Майские указы. Чего ожидать инвестору от последнего месяца весны

Судя по всему, российских инвесторов ждет очень интересный май. Смена правительства, рекордные цены на нефть, ослабление рубля — все это дает надежды на удачные вложения

Правительству России предстоит обновление — кабинет министров после инаугурации вновь избранного президента, согласно законодательству, должен уйти в отставку. Главная интрига мая — каким будет новый кабмин. И бизнес-сообществом, и обществом в целом сейчас востребована новая концепция экономического развития. Формирование нового правительства — хороший повод анонсировать намерения властей в этом направлении. Это может быть сделано посредством как конкретных кадровых назначений, так и обнародования новых концепций и программ. Если не будет ни того, ни другого, можно ожидать разочарования инвесторов и распродаж на фондовом рынке. Если же перемены будут действительно существенными и направленными на решение структурных проблем в экономике — на рынке акций может начаться цикл роста.

Второй важнейший вопрос — цены на нефть. По окончании заседания министерского комитета ОПЕК+, которое прошло 20 апреля в Джедде, министр энергетики Саудовской Аравии Халид аль-Фалих выразил надежду на дальнейшее продолжение совместной работы стран — участниц соглашения по сокращению добычи нефти. При этом он предложил разработать новые, более действенные механизмы для регулирования рынка черного золота, особо отметив, что на этом этапе цель картеля и его союзников еще не достигнута и разговоры о выходе из сделки преждевременны.

Не стоит забывать о том, что цена нефти на мировом рынке, как правило, складывается не только из фундаментальных факторов, таких, например, как динамика спроса и предложения, а также рост экономик крупных стран-потребителей энергоресурсов. Существенное влияние на стоимость барреля нефти оказывают и спекуляции крупных игроков, таких как хедж-фонды, которые обычно торгуют не реальной нефтью, а фьючерсными контрактами на нее, тем самым создавая большой объем открытых позиций на продажу или покупку, зачастую игнорируя фундаментальные предпосылки и условия ценообразования.

На этом этапе крупные спекулянты разыгрывают геополитическую карту, и основным козырем в игре на повышение стоимости нефти выступает вероятный выход США из иранской ядерной сделки, вследствие чего исламская республика в очередной раз может испытать на себе санкционное давление.

Еще один важный фактор — санкционная повестка. Текущий год характеризуется значительным влиянием внешнеполитических факторов на рынки, включая и санкции против некоторых отечественных компаний, и обострение на Ближнем Востоке, и риски возникновения полноценных торговых войн, в стороне от которых Россия никак не окажется.

Так что если обычно май протекает в размышлениях инвесторов, следовать ли логике Sell in May and go away, то в этом году динамично меняющиеся рынки могут заставить трейдеров не спешить выходить в кэш на лето — впереди может оказаться много интересных событий. Впрочем, помогут ли они заработать, пока сказать невозможно, хотя отдельные тенденции отметить стоит.

23 апреля внезапно появилась новость, что OFAC — Управление по контролю за иностранными активами (Office of Foreign Assets Control, OFAC) Минфина США — разрешило инвесторам закрыть операции с UC Rusal и его дочерними компаниями до 23 октября 2018 года. Ранее срок прекращения или отмены сделок был установлен до 7 мая. В разъяснении также отмечено, что санкции в отношении UC Rusal могут быть сняты, если его владелец Олег Дерипаска лишится контроля над компанией.

Это заявление подтолкнуло стоимость акций UC Rusal на 15% вверх, а бумаги En+ Group, падавшие до этого момента без каких-либо надежд на восстановление, развернулись и тоже попытались начать подниматься.

