Ликвидный стекинг: как устроена схема для зарабатывания фантомных денег
Биржа Coinbase держит $1,5 млрд фантомной криптовалюты, привязанной к курсу эфира (ETH). У Binance тоже есть похожая «заначка» величиной $750 млн. Эти токены созданы для применения в качестве займов и являются простыми записями на фирменных серверах, однако для внешних наблюдателей выглядят как активы, находящиеся на балансе.
Согласно данным отраслевого аналитического агентства Arkham Intelligence, любому желающему определить цену активов Binance приходится вычитать из общей отображаемой суммы (сейчас это $2,77 млрд) стоимость призрачных средств. Если бы платформа публиковала финансовую отчетность, где отражены соответствующие обязательства, все было бы куда проще. Но несмотря на 70 млн пользователей по всему миру, компания финансовыми показателями с широкой публикой не делится.
«Эти [токены] вне обращения хранятся на специальном резервном счете со строгими мерами предосторожности и многосторонним согласованием», ― утверждает представитель Binance.
Что касается Coinbase, давать комментарий для данной статьи фирма отказалась. Из-за собственных предложений по стекингу ей грозят меры принудительного характера со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Не выпущенные на рынок активы в финансовых документах биржа не учитывает, но указывает их в декларациях для Комиссии.
Стекинг означает отправку цифрового актива вроде эфира в блокчейн в качестве обеспечения взамен на право обработки транзакций и получения бонусов в натуральном выражении типа токенов. Заложенные токены обычно блокируются на какой-то период времени, чтобы их нельзя было сразу же снять и спровоцировать отток капитала с платформы. Стекинг ликвидности же, напротив, позволяет держателям токенов вроде эфира пользоваться своеобразным трекинговым токеном, чтобы торги можно было продолжать, а обеспечивающий токен оставался «заложенным» в блокчейне и приносил прибыль дальше. В некоторых случаях это дает криптоинвесторам шанс «усидеть сразу на двух стульях».
Судя по данным агрегатора криптоаналитики Dune, на площадках, где такая услуга предлагается, пользователи уже «сохранили» более $18 млрд. Согласно информации от профильного онлайн-трекера Staking Rewards, в зависимости от платформы инвесторы могут получать ежегодную прибыль в размере 2–12%, а еще так они держат собственную криптовалюту под контролем. Однако, чтобы сберечь свои активы, участникам необходимо полагаться на благонадежность посредников и безопасность площадок.
В декабре 2020 года Binance выпустил целых 100 млн токенов Binance ETH, фирменной версии эфира (BETH), каждый из которых представляет один базовый коин эфира, хотя тогда их существовало всего 120 млн. Если посчитать, то благодаря такому запасу вплоть до июня 2022-го сумма активов в кошельке Binance выросла бы примерно на $483 млрд и общий объем увеличился бы в пять раз. Тем не менее в прошлом году площадка начала уничтожать эти фантомные токены и, по данным собственного счетчика Binance под названием BNB Smart Contract Chain, сейчас их остается всего лишь 1,5 млн.
Все это почти то же самое, как если бы корпорация Charles Schwab выпустила огромное количество биржевых инвестиционных фондов (ETF), например, QQQ Trust от Invesco, и просто держала бы акции, не приобретая соответствующие ценные бумаги из индекса Nasdaq-100 и не помещая их в траст (как обычно делают при создании ETF-активов). А раз в процессе не участвует ни Комиссия по ценным бумагам и биржам, ни какой-либо другой регулятор, никому не было бы дела и до того, что акции ETF колеблются по стоимости и количеству или просто аннулируются. По существу, (посредством созданного с 2020 года специального эфира для стекинга) именно этим Binance с Coinbase и занимаются.
Представитель Binance не уточняет, почему в 2020 году было выпущено так много токенов, кроме, разве что, из соображений экономии на их эмиссии в большом объеме. «Никаких четких бухгалтерских стандартов в этом плане не существует, и даже те, что с ними связаны, весьма абстрактны», ― отмечает Франсин Маккенна, лектор по бухгалтерскому учету в Уортонской школе бизнеса при Пенсильванском университете. Стекинг может осуществляться множеством способов, добавляет она, а в существующих правилах «все детали всевозможных вариаций в различных продуктах» не учитываются.
