Рынок выпустил пар: продолжится ли падение американских акций
Выступление Джерома Пауэлла после январского заседания ФРС США принесло рынкам неожиданное осознание окончательного поворота главного мирового финансового регулятора в сторону ужесточения кредитно-денежной политики. Реакция рынка была агрессивной и негативной. Это наслоилось на и без того падающие акции компаний технологического сектора.
Сдулся ли пузырь на рынке акций IT-компаний или это только начало затяжного падения? Ответ во многом зависит от того, будет ли ФРС в действительности так агрессивна в борьбе против инфляции, что сможет перекрыть структурные тренды на цифровизацию экономики и избыток накопленных за период пандемии сбережений населения, которое все больше участвует в динамике рынка. Пока складывается впечатление, что рынок находится только в стадии поиска нового равновесия в части своих оценок траектории роста ставок и их влияния.
Уже заложенные пять повышений в этом году плюс еще три-четыре в 2023-м и агрессивное «количественное ужесточение» (QT — quantitative tightening, то есть сокращение баланса ФРС путем продажи бондов) — это явный перелет, так как опережающие индикаторы инфляции начинают замедляться, а экономика балансирует на грани торможения и срыва в стагнацию/стагфляцию, чего американский регулятор не допустит.
Но не менее важные критерии для определения, сдулся ли уже технологический пузырь 2.0, — универсальные показатели параметров оценки компаний. И вот тут уже интереснее:
- убыточные компании из числа лидеров роста 2020 года так и не стали достаточно прибыльными за период взрывного роста их бизнеса в пандемию;
- вышедшие на рынок через SPAC и квазиюникорны и «мемные» акции и вовсе обвалились в разы, не показав даже достойного роста подписчиков и выручки;
- а вот лидеры рынка, которые задали тренд на вздутие пузыря, так называемые компании из списка FANG+ (Apple, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Tesla, NVIDIA, Netflix, Alibaba и Baidu) показали именно то, чего от них ждали, —опережающий рост прибылей на фоне замедления темпов роста котировок, что в итоге привело в 2021 году к снижению соотношения цена/прибыль (Р/Е) в два раза до более-менее адекватных им темпам роста, минимальной долговой нагрузке и большим объемам выкупа собственных акций 30х. А обвал начала 2022 года и вовсе привел этот показатель к 26х, близко к минимальным уровням за последние четыре года, что существует индекс FANG+.
Если посмотреть на котировки многих компаний-бенефициаров пандемии, таких как Zoom, Teladoc, Peloton, Roku и т. д., то там обвал котировок с пиков 2020-го — начала 2021 года был просто ужасающим. В среднем по перечисленным компаниям акции упали в четыре раза. Но это не сделало их дешевыми — они просто перестали быть популярными.
Какие последствия для финансовых рынков в 2022 году будет иметь такая конфигурация: растущие ставки ФРС (возможно, что вся ее агрессивность уже в ценах) и достаточно сильно скорректировавшиеся цены на самые рискованные активы?
Скорее всего, восстановительный рост фондовых индексов продолжится до сезонного sell in May (Sell in May and go away, с англ. «Продавай в мае и уходи» — инвестиционная стратегия, по которой следует продавать ценные бумаги в начале мая и возвращаться на рынок с покупками в ноябре. — Forbes), который в этот раз уже, вероятно, станет полноценным разворотом к минимумам следующей рецессии 2023 года. В качестве основных аргументов за рост рынка в ближайшие три-четыре месяца можно выделить следующие:
- Системные продажи крупными институциональными инвесторами в основном завершились — пар выпустили, переоцененность рынка устранили и снова имеется достаточное количество свободных средств для нового входа в рынок. Объем средств в фондах денежного рынка в США (индикатор «избыточности» кеша в системе) вырос за 2019-2020 годы с $3 трлн до $4,75 трлн, а сейчас составляет $4,65 трлн.
- Корпоративный сектор накопил значительный объем свободных финансовых ресурсов — кеш на балансе нефинансовых компаний в США вырос за пандемию менее чем с $2 трлн до $3,3 трлн, что позволяет им наращивать выплаты дивидендов и выкуп собственных акций. Но этот ресурс будет постепенно угасать, так как за пандемию накопился и значительный объем долга, который предстоит начинать гасить в 2023-2025 годах.
- Настрой розничных инвесторов отыграть потери и снова «прокатиться» на росте привычных технологических акций. По данным Bank of America, за прошлую неделю чистый приток в инвестирующие в акции фонды составил рекордные $17,1 млрд, и даже несчастная Кэти Вуд получила за две недели порядка $400 млн в свой фонд Ark Innovation ETF.
- Замедление роста инфляции, которая будет уже сравниваться с высокой базой начала прошлого года и, конечно, не скоро еще вернется к 2%, но от рекордных 7% вполне может уйти обратно к краткосрочно более приемлемым 3-4%. Особенно этого стоит ждать с окончанием зимы и падением цен на энергоносители в Европе и Азии. Вторым фактором в пользу замедления инфляции станет окончание пандемии, а значит — восстановление производственных цепочек и смягчение логистического и полупроводникового кризисов.
- Оптимистичный настрой ФРС по экономике в среднесрочной (несколько месяцев) перспективе всегда перевешивает незначительное повышение ставок. Опасения скорой рецессии лишь тогда похоронят постковидный растущий тренд, когда ставка станет сдерживающей, а произойдет это не раньше, чем доходность по 10-летним облигациям США достигнет 2-2,5% и на рынке американского госдолга сформируется перевернутая кривая доходности (то есть доходность по краткосрочным бумагам будет выше, чем по долгосрочным).
Из всего этого инвестиционный вывод такой: пока продолжать играть от покупки в акциях и рискованных активах в целом, а в облигациях ждать более высокой по доходности точки входа. В российских же финансовых активах баланс рисков и ожидаемой доходности заставляет выбирать более низкие уровни для входа с фокусом на ОФЗ и менее подверженные санкционным рискам дивидендные и растущие акции (например, «Норникель» или «Яндекс»).
Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора