Банк России может обновить рекорд ключевой ставки уже в октябре
Главная интрига — в шаге
На предпоследнем в этом году плановом заседании по ключевой ставке 25 октября совет директоров Банка России неизбежно повысит ставку, уверены все 13 опрошенных Forbes экономистов и аналитиков. Интрига лишь в масштабе повышения. Восемь собеседников Forbes в базовом сценарии прогнозируют рост ставки на 1 п.п., до 20%. За всю историю ставка находилась на этом уровне лишь весной 2022 года после того, как ЦБ резко повысил ее из-за рисков для финансовой стабильности после начала «спецоперации»* на Украине и введения жестких санкций. Еще пять опрошенных экспертов считают, что на следующем заседании ЦБ обновит абсолютный рекорд по ставке, повысив ее сразу на 2 п.п. — до 21%.
ЦБ еще в сентябре допускал, что может повысить ставку на следующем заседании, «с тех пор поступило много новых негативных данных», говорит руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист. В частности, инфляция остается на повышенном уровне: рост цен с сезонной корректировкой в сентябре ускорился с 7,5 до 9,8%. Инфляционные ожидания населения снова выросли — с 12,5 до 13,4% на годовом горизонте, максимум с начала года. Ценовые ожидания бизнеса также выросли, а кредитование компаний сохраняется на высоком уровне. «Мы склоняемся к уровню в 20%, но исключать более агрессивный шаг не стоит», — говорит Жорнист. Кроме того, ЦБ, как ожидает аналитик, изменит вверх прогноз по ставке и инфляции (по итогам заседания будет представлена новая версия макроэкономического прогноза регулятора), а также даст жесткий сигнал на ближайшие заседания.
По оценкам Bloomberg Economics, до конца года ставка вырастет до 21% — либо двумя шагами по 1 п.п., либо уже на заседании 25 октября. «В пользу резкого повышения говорит практически вся статистика по росту цен и ценовым ожиданиям. В пользу сдержанности и повышения шагами в 1 п.п. — статистика деловой активности, которая указывает на замедление роста спроса», — объясняет главный экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе Александр Исаков. Кроме того, комбинация плавного повышения ставки и сигналов о возможности ее дальнейшего роста более эффективно снижает спрос на кредиты по плавающей ставке корпоративных заемщиков, чем резкие повышения ставки, рассуждает он.
Базовый сценарий на 25 октября — повышение ставки до 20%, однако сочетание устойчиво высокой инфляции, продолжающегося роста корпоративного кредитования, «сюрпризов» бюджетных проектировок по тарифам 2025 года и расширение бюджетного дефицита 2024 года, а также скачок инфляционных ожиданий населения в октябре вместе с ослаблением курса рубля повышает вероятность, что будет сделан выбор в пользу более высокого значения, указывает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.
Изменение оценки бюджетного дефицита на 2024 год в большую сторону (с 2,1 до 3,3 трлн рублей) делает сценарий с повышением ставки до 21% более вероятным, считают в SberCIB Investment Research.
Некоторые экономисты допускают и более решительный шаг ЦБ. «Базовый сценарий — повышение ставки на 2 п.п. с сохранением сентябрьского сигнала (о возможности повышения на ближайшем заседании. — Forbes). Альтернативный — повышение на 3 п.п. в и небольшое смягчение сигнала», — говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг.
По мнению Александра Исакова, потолок повышения ставки в текущем цикле — 25%. Это примерно соответствует уровню 20% февраля 2022 года с коррекцией на рост глобальных ставок, которые тогда были близкими к нулю, и определенное «разъякоревание» ожиданий по инфляции предприятий и потребителей после нескольких лет недостижения цели в 4%, объясняет он.
