Зачем старейшему инвестфонду США акции Rivian, Microsoft и Snap и кто им управляет

Надев синий свитер Chicago Cubs и солнечные очки, чтобы защититься от ветра и слепящего солнца, управляющий активами Джозеф Фат заворачивает за угол на своем красно-белом Corvette 1957 года. «Погодите, мы еще на шоссе сейчас выедем», — говорит он. Мотор автомобиля ревет, а проезжающий мимо водитель грузовика одобрительно сигналит.

Фат коллекционирует и реставрирует автомобили 1950-х и 1960-х годов. Однако самый важный автомобиль в его гараже — это новинка: пикап R1T от производителя электромобилей Rivian. Rivian стал одним из самых удачных вложений Фата как менеджера T. Rowe Price Growth Stock Fund — американского холдинга, управляющего группой из 156 фондов. Всего за два года стоимость доли холдинга в Rivian выросла более чем в четыре раза: с $928 млн до $4,8 млрд на конец 2021 года. 

50-летний Фат уже восемь лет управляет фондом с активами в $62 млрд. Это непростая работа. Несколько ошибочных решений могут поставить под угрозу комиссии (по оценкам Forbes, примерно $350 млн в год), которые фирма T. Rowe Price из Балтимора получает только от этого фонда: на него приходится примерно половина стратегических акций роста в управлении фирмы.

Новое старое будущее

Томас Роу Прайс-младший, который одним из первых начал инвестировать в акции роста, основал фонд взаимных инвестиций в 1950 году, когда фонды только зарождались. Чтобы, по заветам Прайса, инвестировать в компании будущего, фонд ищет быстрорастущие компании в отраслях, которые, по словам Фата, повторяющего знакомые мотивы Уолл-стрит, переживают «революционные изменения».

Для основателя фонда компаниями будущего были IBM и National Cash Register. Для Фата это компании вроде Amazon, Microsoft, материнская компания Google Alphabet и Rivian. «Мы находим компании, которые оказываются по нужную сторону изменений, — в идеале, на ранних стадиях роста», — говорит он.

За изменениями не успевают не только розничные магазины и автопроизводители. Заметная зона трансформации — это отрасль, в которой работает Фат: управление активами. Активное управление, когда акции выбирают эксперты, уступает пассивному управлению, когда акции механически покупают из списка всех доступных акций определенной категории. 

Сильной стороной T. Rowe Price всегда было активное управление, но, как сообщает Morningstar, уже шесть лет подряд активы фирмы сокращаются. Этот пугающий тренд заметен и в фонде Фата, который в 2020 году лишился активов на $5,8 млрд. В первой половине прошлого года отток активов ускорился и составил $3,7 млрд. Представитель фонда заявляет, что эти числа преувеличены, поскольку некоторые учреждения перемещают свои средства в трасты и другие инвестиционные инструменты T. Rowe, пользуясь стратегией роста Фата.

Конкуренты

Теперь давайте посмотрим на индексный фонд Vanguard Growth, чьи активы продолжают расти и составляют $79 млрд. Он похож на T. Rowe Price Growth. Фонд Vanguard в последние пять лет был успешнее, но Фат обгоняет других конкурентов, которые занимаются экспертным подбором акций, таких как Contrafund от Fidelity и Growth Fund of America от American Funds. С тех пор как Фат встал во главе фонда, его доходность составляла 16,9%, что более чем на два процентных пункта выше, чем у индекса S&P 500.

Фонд Vanguard дешевле. Перед Фатом стоит грандиозная задача: убедить акционеров продолжать платить в 16 раз больше, чем они платили бы в Vanguard, за подборку акций роста. Что он может предложить? 

Одно преимущество — сделки вроде той, что позволила инвестировать в Rivian, который в ноябре прошлого года вышел на биржу при оценке в $90 млрд. До этого размещения фонд возглавил несколько раундов позднего финансирования для Rivian, а Фат некоторое время состоял в совете директоров компании. Кроме того, фонд Фата выиграл от вложений в DoorDash, Snowflake и Airbnb до того, как компании вышли на биржу.

Фат в восторге от пикапа R1T: «Это словно Ferrari в образе пикапа: 800 лошадиных сил, и он разгоняется с нуля до 95 километров в час за три секунды». Он видит потенциал в стратегии производителя: Rivian первым электрифицировал пикапы и выходит на рынок внедорожников и коммерческих автомобилей. Компания получила от Amazon заказ на поставку 100 000 электрических фургонов до 2025 года.

Фат вложился также в непубличную компанию Redwood Materials, которая занимается переработкой аккумуляторов и была создана сооснователем Tesla Джеффри Брайаном Страубелом. Фат говорит: «Меняется вся [автомобильная] экосистема, не только те, кто продают автомобили, но и все их поставщики».

T. Rowe Price Growth может инвестировать до 15% активов в непубличные компании. Индексный фонд Vanguard вообще не может владеть долями в таких компаниях.