Множество инвесторов восприняли эту новость уже практически как амнистию для активов Дерипаски, кинувшись покупать акции сильно подешевевшего UC Rusal. Однако мало кто заметил, что в заявлении OFAC до 23 октября отодвинута лишь крайняя дата завершения расчетов с US Rusal по заключенным контрактам (видимо, по настоятельной просьбе европейских, а быть может, и некоторых американских контрагентов компании). Требования выйти до 7 мая из акционерного капитала UC Rusal никто не отменял. И те держатели акций, которые не успели их сбросить по хорошей цене, будут очень рады временному восстановлению рынков с тем, чтобы «разгрузиться» во вновь пришедших покупателей. В этой связи стоит по меньшей мере задуматься, каких именно действий касаются послабления со стороны США, а каких — нет, чтобы не стать потом долгосрочным инвестором в активы Дерипаски.

Что касается рубля, то его стремительное восстановление после позитива от OFAC также не следует спешить рассматривать как окончательный разворот с целевыми диапазонами в 56-57 рублей за доллар и 70-71 рубль за евро.

Скорее всего отечественная валюта перешла на новые уровни, от которых и будет «плясать» в дальнейшем. Нельзя, конечно, исключать отдельных «походов» рубля в район 58-60 рублей за доллар — обстоятельства вполне могут способствовать подобной динамике, однако в целом стоит начать привыкать, что новое гнездо рубль свил все же в районе 61–62 рубля за доллар и 75–76 рублей за евро, откуда и будет совершать в течение мая вылазки в обе стороны.

В этом свете аналитики «Финама» считают, что на фоне высокой турбулентности как на российском, так и на зарубежном рынках привлекательнее выглядят инструменты с фиксированной доходностью, вместе с тем и на рынке акций есть интересные инвестиционные идеи, правда, преимущественно за рубежом.

Рынок облигаций

Сектор ОФЗ испытал настоящий шок в первые дни после объявления санкций — например, 10 апреля падение индекса суверенного долга RGBI стало максимальным для одного торгового дня с января 2015 года. Основными факторами ценовой «просадки» стали снижение ожиданий дальнейшего смягчения российской денежно-кредитной политики на волне ослабления национальной валюты и рост рисков относительно инвестирования в рублевые активы.

В дальнейшем цены бумаг немного выросли, хотя до уровней начала апреля еще далеко. В итоге кривая ОФЗ в среднем сместилась по доходности на 0,4 процентного пункта вверх, и выпуски с погашением свыше 10 лет сейчас торгуются с премией к ключевой ставке ЦБ РФ (7,25%). Отметим, что подобная ситуация не наблюдалась уже в течение многих лет.

Наиболее интересными для инвестирования мы считаем короткие выпуски ОФЗ, которые в наибольшей степени пострадали от пересмотра рынком ожиданий касательно темпов снижения ключевой ставки ЦБ. Например, внимания заслуживают выпуски серии 26216 (с погашением в мае 2019 года) или серии 26214 (с погашением в мае 2020 года). Что касается корпоративных рублевых бондов, то в силу сравнительно низкой ликвидности они в меньшей степени отыграли недавнюю турбулентность на рынке. В результате некоторые высококачественные бумаги по доходности сейчас располагаются чуть ли не на кривой ОФЗ, что делает их неинтересными для вложений в настоящее время.

Рынок отечественных валютных займов пережил апрель сложнее, чем сектор ОФЗ. На опасениях инвесторов, что теперь токсичным может быть объявлен практически любой российский актив, доходности корпоративных и банковских евробондов продолжили движение вверх. Как следствие, доходности бумаг с инвестиционными рейтингами сместились к отметке 5%. При этом следует отметить, что до апрельских событий спреды в доходности между самыми высококачественными выпусками и бумагами второго эшелона очень сильно сузились. Мы ожидаем увидеть выравнивание бумаг по их кредитному риску, в результате чего доходности евробондов должны оказаться там, где, собственно, и должны быть.