Создание на пустом месте токенов для стекинга стоимостью в миллиарды долларов и последующее их уничтожение ― это лишь самый свежий пример того, как криптокомпания играет по собственным правилам. С правилами раскрытия информации мухлевала оскандалившаяся и обанкротившаяся криптобиржа FTX, а потом взор регуляторов пал и на Binance. В марте Комиссия по торговле товарными фьючерсами США подала против платформы иск с формулировкой о том, что ее бизнес состоит из «запутанной сети юридических лиц». Опубликованное в феврале расследование Forbes USA показало, что в августе прошлого года биржа присвоила предназначавшееся для поддержки стейблкоинов обеспечение на сумму более чем в $1 млрд и перечислила средства клиентов на другие цели, ничего им самим об этом не сообщив.
Стекинг ликвидности ― лишь один пункт в целом списке сомнительных криптоинноваций, куда вошли первичное предложение монет (ICO), алгоритмические стейблкоины и децентрализованные финансы. Как и предыдущие схемы, стекинг ― это креативное решение ключевой болевой точки: неликвидности, с которой сопряжен стекинг эфира.
Несмотря на то, что цифровые активы, как и традиционные валюты, сами по себе доход не приносят, есть способы, с помощью которых инвесторы могут получать пассивный доход со своих вложений, сродни выдаче кредита. Перечисляя активы как обеспечение в блокчейн, например, в Ethereum, Solana, Algorand и Polkadot, кредиторы (которых еще называют стекерами) получают право взимать комиссию за обработку блокчейн-транзакций. Так, эфир сейчас приносит около 4,8% годовой прибыли, а еще всегда есть вероятность того, что заложенный цифровой актив подорожает и прибыль вырастет еще больше. Но у такого механизма есть недостатки.
В зависимости от платформы на обратное перечисление заложенной криптовалюты может уйти несколько недель. Еще сложнее дело обстоит с Ethereum. Пусть стекинг в этом блокчейне и стал возможен в декабре 2020 года, снятие не разрешалось вплоть до крупного обновления под названием «Шапелла», которое произошло 12 апреля 2023 года.
Для многих потенциальных стекеров подобная неликвидность была основным препятствием, и поэтому возник кустарный промысел с провайдерами услуг типа Coinbase и Binance, готовых обменивать заложенный эфир инвесторов на другой трекинговый токен (в частности BETH). Эфир в блокчейне блокируется, а новый токен доступен для использования, к примеру, в сфере децентрализованных финансов, и еще его можно продавать. Блокчейны, где возможен стекинг ликвидности, разнятся в зависимости от местоположения и провайдера: некоторые, вроде подчиняющегося американским регуляторам Coinbase, принимают Cardano, Cosmos, Ethereum, Solana и Tezos, тогда как инвесторы из других стран на биржах OKX и Huobi могут закладывать десятки токенов.
Такие криптобиржи, как Coinbase, зарабатывают, взимая процент с комиссий, заработанных клиентами-стекерами. Для платформы модель стала выгодным и перспективным направлением бизнеса. В квартальных отчетах компания включает эти сборы в графу «бонусы с блокчейна». В 2022 году сумма комиссионных достигла $275 млн, или 9% общей выручки, хотя в 2021 году составляла только $223 млн, или 3%.
И пусть замысел кажется простым, реальность ― куда сложнее, а для инвесторов это чревато рисками. Для начала, чтобы не пользоваться средствами самим, стекеры должны довериться централизованным биржам, из-за чего на рынке, по сути, возникает дублирующая криптовалюта.
Другая проблема заключается в том, что биржи придумывают новые правила «на ходу». До 24 апреля на Binance ограничивалось использование токенов BETH во вкладах на фирменной площадке Launchpool. Фактически она представляет собой платформу для первичного размещения акций, позволяющую участвовать в криптопроектах без обеспечения, ― в последнее время глобальная криптобиржа их активно продвигала. Теперь же Binance предлагает пользователям применять коин в более широком диапазоне инвестиций через Binance Smart Chain и Ethereum, подгоняя валюту в соответствии с другими токенами для стекинга ликвидности, но в одностороннем порядке, а это может вылиться в дополнительные риски безопасности.
