Доходность бондов провайдера Wi-Fi в метро превышает 40%: можно ли на этом заработать

Что случилось

С ноября 2021 года цены двух выпусков облигаций компании «МаксимаТелеком», оператора общественной сети Wi-Fi в метро и на наземном транспорте Москвы и Санкт-Петербурга, обвалились в среднем на 35,5%. Облигации с погашением в мае 2024 года упали на 38% и сейчас торгуются по ценам 61,6% от номинала. Второй выпуск, по которому предусмотрена оферта в июле 2023-го, упал до 67% от номинала. Для сравнения: индекс корпоративных облигаций Московской биржи в конце марта на пике падения, вызванного «спецоперацией»* России на Украине и ростом ключевой ставки ЦБ до 20%, был на 12% ниже значений ноября 2021-го. Сейчас разрыв сократился до 5%. 

Облигации «МаксимаТелекома» — одни из самых доходных в корпоративном сегменте. Среди бондов, доступных в приложении «Тинькофф инвестиции», выпуск с офертой в июле 2023 году занимает первое место по доходности (54,69%), если не учитывать бумаги «Обуви России», которая еще в феврале допустила несколько технических дефолтов по своим бумагам. В сервисе анализа облигаций УК «Доходъ» среди выпусков с погашением после 2022 года бумаги «МаксимаТелекома» на четвертом месте (также без учета «Обуви России»). Доходность выпуска с погашением в мае 2024 года составляет 41,43%.

Что это означает

«Компания исполняет все свои обязательства по облигационным займам в полном объеме», — говорилось в сообщении «МаксимаТелекома», опубликованном 2 декабря 2021 года. К этому моменту облигации компании потеряли за две недели почти 8%, выпуск с офертой в 2023 году торговался по цене 92% от номинала. Инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов считает, что на облигации компании тогда повлияли новости о долговых проблемах «Роснано».

«МаксимаТелеком» был создан в 2004 году в составе IT-интегратора «Энвижн», 50% акций которого в 2013 году получила АФК «Система». Год спустя компания была выкуплена группой инвесторов во главе с Сергеем Асланяном, экс-президентом группы «Ситроникс», в конце 1990-х объединившей научные и IT-активы «Системы». Тогда же «МаксимаТелеком» подписал с «Московским метрополитеном» 15-летний контракт на обеспечение сетью Wi-Fi всего подвижного состава подземки. Как писали РБК и Cnews, среди акционеров «МаксимаТелекома» на конец 2017 года был Алексей Криворучко, который в 2010–2018 годах возглавлял компанию «Аэроэкспресс», обеспечивающую пассажирские перевозки между московскими вокзалами и аэропортами. В 2016 году «МаксимаТелеком» начал сотрудничать с «Аэроэкспрессом».

Об участии Криворучко в капитале «МаксимаТелекома» стало известно в том числе благодаря проспекту к облигационному выпуску на 3 млрд рублей, который компания разместила в июле 2020 года. В том же году «МаксимаТелеком» разместил еще один выпуск на 2,5 млрд рублей.

Высокий долг по этим облигациям, по мнению опрошенных Forbes аналитиков, и спровоцировал держателей облигаций на распродажу. Согласно отчетности компании по МСФО, общая сумма задолженности по облигациям и кредитам на конец 2021 года составляла 5,6 млрд рублей при выручке за год 8,8 млрд рублей. «По итогам 2021 года отношение чистого долга к EBITDA компании достигло 6,5x, что является достаточно высоким уровнем. Это и вызывает беспокойство у инвесторов», — отмечает кредитный аналитик компании «Тинькофф Инвестиций» Михаил Иванов.

Иванов также отмечает «недружественную» политику «МаксимаТелекома» по отношению к кредиторам. По данным МСФО, накопленный убыток компании по итогам 2021 года составил 1,4 млрд рублей. При этом в 2021 году компания выплатила 1,06 млрд рублей дивидендов. Как отмечало рейтинговое агентство АКРА, дивиденды были выплачены из части средств, которые компания получила от продажи «Газпром-Медиа Холдингу» своей доли (49%) в совместной компании «МТ-Технологии», специализировавшейся на рекламе. Сумма сделки составила 2,1 млрд рублей. АКРА ожидала, что деньги будут направлены на сокращение долга, но компания не стала выкупать по оферте облигации на 2,5 млрд рублей. В начале декабря 2021 году АКРА понизила рейтинг «МаксимаТелекома» с BBB+ до BBB с прогнозом «негативный».

