Начать разговор о самых привлекательных для инвестора валютах стоит с рубля. Как показал 2018 год, Россия продолжает жить в уникальных для мировой экономики условиях, что напрямую влияет на курс ее нацвалюты.
С одной стороны, страна ярко выделяется на фоне других развивающихся стран, которые в течение прошлого года не раз «ходили по краю» финансовых рынков. Российскую же экономику на плаву поддерживают такие факторы, как консервативная бюджетная политика с действием бюджетного правила, рациональные действия ЦБ, сдержанные инфляционные процессы, сравнительно низкий уровень внешнего долга, существенный объем профицита счета текущих операций, а также масштабные объемы резервных фондов.
Все эти факторы позволяют говорить о том, что кризис для российской финансовой системы пока далек от своего реального воплощения. Но вот только одна незадача — позитивная оценка устойчивости российской финансовой системы почти не отражается на устойчивости российской валюты. И для такого положения вещей есть три причины.
Во-первых, рыночные покупки валюты ЦБ ограничивают уровень укрепления рубля. Во-вторых, «керри-трейд» в рубле в ближайшем будущем вряд ли вернется на рынок в условиях монетарной политики, проводимой мировыми центробанками. Так что отток иностранного капитала из рубля, скорее всего, продолжится. Вопрос стоит лишь в том, будет ли этот процесс постепенным или возможно возвращение высокоамплитудных колебаний.
В-третьих, против России продолжают работать геополитические риски в виде западных санкций. Именно они, на наш взгляд, оказывают на рубль наибольшее давление. Если даже допустить, что санкционная риторика Запада по какой-либо причине не будет ужесточаться (хотя причин для ее ужесточения у западного истеблишмента всегда хватало), санкционный дамоклов меч в ближайшие два-три года все равно никуда не уйдет. Инвесторы будут и дальше учитывать санкционный риск в полном объеме, даже если все санкционные пакеты против РФ останутся на бумаге. В итоге рублевый актив останется в весьма уязвимой позиции, что не позволяет рассматривать рублёвые вложения как надежное средство для защиты и накопления капитала.
Все меньше надежд на силу евро
Евро в ближайшие годы может значительно укрепиться в отношении доллара. Главным аргументом в пользу таких ожиданий является предположение о том, что американская экономика становится все слабее, а ФРС придется вернуться к смягчению монетарной политики, что ослабит доллар. Неплохой «приправой» для таких прогнозов использовался не раз мелькавший в прошлом году тезис о наличии предпосылок для мировой дедолларизации.
Однако, по нашим оценкам, ситуация с евро и долларом может сложиться с точностью до наоборот. Когда речь заходит о смягчении политики ФРС и соответствующем ослаблении доллара, все как будто забывают о процессе сжатия долларовой ликвидности в мире. Программы «количественного ужесточения» ФРС продолжают свое действие, и сейчас есть лишь слабые намеки на их пересмотр — баланс ФРС продолжает сокращаться. В отношении ЕЦБ такой конкретики пока нет — программы QE завершены, однако европейский Центробанк продолжит реинвестировать средства от погашения ценных бумаг, выкупленных в рамках данных программ.
То есть против евро продолжает играть уменьшение объемов долларовой ликвидности в мире. Кроме того, сейчас остается совершенно неясным то, как будет развиваться экономическая ситуация в еврозоне без поддержки монетарных стимулов. Те же проблемы итальянских долгов, которые уже всплывали в прошлом году, могут многократно усилить экономическое замедление европейских экономик, предпосылки для которого с каждым месяцем проявляются все в большей мере. И если ЕЦБ не удастся удержать экономику от рецессии, то в перспективе 1-2 лет ослабление евро к доллару может реализоваться до уровней паритета.
Доллар, юань и «тихие гавани»
В итоге наиболее привлекательным для вложения выглядит доллар. Причем даже в случае возможной дедолларизации мировой экономики, так как, если данный процесс и возможен, то для реализации всех необходимых предпосылок может потребоваться порядка 5-10 лет.
Сейчас подавляющее большинство всех инвестиционных инструментов носят именно долларовый номинал, именно долларовые активы обладают наиболее высоким уровнем ликвидности на мировом рынке. В таких реалиях существенное снижение операций с долларом в мире возможно лишь с появлением валют, за которыми бы стояли экономики, сравнимые по силе с США. На сегодняшний день таким «экономическим претендентом» может быть лишь Китай, однако для закрепления на данной позиции китайской экономике предстоит пройти еще длинный путь.
Оценить устойчивость обеих экономик можно по тому, как они себя показали в прошлом году в условиях торгового конфликта. Несмотря на появление некоторых предпосылок для рецессии, основные показатели указывают на то, что экономика Штатов находится в хорошей форме. К числу таких факторов можно отнести сильнейший рынок труда, сохранение повышенных уровней деловой активности и потребительских настроений, отсутствие критически негативных трендов в корпоративных прибылях и т. д.
В Китае реакция на торговый конфликт носит более негативный характер. Темпы экономического роста в 2018 году замедлились, прогнозы на 2019 год снизились. В этой связи вложения в юань можно рассматривать как стратегический инструмент диверсификации портфеля в весьма ограниченном объеме. Риски продолжения девальвационного тренда в юане, скорее всего, останутся актуальными в течение всего 2019 года.
Доллар хорош, но в его отношении есть сложности. При отсутствии существенных сомнений в позиции доллара как инвестиционной валюты в перспективе 2019-2020 годов, риски в отношении 2021 года вызывают больше опасений. Сейчас мы находимся в конце длительного бизнес-цикла, который в своём завершении способен развернуть тренд роста даже для первой экономики мира. Учитывая данный риск, в целях защиты долгосрочных накоплений мы видим привлекательность инвестиций в так называемые «валюты — тихие гавани» — это японская иена, шекель и швейцарский франк.