Суверенные российские евробонды также затронула понижающая переоценка с учетом возросшей страновой премии за риск (стоимость страховки от дефолта по пятилетним долговым обязательствам России прибавила почти 30 базисных пунктов с локальных минимумов конца февраля). Впрочем, например, рейтинговое агентство Moody’s полагает, что качество суверенного кредитного профиля позволит России сохранить устойчивость к новым санкциям Запада. Более того, высокие цены на нефть позволят российскому правительству добиться дальнейшего прогресса в наращивании госрезервов. На этом фоне мы по-прежнему считаем долларовые займы Минфина РФ заслуживающими внимания. Например, выпуск с погашением в 2028 году не только торгуется с выраженной премией к суверенной кривой, но и предлагает доходность к погашению на уровне 5%, что выглядит вполне достойно на фоне бумаг развивающихся стран с сопоставимыми рейтингам.

Рынок акций

На российском рынке акций можно обратить внимание на обыкновенные акции компании «Россети». Бумаги торгуются с очень низким коэффициентом P/E — 1,6х. Это дешево не только по сравнению с другими сетевыми компаниями, но и относительно собственных исторических значений «Россетей» (2,2х в среднем за последние два года). Недавно компания отчиталась об увеличении прибыли акционеров в 2017 году на 37%, и в этом году прибыль, по нашим расчетам, вырастет на 16%. Мы считаем, что эти факторы еще не учтены рынком, и оцениваем потенциал роста обыкновенных акций «Россетей» в районе 40%, до отметки 1,16 рубля в перспективе одного года.

На американском рынке интересны акции Gilead Sciences. Это крупная американская биофармацевтическая компания, в арсенале которой есть как уже реализуемые, так и экспериментальные препараты для лечения болезней печени, дыхательной и сердечно-сосудистой систем, рака и ВИЧ/СПИД. Наиболее известна Gilead по своим препаратам для борьбы с гепатитом С и ВИЧ, применяемые по всему миру. В прошлом году компания добилась важного регулятивного послабления — получила разрешение от властей Китая на коммерциализацию препарата Sovaldi для лечения гепатита С, что открыло перед Gilead обширный рынок сбыта — в Поднебесной имеется порядка 10 млн пациентов с таким недугом. Мы считаем акции компании недооцененными и рассчитываем на их рост как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе, и ожидаем достижения ими ценового уровня $95 в следующем году, что предполагает рост порядка 28% от текущих уровней.

Еще один интересный эмитент — корпорация Carnival, крупнейший по количеству пассажиров круизный оператор в мире, созданный в 1972 году и имеющий на сегодняшний день рыночную капитализацию в размере порядка $47,3 млрд. Компания ведет свою деятельность в четырех ключевых сегментах: North America (Северная Америка), EAA (Европа, Азия, Австралия), Cruise Support (поддержка и сопровождение круизов) и Tour and Other (экскурсии и прочее). При этом Carnival принадлежит в общей сложности десять брендов и около ста круизных лайнеров. В настоящее время круизный туризм является одним из самых популярных и быстрорастущих сегментов международного туристического рынка, обладая значительным инвестиционным потенциалом. Мы полагаем, что в течение ближайших 12 месяцев акции Carnival могут достичь отметки в $74, что эквивалентно росту на 11,7% от текущих уровней.

В сегменте коллективных инвестиций стоит обратить внимание на Financial Select Sector SPDR (XLF) — индексный фонд, отслеживающий динамику индекса S&P Financial Select Sector Index, который включает в себя акции крупнейших представителей финансового сектора. В состав индекса входят торгующиеся в США акции 67 компаний финансового сектора, в частности, банков, страховщиков, инвестиционных компаний и других. Говоря о факторах роста инструмента, стоит отметить, что динамика показателей, характеризующих рынок труда и благосостояние населения, продолжает планомерно улучшаться, что, в свою очередь, приводит к укреплению спроса на депозитные и кредитные услуги. Между тем ФРС продолжает следовать заданной линии постепенного повышения процентных ставок, что благоприятно отражается на величине чистой процентной маржи и приводит к последующему увеличению рентабельности представителей банковского сектора, имеющих большие объемы наличности. С учетом фундаментальных и технических факторов, согласно нашей оценке, потенциал роста Financial Select Sector SPDR на перспективу ближайших восьми месяцев составляет около 21%.