Руководству Coinbase сообщали, что со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США фирме грозят меры принудительного характера, которые могут коснуться фирменного сервиса для стекинга. Как и Binance, компания выпустила специальный токен, который называется CBETH (заложенный ETH в контейнере Coinbase), но, в отличие от конкурента, начала со скромной партии из 500 000 единиц.
Часть выпущенных резервных токенов критически важна для ликвидности биржи. Чтобы удовлетворять ежедневный спрос для нужд стекинга, площадки должны держать под это свободный резерв. Токены выпускаются при незначительных затратах, и без наличного запаса оперативно обеспечивать потенциальных стекеров ликвидностью будет невозможно. Но и слишком большой ее объем может навести клиентов и регуляторов на определенные вопросы.
Сколько же средств достаточно в идеале? «Будь я биржей с $1 млрд в виде заложенного эфира, которая выпускает собственные токены партиями по $10 000, это все было бы нематериально, ― объясняет Пол Броуди, директор и руководитель отдела глобального блокчейна в Ernst & Young. ― Мне бы тогда хотелось узнать, имеются у них нераспределенные токены на $1 млрд, $10 000 или $50 000?».
При альтернативном подходе к стекингу ликвидности соблазн пустить свободные токены на посторонние цели нейтрализуется, но возникают сложности иного характера. Проблему переизбытка наличных токенов решают смарт-контракты (соглашения, которые выполняются автоматически при достижении оговоренных условий). Существуют провайдеры услуг децентрализованного стекинга ликвидности, такие как Liquid Collective, Lido, Stakewise и RocketPool, ― они функционируют почти исключительно как комплексы смарт-контрактов. Мировым лидером по объему заложенных таким образом активов является компания Lido со вкладами на $11 млрд.
Смарт-контракты могут автоматизировать процесс, заложив оригинальный токен в подходящий блокчейн и выпустив для клиента ликвидную версию. «Прозрачность, которая ассоциируется с более децентрализованными протоколами стекинга ― это определенно преимущество, ведь пользователи могут сами удостовериться в том, что протокол располагает количеством эфира, соответствующим его предложению ликвидного токена», ― заявляет Кристин Ким, вице-президент по исследовательской работе в нью-йоркской фирме Galaxy Digital, специализирующейся на управлении инвестициями и технологиях. Одним из недостатков быстрой эмиссии токенов для стекинга можно назвать то, что данный процесс обходится дороже заблаговременной эмиссии, которой занимаются «централизованные» биржи в лице Binance и Coinbase.
Еще большая проблема заключается в том, что децентрализованные финансовые протоколы сильнее подвержены взломам. По данным портала блокчейн-аналитики Chainalysis, в прошлом году на взломы DeFi-платформ пришлось 82% всех похищенных цифровых активов, и общий «улов» хакеров составил $3,1 млрд. Из этой суммы 64% было украдено через особое программное обеспечение ― кроссчейн-мосты, позволяющие пользователям переносить активы между разными протоколами децентрализованных финансов. Мосты работают, когда владелец блокирует токены в смарт-контрактах взамен на новый соответствующий ему токен-реплику. И хотя между мостами и протоколами стекинга ликвидности есть принципиальные различия, ― к примеру, заблокированные токены находятся в блокчейне, а не в криптокошельках, ― через подобного рода схемы держатели активов подвержены более серьезным рискам. Это особенно актуально, когда через механизмы подтверждения достоверности Ethereum токены распределяются в другие кошельки.
С учетом того, что обновление «Шапелла» в Ethereum уже проведено, страсти будут только накаляться. С возможностью снятия средств рынок станет привлекательнее для корпоративных инвесторов. Никос Панигирцоглу, управляющий директор по глобальной маркетинговой стратегии в JPMorgan сообщил Forbes USA: «В средней и более долгосрочной перспективе мы ожидаем, что темпы стекинга Ethereum возрастут и приблизятся к показателям других блокчейнов». Например, в Cardano, Solana, Algorand и Polkadot таким образом заложено 35–70% всех токенов. У Ethereum отметка находится на 15%, так что при нынешнем курсе даже простое удвоение этой доли обернется дополнительными $35 млрд в виде заложенных токенов. Значительная часть тех средств, скорее всего, будет приходиться на протоколы стекинга ликвидности, ― все благодаря возможности направлять токены на другие цели, а базовым активом покрывать обеспечение.
Перевод Антона Бундина