С чем подошел ЦБ к заседанию
Накануне заседания ЦБ давал жесткие сигналы по поводу предстоящего решения. В частности, 14 октября зампред Банка России Алексей Заботкин подтвердил, что 25 октября ставка может быть снова повышена. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина на прошлой неделе говорила, что решение по ставке не предопределено, однако «текущая инфляция и динамика инфляционных ожиданий, и темпы роста кредитования, и внешние условия — они во многом подтверждают те соображения, которые были у нас в сентябре, когда мы повышали ключевую ставку».
В последнем бюллетене «О чем говорят тренды» аналитики Банка России признали: хотя годовая инфляция в сентябре и опустилась до 8,6%, дальнейшее ее замедление остается под вопросом. В последней версии макропрогноза регулятор ожидал роста цен на 6,5–7% по итогам года, фактическое значение инфляции, вероятно, будет выше, указывают авторы бюллетеня.
С одной стороны, ЦБ отмечает позитивные тренды: начавшееся охлаждение спроса со стороны частного сектора, в том числе на заемные средства, уменьшение аппетита бизнеса к расширению производства в расчете на спрос и к найму персонала. Однако темпы роста зарплат пока только стали сближаться с ростом производительности труда, а потребление домохозяйств только начало снижаться при сохранении высокой нормы сбережений.
С другой стороны, торможения инфляции с текущих уровней не наблюдается. Более того — на повестке новые проинфляционные факторы. Во-первых, это повышение утилизационного сбора, которое аналитики ЦБ называют резким. Оно предполагает рост утильсбора на 70–80% в 2024 году и его последующую ежегодную индексацию на 10–20% с 2025 года. Во-вторых, предстоящая индексация тарифов ЖКХ летом 2025 года на 11,9% вместо изначально запланированных 5,7%. Наконец, неожиданным для ЦБ стало и резкое повышение оценки Минфином дефицита бюджета на 2024 год — с 2,120 трлн до 3,296 трлн рублей.
«Эти проинфляционные факторы носят разовый характер. Они прямо влияют на общий уровень потребительских цен, но не на устойчивые темпы роста цен. Однако в условиях незаякоренных и высоких инфляционных ожиданий действие таких факторов может иметь осязаемые вторичные проинфляционные эффекты на потребительские цены», — пишут аналитики Банка России. ЦБ придется реагировать на эти факторы либо с помощью дополнительного повышения ключевой ставки, либо через продление периода поддержания высокой ставки, либо комбинацией этих действий, констатируют они.
«Кроме прямого вклада в инфляцию (по нашим оценкам, по совокупности всех факторов до +1–2 п.п. в 2025 году), повышенная индексация тарифов и сборов может привести к вторичным эффектам — росту инфляционных ожиданий бизнеса, который будет ориентироваться на более высокие значения при назначении отпускных цен на собственную продукцию», — объясняет старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк.
По мнению главного экономиста «БКС Мир инвестиций» Ильи Федорова, индексация тарифов ЖКХ и естественных монополий с учетом роста утильсбора будет давать 1,5–2 п.п. к инфляции следующего года. «Таким образом, ЦБ нужно приводить инфляцию уже не к 4%, а к 2% в течение пяти кварталов (чтобы достичь таргета. — Forbes). Для компенсации дополнительных 2 п.п. требуется дополнительное повышение ставки еще на 3–4 п.п., исходя из лагов действия денежно-кредитной политики. Но сейчас стоимость денег на рынке сильно выше, чем «ключевая +1–2 п.п.». Деньги стоят примерно «ключевая +4 п.п.», то есть столько, сколько бы они стоили при ставке 21%», — рассуждает эксперт.
Что касается ослабления рубля, то в сентябре, по оценке ЦБ, оно значимо не отразилось в динамике цен. В то же время снижение курса национальной валюты могло стать одной из причин роста инфляционных ожиданий населения, допускает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец.
Говоря о том, какой сценарий выберет в итоге ЦБ, чтобы купировать риски и добиться приближения таргета, все собеседники склоняются к версии, что ему придется комбинировать повышение ключевой и с длительным периодом высоких ставок, и с жесткой риторикой.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.