100 млрд рублей на кону: сколько можно заработать на долгах регионов
В 2019 году российские регионы займут на рынке облигаций около 100 млрд рублей, прогнозирует S&P. Больше всего заняла Московская область — почти 38 млрд рублей, по данным на 14 ноября. В последний раз регион возглавлял первую строчку списка региональных заемщиков по объемам размещений в 2016 году. Вторым по объемам займа в этом году идет Республика Саха Якутия (12 млрд рублей), на третьем месте — Краснодарский край (10 млрд рублей).
По объему облигаций в обращении — 64 млрд рублей — на первом месте Красноярский край. Но не исключено, что регион уступит по итогам года первую строчку Московской области, сказала Forbes аналитик группы «Суверенные, региональные и муниципальные финансы» S&P Наталья Легеева. Сейчас у Подмосковья 50 млрд рублей облигаций в обращении.
Имеет ли смысл для частного инвестора вкладывать средства в региональный долг и можно ли на нем заработать?
Доходности выше, чем у ОФЗ и вкладов
Максимальная средняя доходность по вкладам из топ-10 банков по объему депозитов физлиц составляет 6,03%, сообщил ЦБ в пятницу, 22 ноября. В последний раз ставки опускались до такого низкого уровня в первой декаде июня 2018 года. Доходность десятилетних российских ОФЗ — чуть более 6,3%, у трехлетних — около 6%.
13 декабря совет директоров ЦБ проведет последнее в этом году заседание по ставке. За день до этого, 12 декабря, на рынке облигаций можно ожидать локального максимума цен — когда доходности на вторичном рынке будут на минимумах, а цены бумаг — на максимумах, но долгосрочным инвесторам не стоит обращать внимания на локальные минимумы по ставкам, сказал Forbes генеральный директор ИК «Септем Капитал» Денис Кучкин.
По его словам, самый лучший вариант поучаствовать в инвестициях в регионы — это купить бумаги на первичном размещении, так как в таком случае складывается самая выгодная цена. На вторичном рынке бумаги можно купить сразу после размещения, советует он.
Если инвестор придерживается долгосрочных вложений и не «ловит максимумы», то можно поучаствовать в первичном размещении выпуска семилетних облигаций Свердловской области до 5 млрд рублей, советует Кучкин. 12 декабря по этому выпуску закрывается книга заявок. На вторичном рынке он предлагает обратить внимание на облигации Липецкой области с погашением до 2024 года. Регион размещает 2,5 млрд рублей. Книга по этому выпуску закрылась 22 ноября. Доходность к погашению по этим бумагам 6,7-6,75% годовых, купон 6,6%. Облигации Липецкой области можно купить сразу в день расчетов 28 ноября или позже, сказал он.
Доходность к погашению по последним сделкам у выпуска облигаций Московской области от 15 октября с погашением в октябре 2024 года почти на 0,7 п. п. выше, чем максимальная ставка по депозитам в топ-10, рассчитываемая ЦБ, сказал Forbes руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Открытие» Дмитрий Космодемьянский. Плюс налогом не облагаются купонные выплаты.
По этому выпуску доходность выше, чем у ОФЗ, — спред примерно 90 базисных пунктов, сказал Forbes заместитель генерального директора по активным операциям ИК «ВЕЛЕС Капитал» Евгений Шиленков. Цена этой бумаги сейчас выше на 1 процентный пункт от номинала, эмитент погашает по 25% основной суммы в каждом октябре с 2021 по 2023 год, в результате доходность составит 6,85%. А аналогичные ОФЗ торгуются с доходностью около 6%. «Такая премия очень неплохая для одного из самых надежных заемщиков в классе, кроме того, есть потенциал дальнейшего роста», — добавляет старший управляющий активами УК «Атон-менеджмент» Константин Глазов.
В целом сейчас на рынке обращаются более 100 выпусков региональных облигаций. И доходности по ним выше, чем по ОФЗ, — на 0,6-0,8 п. п. в наиболее надежных и ликвидных выпусках и на 1-1,2 п. п. в менее ликвидных, говорит Глазов.
У регионов с высоким уровнем долга, к примеру у Хакасии или Мордовии, доходность выше. Облигации Хакасии 2016 года с погашением в 2023 году торгуются с доходностью к погашению 7,57%, у выпуска Мордовии 2016 года с погашением в 2021 году доходность к погашению в 7,4%. Ставка купона у обоих выпусков — 11,7%. Этим бумагам свойственна большая волатильность, но в случае кризисов, как было в 2008 и 2014 годах, регионам обеспечена поддержка центра, добавляет Космодемьянский из УК «Открытие».
«Стаканы» стоят пустые
К региональным облигациям интерес проявляют скорее институциональные инвесторы, а для частных это не очень интересный инструмент, так как доходность там в основном не превышает 7% годовых, сказал Шиленков.
«В такие бумаги активно вкладываются банки и управляющие компании. Они дают премию к ОФЗ и по ним низкий риск. При этом они взвешиваются с коэффициентом ниже, чем у корпоративных облигаций. Соответственно, они не давят на капитал», — сказал Шиленков.
Рынок облигаций по большей части «брокерский», соглашается Космодемьянский. По его словам, большая часть сделок совершается в результате переговоров между брокерами, дилерами и управляющими пенсионных фондов и проводится через режим переговорных сделок.
Таблицы заявок на покупку и продажу бумаг — так называемые биржевые стаканы, видимые обычному «частнику», стоят большую часть времени пустые. «С облигациями Мособласти ровно такая история. В среду, 20 ноября, я наблюдал за биржевым «стаканом» в течение пары часов, и средний спред между покупкой и продажей был около 1%. Снимите этот процент с доходности (вам и купить надо по цене продажи, и продать по цене спроса) — и вы получите доходность уже меньшую, нежели ставка по депозиту», — сказал Космодемьянский.
Из-за низкой ликвидности именно для частных инвесторов разница между покупкой и продажей по большей части облигаций составляет 1-2%, а кое-где и 5-7%, оценивает Космодемьянский. Чем больше эта разница, тем меньше шансы продать или купить бумагу с минимальными потерями. Очевидно, что в периоды рыночной турбулентности ликвидности нет. «Таким образом, если вам вдруг понадобится зафиксировать прибыль или просто ликвидировать позицию, вы можете открыть терминал и увидеть, что для продажи придется отдать заработок за 2-3 месяца», — предупреждает Космодемьянский.
Рынок региональных облигаций действительно достаточно маленький, соглашается старший директор по корпоративным и суверенным рейтингам «Эксперт РА» Гульназ Галиева. Совокупный долг регионов составляет порядка 2 трлн рублей, из которых на долю облигаций приходится всего четверть. «Мы скорее всего не увидим массированных выпусков облигаций в конце года ввиду отсутствия потребностей в заимствованиях и ожиданиях более низких доходностей в следующем году», — добавляет она.
В долгосрочной перспективе привлекательность региональных облигаций выпусков не так очевидна: рублевые бумаги подвержены частым разворотам тренда и колебаниям, и ликвидность часто оказывается ключевым моментом, напоминает Глазов.
Что делать частнику
Покупать региональные бумаги лучше на первичном размещении — как правило, там есть небольшая премия, 0,1-0,15 п. п. по доходности, говорит Константин Глазов из «Атон-менеджмент». Если удалось купить облигации, то лучше их держать до погашения. Второй вариант — вложения в ПИФы облигаций. «Из-за большого количества бумаг в портфеле волатильность у ПИФа меньше, нежели у отдельной бумаги, а проблема ликвидности решается за счет большего объема под управлением», — говорит Космодемьянский.