Зачем мне это

Детали

В феврале 2022 года Национальное рейтинговое агентство (НРА) сохранило рейтинг «МаксимаТелекома» на уровне BBB+. «Рыночные позиции «МаксимаТелекома» оцениваются как сильные, компания продолжает наращивать портфель проектов цифровизации городской среды, транспорта и производственных процессов, активно работает в сферах больших данных и платформ объективного контроля», — говорится в сообщении агентства. 

В марте 2022 года «МаксимаТелеком» занял первое место в рейтинге «Публичный Wi-Fi доступ в России» компании «ТМТ-Консалтинг». Доля «МаксимаТелекома» по объему выручке на рынке публичного Wi-Fi оценивается в 36%, на втором месте «Ростелеком» — 25%. 

В 2022 году «МаксимаТелеком», как говорится в отчетности по МСФО, получил от Промсвязьбанка 0,7 млрд рублей на финансирование текущих инфраструктурных проектов. Обеспечением по кредитам Промсвязьбанка выступают платежи по контрактам в том числе с «Московским метрополитеном».

В 2021 году выручка «МаксимаТелекома» сократилась с 10,6 млрд рублей до 8,8 млрд рублей в первую очередь за счет падения выручки от проектных и монтажных работ с 1,7 млрд рублей до 65,7 млн рублей. Почти половина выручки приходится на продажу серверного, телеком- и прочего оборудования. По данным системы «СПАРК-Интерфакс», в 2021 году «МаксимаТелеком» выиграл гостендеры на 7,7 млрд рублей. Больше половины этой суммы пришлось на Департамент информационных технологий московской мэрии — по контрактам с ней «МаксимаТелеком» поставляет оборудование, например, для медицинских учреждений. Сотрудничает «МаксимаТелеком» и с «Центром организации дорожного движения» — поставляет оборудование для интеллектуальной транспортной системы.

Но государственные расходы на цифровизацию могут сократиться, как и расходы по созданию умных городов, предупреждает сооснователь индексной компании Beta FT и экс-глава департамента структурных продуктов Sova Capital Арарат Мкртчян. «Экономике сейчас предстоят более важные расходы», — говорит он. 

«По итогам 2021 года, согласно отчетности по МСФО, выручка компании снизилась на 16,3%, рентабельность по EBITDA ухудшилась до 7%, покрытие EBITDA процентных платежей также ухудшается и достигло 1,0x», — отмечает Михаил Иванов. 

Для инвестора

По мнению Сергея Суверова, облигации «МаксимаТелекома» подойдут для рискованных инвесторов, но неприемлемы для консервативных. Он также сомневается в возможности компании выкупить один из выпусков облигаций по оферте в 2022 году. 

«С одной стороны, у компания имеется прочный запас по ликвидности, который более чем в шесть раз превышает краткосрочный долг, с другой стороны, практически весь долг — это облигационные займы, которые погашаются в 2023 (put оферта) и 2024 году, — рассуждает Михаил Иванов. — При ухудшающихся финансовых показателях, возникших трудностях с логистикой на фоне введенных санкций, а также высоких процентных ставках в экономике, компания, вероятно, может столкнуться с трудностями при рефинансировании предстоящих обязательств».   

По мнению Арарата Мкртчяна, инвесторам сейчас нужно рассматривать облигации исключительно в срезе риска неплатежей, а не доходности. «У большинства компаний из-за разорвавшихся цепочек поставок и сократившегося рынка возможен риск разрыва ликвидности. Если у компаний есть государственные гарантии, то облигации таких компаний предпочтительнее. В остальных случая велик риск дефолта. Особенно для компаний в реальном секторе. Технологичные компании из сектора цифровизации городов и транспорта сильно зависят от западного оборудования, которое находиться в санкционных категориях. Время замены одних технологических устройств другими займет минимум год или больше», — рассуждает Мкртчян.

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.