После нового витка санкций в первой половине апреля новыми красками заиграл вопрос привлечения капитала из-за рубежа, да и участия ранее зашедшего. Граней и плоскостей у этой проблемы крайне много, одна из них — запрет иностранным депозитариям обслуживать операции подсанкционных компаний, а иностранным инвесторам — владеть бумагами этих эмитентов, как это было с UC Rusal и EN+. При этом очевидно, что есть две базовые плоскости: рынок акций и долговой рынок. Остановимся на каждой из них по отдельности.
Рынок акций
Иностранные инвесторы не могут владеть бумагами компаний, попавших в SDN-список. По условиям положения американского Минфина, они обязаны ликвидировать свои текущие позиции в указанный срок и более не имеют права владеть этими акциями до изменения санкционного режима.
Очевидно, что после такой меры ни о каких новых SPO для санкционных компаний речи идти не может. Эмитенты, попавшие под санкции США, фактически лишаются возможности привлечения нового акционерного капитала из-за рубежа.
История показывает, что американские санкции, которым следуют, к сожалению, все европейские страны и инвесторы из них, вводятся быстро, а снимаются годами, если не десятилетиями. Рассчитывать на благосклонность судьбы можно, однако подход должен быть сродни бюджетному процессу: холодный и консервативный расчет. Тем, кого ситуация уже затронула, надо переориентироваться. Для тех, кого санкции обошли стороной, мир по-прежнему открыт.
Несмотря на страновой риск, растущие компании из России с разумной оценкой капитализации будут пользоваться спросом. Опыт общения с иностранными фондами и клиентами последних лет однозначно показывает наличие здорового «голода»: бумаг, достойных вложения, мало, ликвидных инструментов еще меньше, диверсификация большинства портфелей резко сократилась. Отсюда и ситуация прошлого года, когда наконец-то произошло несколько IPO c существенным участием иностранного капитала и целый ряд сделок на вторичном рынке (SPO).
Надо при этом признать, что окно возможностей в настоящий момент прикрыто, о чем свидетельствует целый ряд отложенных из ранее объявленных сделок. Инвесторы заняли выжидательную позицию. Эмитенты и их инвестиционные банки это мгновенно почувствовали. Ближайшие летние месяцы определят, откроется ли это окно вновь грядущей осенью.
Рынок облигаций
Аналогичное влияние американские санкции оказали и на рынок российских еврооблигаций. В перспективе компании начнут в большей степени ориентироваться на рублевые займы и рублевые облигации, при этом осуществляя хеджирование валютного риска в случае необходимости. Иностранные инвесторы также скорректируют свои стратегии и переориентируются на рублевый долг.
Зарубежные депозитарии и расчетные системы в некоторой степени понесли репутационные издержки из-за санкций. Многие инвесторы, имея полное подтверждение наличия позиции в бумаге до введения санкций, не смогли закрыть ее, так как депозитарий упорно отказывался перерегистрировать бумаги или существенно затягивал процесс. На этом фоне иностранные инвесторы будут с куда большей охотой работать с НРД и вести учет инструментов в нем.
Последствия для инвестора
Благодаря санкциям роль крупных локальных брокеров в России возрастет. Иностранные игроки уже столкнулись с давлением со стороны своих «домашних» регуляторов и комплаенс-департаментов при обслуживании санкционных бумаг, о чем могут свидетельствовать их клиенты — международные инвестиционные фонды. В свою очередь, зарубежные инвесторы однозначно введут, если они этого еще не сделали, некий политический ценз на состав портфеля.
Также в России усилится роль финансирования через российские банки и произойдет еще большее «импортозамещение» кредитного и облигационного портфелей. Банк России и Московская биржа станут важнейшими трансмиссионными центрами и поставщиками валютной ликвидности, а у правительства и регулятора появится дополнительный и весьма существенный стимул для «взращивания» внутреннего инвестора. Ни для кого не секрет, что преобразования в пенсионной системе и страховом секторе уже назрели. Участие физических лиц в качестве инвесторов как на долговом рынке, так и рынке акций — это гигантский пласт возможностей.
Если в западных странах вложения частных лиц распределяются в пропорции 55/45 в пользу инвестиционных инструментов против средств на депозитах в банках, то в России в настоящий момент соотношение составляет 90/10. С учетом новых реалий по инфляции и процентным ставкам как в рублях, так и в валюте изменения не за горами. Более того, они уже происходят на наших глазах. Через брокерские портфели, вложения в паевые фонды и структурные продукты частный инвестор станет неотъемлемой частью финансового рынка и источником финансирования как для компаний (вложения в акции и облигации), так и для государства (пример тому — ОФЗ для населения).