря на это, аналитики верили, что шанс на дивиденды все же есть. После того, как компания скорректировала бы убыток на различные статьи (ведь она платит дивиденды из скорректированной чистой прибыли), потенциальная дивидендная база составила бы около 700 млрд рублей. Однако правительство выступает против распределения этих средств. Совет директоров «Газпрома» будет рассматривать вопрос о выплатах 23 мая. 

Начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст» Олег Абелев говорит, что у инвесторов были надежды, что в условиях растущих расходов бюджета правительство будет заинтересовано в пусть небольшом, но все-таки дополнительном способе  пополнить доходы в виде дивидендов «Газпрома». «Но, судя по всему, правительство решило пока этот рычаг не использовать», — говорит Абелев.

Государство использует другие рычаги. Сумма НДПИ, уплаченная «Газпромом» по газовому и нефтяному бизнесу, выросла с 1,3 трлн рублей в 2021 году до 2,9 трлн рублей в 2022-м и 2,5 трлн рублей в 2023-м, следует из отчетности компании по МСФО за последние три года.

Часть инвесторов будут снижать позиции в акциях «Газпрома» из-за снижения вероятности дивидендных выплат в ближайшие пару лет, говорит старший аналитик инвестиционного банка «Синара» Кирилл Бахтин. Этому способствует снижение цен на газ, двукратное снижение выручки от его продажи и необходимость огромных капитальных затрат на строительство новых трубопроводов.

Учитывая высокий вес акций «Газпрома» в индексе Мосбиржи (10,34%, третье место), эффект от снижения котировок будет ощущаться на всем рынке в течение нескольких торговых сессий, говорит инвестиционный стратег «Алор Брокера» Павел Веревкин. Финальные распродажи, по его словам, можно ожидать 23 мая, когда совет директоров будет рассматривать вопрос о дивидендах. 

Если компания откажется от выплат, рынок также не получит значительного объема денежных вливаний, которые обычно реинвестируются в акции после дивидендов, говорит аналитик УК «Ингосстрах Инвестиции» Артем Аутлев. Это тоже может негативно влиять на динамику индекса Мосбиржи. 

Тем не менее снижение индекса, которое наблюдается последние торговые сессии, назрело ранее, а история с дивидендами «Газпрома» стала только триггером, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев. «Да, рынок лишится притоков от реинвестирования дивидендов, но влияние этого момента на индекс в целом не столь существенное. При этом эффект влияния на котировки самого «Газпрома» будет более продолжительным», — говорит он. 

Противоречивые факторы

Серьезным фактором поддержки «Газпрома» может быть реализация проекта «Сила Сибири — 2», однако в этом случае ничего непонятно по срокам, говорит Дмитрий Пучкарев из БКС. Вице-премьер Александр Новак ранее заявлял, что Россия и Китай рассчитывают в ближайшее время выйти на подписание контракта по строительству газопровода, который может быть введен в строй в 2033 году. 

С другой стороны, потеря европейского рынка — это критически негативный фактор для «Газпрома», а переориентация на Восток и строительство «Силы Сибири — 2» означает рост капитальных затрат на многие годы, говорит Павел Веревкин из «Алор Брокера». «Очередная мегастройка похоронит дивидендные надежды рынка», — уверен он. 

В ближайшие годы «Газпром» продолжит генерировать отрицательный свободный денежный поток, говорит аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман. В результате будет расти долговая нагрузка. Он отмечает, что у компании сейчас есть планы нарастить экспорт в Китай до почти 100 млрд кубометров в год, планируется запуск «Балтийского СПГ» мощностью 13 млн т в год. Также «Газпром» планирует увеличивать поставки в Среднюю Азию и рассматривает совместные проекты с Ираном. 

«Совокупность данных планов может через семь-девять лет приблизить операционные результаты «Газпрома» к показателям 2021 года. Однако долгосрочность этих планов и значительный объем необходимых для них инвестиций пока что не позволяют им позитивно отразиться на цене акций «Газпрома», — говорит Кауфман.

Еще один фактор — налоговая нагрузка. Сейчас «Газпром» платит дополнительный НДПИ в 50 млрд рублей в месяц. «Государству проще извлекать прибыль из «Газпрома» через налог на природные ресурсы, чем через дивиденды. Так что кардинальных изменений здесь в обозримой перспективе ждать не стоит», — говорит Веревкин. 

Важным фактором поддержки при этом выступает нефтяное направление — капитализация «Газпром нефти» уже превышает капитализацию самого «Газпрома», напоминает Сергей Кауфман. Это должно ограничивать потенциал снижения акций материнской компании. Кроме того, совет директоров «Газпром нефти» рекомендовал выплатить дивиденды за IV квартал. 

Чтобы акции «Газпрома» вновь стали инвестиционно привлекательными, необходимы серьезные административно-экономические изменения в его бизнесе, считает главный инвестиционный консультант ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев. По его словам, компания нуждается в коренных реформах. «Нет смысла надеяться на улучшение финансовых показателей за счет роста цен на газ, к тому же на внутреннем рынке сбыта тоже нельзя проводить агрессивное повышение цен в период высокой инфляции», — говорит он. 

По мнению Сергеева, интереса подешевевшие акции «Газпрома» сейчас не представляют. «Газпром» — это не акция роста, не защитный актив, не дивидендная история. Акции «Газпрома» — это больше про политику и взаимосвязь компании с бюджетом страны», — поясняет он. 

Дмитрий Пучкарев из БКС считает, что акции «Газпрома» могли бы быть интересными на долгий срок инвестирования как ставка на переориентацию России на Восток. Однако сейчас, по его словам, на рынке есть более понятные и менее рискованные компании. Причин для роста в ближайшие годы у компании нет, говорит Пушкарев. 

Такого же мнения придерживается и Бахтин из «Синары»: акции «Газпрома» можно покупать из расчета на реализацию долгосрочных планов компании, но надо понимать, что рост акционерной стоимости придется на конец десятилетия, когда будут завершены все запланированные проекты.