Пекинская капуста: с чем связан ажиотажный спрос на юаневые бонды в России

Первые выпуски

С 30 августа на Мосбирже начнут торговаться пятилетние облигации в юанях, выпущенные золотодобытчиком «Полюс». 23 августа компания начала сбор заявок на размещение и столкнулась с ажиотажным спросом со стороны инвесторов. В результате первоначальная ставка купона в 4,2% годовых была снижена до 3,8%, а объем размещения увеличен с 3,5 млрд юаней до 4,6 млрд. 

«Объемы и сроки оказались вдвое выше, чем у «Русала», что давало пространство для премии в пользу инвесторов, но, как мы видим, ее нет. Не исключено, что ставка еще будет падать, хотя она и сейчас низкая», — говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Валерий Емельянов. 

После технического размещения «стакан» юаневых облигаций на фоне увеличенного объема откроется на уровне цен номинала, предполагает заместитель начальника управления по работе с облигациями ИК «Велес Капитал» Юлия Дубинина. При этом она добавляет, что если бы «Полюс» размещал облигации на более короткий срок, то спрос со стороны инвесторов мог бы быть еще выше. 

Рост цены облигаций «Полюса» может составить около 2% в ближайшие три-шесть месяцев, считает портфельный управляющий УК «Система Капитал» Павел Митрофанов. 

«Полюс» стал второй российской компанией, которая размещает облигации в юанях. Первым был «Русал», который из-за высокого спроса в итоге провел два размещения по 2 млрд юаней 27 и 28 июля. Ставка купона составила 3,9%, снизившись на 1 п. п. на фоне ажиотажного спроса, который превысил предложение более чем вдвое.  Срок обращения облигаций — пять лет с офертой через два года. Купонный доход будет выплачиваться дважды в год. 

Сейчас июльские выпуски торгуются с доходностью 3,5% и 3,66%. Доходности по государственным китайским облигациям с аналогичной дюрацией составляют 2,4%, указывает Валерий Емельянов из «БКС». Таким образом, премия по облигациям «Русала» к доходностям гособлигаций Китая — 1,1%. «Отсутствие альтернатив толкает к выбору юаня. Инфляция в КНР сейчас составляет 2,5-2,7%. Бумаги российских компаний в юанях хотя и незначительно, но перекрывают обесценение китайской валюты», — говорит Валерий Емельянов из «БКС». 

Вслед за «Русалом» и «Полюсом» выпуски облигаций в юанях могут разместить и другие эмитенты, а через год появится полноценная кривая доходности выпусков российских компаний в китайской валюте, говорит финансовый аналитик УК «Открытие» Олег Федорович. Выпуски долга в юанях могли бы быть интересны прежде всего компаниям со значительными экспортными потоками в Китай (например, «Роснефть», «Новатэк» или «Норникель»), рассуждает Валерий Емельянов из «БКС».

Юаневый бенчмарк 

Наряду с новостями от корпоративных эмитентов появилась информация о том, что провести выпуск в юанях также планирует российский Минфин. Об этом со ссылкой на источники написали «Ведомости» и Bloomberg. К подготовке выпуска планируется привлечь китайских инвесторов, а сам процесс займет не меньше года. При этом валютные заимствования бюджету не требуются, но выпуск будет иметь смысл для создания бенчмарка, на который смогут ориентироваться корпоративные заемщики. 

Выпуск облигаций Минфина в юанях может стать важной вехой развития долгового рынка, при этом правильнее было бы говорить не о единичном выпуске, а о двух-трех с разным сроком погашения, что позволило бы сформировать внутреннюю процентную кривую в юанях, считает руководитель дирекции по инструментам с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Игорь Таран. «От кривой Минфина в дальнейшем будут отталкиваться все новые корпоративные выпуски облигаций в юанях. Кроме того, формирование кривой от Минфина позволит появиться различным срочным инструментам хеджирования валютного риска, что увеличит количество потенциальных заемщиков в юанях», — объясняет он. 

Замена долларам и евро

Спрос на юань растет с самого начала «спецоперации»* России на Украине, а летом объем торгов китайской валютой на Мосбирже превышал объем торгов евро и вплотную приблизился к объемам торгов долларом. При этом большого разнообразия инструментов инвестирования в юань на российском рынке пока нет. 

«Экспортерам, ориентированным на Китай, нужно в чем-то хранить выручку, и бонды в юанях — это очевидная и, по сути, единственная замена евробондам. Они подойдут не всем компаниям, поскольку не все торгуют в юанях, но львиную часть рынка валютных облигаций займут», — говорит Валерий Емельянов из «БКС». 

«Курс юаня к доллару и евро достаточно стабилен, он может быть инструментом сбережения для российских инвесторов. В перспективе объемы привлечения иностранного капитала с помощью размещений в юанях могут стать существенными», — соглашается Олег Федорович из УК «Открытие». 

Однако полноценной альтернативой инструментам в долларах и евро юаневые облигации не станут, полагает Антон Прокудин из «Ингосстрах-Инвестиций». «Юань поведет себя иначе, чем доллары и евро, во время кризиса (цена на юань во время мировой рецессии упадет, а доллары и евро будут дорожать). Но об этом инвесторы узнают не сразу, многие из них смотрят лишь на динамику последних лет, которая была позитивной для юаня», — говорит он. 

Юаневые облигации будут популярны, пока доходность находится на уровне 4%, а рост инфляции составляет 2,5%, считает Андрей Эшкинин из «Алор Брокера». «Помимо некой доходности в валюте, российские инвесторы стремятся обезопасить себя от девальвации рубля в будущем. Такой активный спрос наблюдается в результате крепкого рубля, однако продолжится ли он, когда курс вернется к привычному, — неизвестно. Наверняка какая-то часть объемов уйдет, но привычка вкладывать в юань у населения останется», — говорит аналитик. При этом он допускает, что облигации в юанях в долгосрочной перспективе станут более привычными, чем бумаги в долларах и евро. Однако полноценной альтернативой «недружественным» бондам они вряд ли станут. 

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.