Предчувствие делистинга: почему обмен акций Polymetal не обрадовал рынок

Что предложил Polymetal

Один из крупнейших российских золотодобытчиков Polymetal объявил 23 ноября о планах провести новый обмен акций, которые оказались заблокированы после того, как Национальный расчетный депозитарий (НРД) попал под европейские санкции в прошлом году. Акционеры смогут обменять заблокированные бумаги на новые, выпущенные на бирже AIX в Казахстане, куда Polymetal переехал в этом году, сменив регистрацию с острова Джерси на Астану. 

«Компания проводит обмен, чтобы восстановить права акционеров, которые были ограничены после введения санкций Евросоюза против НРД и других российских депозитариев, в том числе право голоса и право на дивиденды», — говорится в ответах Polymetal на наиболее популярные вопросы насчет обмена. 

По оценкам Polymetal, примерно 22% выпущенных акций хранилось в НРД. В прошлый раунд, который завершился в октябре этого года, золотодобытчик смог выкупить только 8% акций, остальные 14% не соответствовали критериям обмена. После переезда в Казахстан Polymetal теперь может обменять еще больше акций, однако в процедуре не смогут принять участие акционеры, находящиеся под санкциями или связанные со странами, которые ввели против России санкции в ответ на «спецоперацию»*. 

Обменивать акции предлагается в пропорции один к одному: за одну заблокированную бумагу инвестор получит одну новую, выпущенную в МФЦА. 

Какой будет процедура 

Чтобы обменять заблокированные в НРД бумаги на казахстанские, инвестору нужно иметь счет списания у российского брокера, которого одобрит Polymetal. Списка этих брокеров пока нет, но он появится после собрания акционеров 8 декабря, когда будет утверждаться обмен акций. Также инвестору придется открыть счет у брокера, который имеет доступ на казахстанскую биржу AIX, или же напрямую в депозитарии AIX или в казахстанском приложении Tabys, разработанном AIX. 

Затем инвестор должен будет обратиться к российскому брокеру, у которого открыт счет списания, за санкционной проверкой и заключить договор об обратном выкупе акций. Если инвестор пройдет проверку, «старые» акции будут переведены на счет Polymetal у брокера. А после этого золотодобытчик выпустит новые акции и зачислит инвестору на брокерский счет с доступом к AIX. Выпуски новых акций будут осуществляться минимум раз в квартал. 

Выкупленные старые акции Polymetal станут казначейскими, компания их погасит при первой возможности. 

Где будут торговаться новые акции 

Новые акции будут торговаться на казахстанской бирже AIX международного финансового центра «Астана». На Мосбирже эти бумаги обращаться не будут. Владельцы новых акций будут получать дивиденды и получат голосующие права. 

Владельцы же «старых» бумаг, хранящихся в НРД, продолжат торговать ими на Мосбирже, но не будут получать дивиденды даже после того, как выплаты возобновятся. По крайней мере до тех пор, пока НРД находится под санкциями. На Мосбирже останутся те инвесторы, которые не захотят обменивать бумаги или же не пройдут санкционную проверку и не будут соответствовать критериям отбора. 

«На данном этапе держатели акций, хранящихся в НРД или другом подсанкционном российском брокере, по-прежнему не смогут воспользоваться голосующими и экономическими правами. Торги такими акциями будут продолжаться на Московской бирже. В настоящее время компания не рассматривает других способов восстановления прав акционеров вне предложенной схемы обмена», — говорится в сообщении Polymetal. 

При этом золотодобытчик отмечает, что менять статус листинга на Мосбирже он не планирует. Завершить обмен заблокированных акций Polymetal планирует к октябрю 2024 года. 

Как отреагировал рынок

Поначалу рынок воспринял новость об обмене акций нейтрально, однако спустя несколько часов после ее появления котировки акций Polymetal на Мосбирже резко пошли вниз. Максимальное снижение достигало 15% к цене закрытия. Распродажа шла при сильно возросшем объеме торгов: по сравнению с открытием, в момент падения объем был почти в шесть раз выше. К концу основной торговой сессии акции отыграли часть падения, тем не менее по сравнению с прошлым закрытием снижение составило более 10%. Почему рынок так отреагировал на идею Polymetal?

После выхода новости в сети появился ее разбор от главного аналитика ИФК «Солид» Дмитрия Донецкого. Он обратил внимание на то, что предложение Polymetal по сути означает замену российских акций казахстанскими. Он также напомнил, что после перерегистрации Polymetal стал казахстанской компанией и именно там продолжит вести операционную деятельность. Донецкий делает вывод, что после завершения обмена акции с Мосбиржи будут делистингованы. Сам Polymetal при этом прямо указывает, что не планирует менять статус листинга на Мосбирже. Тем не менее два источника Forbes на фондовом рынке полагают, что слухи о возможном полном уходе с Мосбиржи могли привести к обвалу котировок. 

Инвестиционный стратег «Алор Брокера» Павел Веревкин предполагает, что причина снижения — осознание рынком большой ценовой разницы между акциями, которые обращаются на Мосбирже, и акциями, которые обращаются на МФЦА. «Акции на бирже в Астане стоят примерно на 40% ниже, чем на Мосбирже. Мне непонятно, чем обусловлен такой высокий спред. Между тем акции в Астане — это полноценные акции, на которые можно получать дивиденды и иметь право голоса, а акции на Мосбирже — это воздух», — говорит он. 

Наконец, сообщение об обмене акций могло не оправдать надежд инвесторов на скорое возобновление дивидендных выплат, говорит старший аналитик по сектору металлургии «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Казаков. «Часть инвесторов, которые раньше надеялись на дивиденды, могут воспринять новость как невозможность их получения без обмена акций. Последний срок для обмена — сентябрь 2024 года, вероятно, часть инвесторов воспринимает это как отсутствие дивидендов до этого времени», — считает Казаков. 

Инвесторам

В целом же акции Polymetal по-прежнему выглядит недооцененными, говорит Дмитрий Казаков. «Да, перспективы разделения российского и казахского бизнесов и вероятное отсутствие дивидендов не обрадуют инвесторов в краткосрочной перспективе, однако фундаментально бизнес по-прежнему недооценен, продажа российских активов принесет в компанию денежные средства и позволит снизить чистый долг, а менеджмент компании продолжает искать возможности возобновления дивидендных выплат всем акционерам — это позитивные факторы в перспективе одного года», — полагает он. 

При этом возможности Polymetal возобновить дивидендные выплаты ограничиваются высоким показателем долговой нагрузки, указывает в свою очередь ведущий аналитик «Цифра брокера» Даниил Болотских. Отношение чистого долга к EBITDA составляет 2,25 по итогам I полугодия 2023-го, что является ограничением для выплаты дивидендов в соответствии с дивидендной политикой компании. Дивиденды не выплачиваются, если показатель превышает значения 2,5, напоминает он. 

Если оценивать стоимость акций золотодобытчика, то теперь уже стоит ориентироваться в первую очередь на котировки в Астане, а не на Мосбирже, говорит старший инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин. По его мнению, текущий уровень цен в $3,74 выглядит справедливым. При этом после продажи российских активов котировки могут вырасти в зависимости от условий сделки, добавляет он.

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.