«Последнее, что стоит делать в нашем бизнесе, — это ждать, верно?» — говорит Фат. По его словам, в ситуации, когда все больше компаний дольше остаются непубличными и достигают высокой рыночной капитализации перед выходом на биржу, нужно инвестировать на ранних стадиях, чтобы обогнать кривую роста. «Возможность находиться среди этих компаний, которые только появились или только начали развиваться, очень бодрит. Компании стоимости меня просто не вдохновляют».

Другой способ выделиться для активного фонда вроде того, каким управляет Фат, — делать концентрированные ставки. Фонд Vanguard владеет 279 акциями, тогда как T. Rowe Price Growth — 93. В прошлом году Фат получил от акционеров разрешение изменить правовой статус фонда с диверсифицированного на недиверсифицированный. Так ему будет проще сделать огромную ставку на одну акцию.

Инвестор-любитель

Фат вырос в пригородах Чикаго: его отец устанавливал спринклерные системы пожаротушения, а мать работала секретарем. Высшего образования у его родителей не было. «Мне приходилось самому себе прокладывать дорогу», — говорит Фат. Любовью к автомобилям он обязан отцу: все его детство они вдвоем чинили машины.

Окончив в 1993 году Иллинойсский университет в Урбане-Шампейне, Фат некоторое время проработал в бухгалтерской и игровой фирмах. В 1999 году, во время второго семестра в Уортонской школе бизнеса Университета Пенсильвании, Фат пообщался с коллегой, который в тот момент работал над идеей образовательного IT-стартапа. Фат вдохновился его презентацией, взял академический отпуск и стал финансовым директором компании, которая позднее стала известна как Broadform — онлайн-платформа для совместной работы родителей, учеников и учителей государственных школ.

Поначалу дела шли неплохо, однако после краха доткомов и падения рынков финансирование иссякло. В начале 2001 года Фат вернулся в бизнес-школу, а год спустя Broadform вошла в состав Think.com, некоммерческой организации под контролем Oracle.

«У меня руки чесались создавать что-то новое, и в результате я еще и начал инвестировать», — говорит Фат. Он присоединился к T. Rowe Price в качестве аналитика, в 2008 году стал портфельным менеджером, а в 2014 году — возглавил Growth Stock Fund.

Когда аналитики Фата ищут компании по правильную сторону изменений, они обращают внимание на два маркера: темпы роста выручки, а также устойчивость этого роста.

Примерно половина компаний Growth Stock Fund — это компании постоянного роста или новаторы. Еще 15-25% — это компании цикличного роста, такие как финансовые и промышленные фирмы, которые, по словам Фата, иногда растут на десятки процентов, но такие фазы обычно скоротечны. 

Последние 15-25% портфеля приходятся на, как их называет Фат, «особые случаи», к которым относятся компании, переходящие к росту от стоимости; компании, получающие выгоду от устойчивых изменений в отрасли; или компании, которые становятся сильнее за счет консолидации.

Один из таких примеров — Microsoft. В начале 2000-х годов компания совершенно «не успевала за изменениями со своим десктопным ПО», вспоминает Фат. Но когда в 2014 году пост генерального директора занял Сатья Наделла, компания переключилась на мобильные приложения и облачные вычисления, и в результате рост ее прибыли снова достиг двузначных показателей. В 2015 году Фат начал покупать ее акции, и сейчас Microsoft является крупнейшей позицией фонда (10% активов).

Microsoft, Apple, Meta Platforms (Facebook) и Amazon продолжают «находить новые способы побеждать», развивая существующие бизнесы, внедряя инновации и осваивая новые рынки. Amazon начал получать прибыль от веб-сервисов и рекламы, тогда как Meta, по словам Фата, скоро окупит недавние вложения в онлайн-торговлю, а позднее — и в проект метавселенной.

Фонд инвестирует за рубежом. Например, в материнскую компания TikTok ByteDance, голландского производителя полупроводников ASML и сингапурскую интернет-компанию Sea. Фату особенно нравится Sea, у которой три направления бизнеса: сетевые игры (она известна благодаря видеоигре Garena Free Fire), онлайн-торговля и цифровые платежи. Фат видит потенциал в том, что компания развивает направление электронной торговли и осваивает новые рынки, такие как Южная Америка.

Акции стремительно растущих и технологических компаний в последние два месяца подвергаются давлению на рынке. Акции Rivian торгуются в два раза ниже рекордной цены. Та же ситуация и у Snap — соцсети, которая ранее была известна как Snapchat и является 16-й по величине позицией фонда. По словам Фата, ради прибыли в долгосрочной перспективе приходится мириться с подобной волатильностью. Он играет вдолгую.

Фат предлагает акционерам подождать: «Мы продолжим инвестировать в компании, которые меняют мир или пользуются существующими возможностями в своем секторе. Если вы верите в устойчивость этого роста, он со временем окупится».

В каком-то смысле поэтично, что Фат, который так ценит, по его словам, «золотую эпоху» американской промышленности 1950-х и 1960-х годов, теперь управляет ретро-фондом из тех же времен. «Поиск деталей для [старых] машин может занимать годы», — говорит он. Но, как и в случае с поиском новых, стремительно растущих акций для инвестирования, «в этом вся прелесть».

Перевод Натальи Балабанцевой