На прошлой неделе на рынке появилась информация, что Сбербанк собирается приобрести треть компании «Тройка Диалог». Если сделка состоится, в России не останется независимых локальных инвестиционных банков. О судьбе инвестиционного банкинга рассуждает управляющий партнер УК «Третий Рим» Андрей Мовчан.
В фильме Wall Street 2 лирический герой говорит: «Сумасшествие повторять одни и те же действия, если знаешь, что они приводят к отрицательному результату». В 1998 году крупнейшие российские инвестиционные банки — «Ренессанс» и «Тройка» — уже делали все то же самое: «Ренессанс» реструктурировался и менял всю команду, «Тройка» принадлежала государственному банку. Обвинить их руководителей в сумасшествии и даже в некомпетентности никак нельзя: Рубен Варданян, Жак Дер Мегредичан, Стивен Дженнингс, Александр Перцовский очень разные, но, несомненно, одни из самых гениальных менеджеров и банкиров на развивающихся рынках. Обстоятельства явно сильнее таланта: модель инвестиционного банка, списанная с американской «матрицы», не может жить в нашем экономическом климате дольше 10 лет, и дело не в кризисе: кризис — это результат. Причина — в несоответствии модели и реальности.
На экономический климат не стоит пенять — его надо понимать, хотя бы базовые его свойства. Российский рынок невелик и примитивен. Он не представляет интереса для суперзвезд, зато активно привлекает неудачников из большого мира, которые требуют американских бонусов за российский размах. На российском рынке капитал дороже, а размер бизнеса не позволяет окупать инфраструктуру, если, конечно, не экономить и не срезать углы. На российском рынке можно намного больше, чем на американском (особенно сегодня, особенно потому, что все транзакции можно вести через иностранные юрисдикции), и это становится непреодолимым соблазном: риски увеличиваются экспоненциально, а локальная волатильность не оставляет шансов вовремя опомниться. Наконец, у российских карликовых гигантов все время за спиной гиганты настоящие: чтобы конкурировать, российскому инвестиционному банку нужно переигрывать глобальные банки, у которых капитал на порядок дешевле, а горизонт намного дальше.
В таком климате независимый игрок должен быть небольшим, гибким, четко сфокусированным, он не должен использовать капитал в бизнесе (читай: не иметь своей позиции) и должен стремиться занять только высокомаржинальные ниши (на низкомаржинальные просто нет ресурса), желательно незанятые глобальными игроками. Но это совсем не та модель, это модель региональных игроков начинающегося десятилетия (не только в России — посмотрите на Evercore, например). «Старые» банки не выживут, если не станут частью конгломератов с огромным объемом ресурсов и каптивным потоком бизнеса. Для превращения в «новые» у них слишком много амбиций и слишком укоренилась привычка к легкому зарабатыванию на чужом риске — вероятность метаморфозы невелика.
Конгломерат может быть как глобальным банком (впрочем, для глобальных игроков это не так интересно, они уже присутствуют в России), так и российской государственной структурой (как вариант — госбанком, олигархом, имеющим мандат на бизнес и капитал и пр.). ВТБ недавно доказал, что можно даже не покупать инвестиционный банк (в отличие от коммерческого, где платформа имеет большое значение, а клиенты ориентированы на бренд, в инвестиционном единственный капитал — сотрудники), а просто переманить команду.
Если Сбербанк действительно покупает часть «Тройки», то он просто делает еще один шаг вперед в плане логики. Во-первых, бывает, что купить команду дороже, чем купить банк (это все-таки Россия!). Во-вторых, зачем покупать сразу все целиком (от команды потом, если что, отделаться непросто): можно купить треть, посмотреть, как идет интеграция, если есть успех — докупить (или опять же, зная ситуацию изнутри, людей переманить), если неудача — назвать финансовой инвестицией и продать менеджерам, опять же с прибылью. Вообще можно ждать дальнейшего движения в эту сторону. Если, например, Сбербанк не купит долю в «Тройке», почему это не сделать банку «Россия»? Или Ростехнологиям? Логика та же: есть неиспользуемый капитал и большой объем бизнеса, кто-то должен им заниматься, а заодно увеличивать свою стоимость. Потом можно вывести «Тройку» на IPO и вернуть себе многократно все затраты на покупку и уплаченные за время сотрудничества комиссии.
«Ренессанс» пока вне процесса, Прохоров (как и Стандарт Банк в «Тройке») не в счет: у него свой инвестиционный банк — МФК. И не исключен вариант, что «Ренессанс» все-таки повторит одно и то же дважды: наберет новую команду, рассчитается с долгами, восстанет (недаром название говорящее) и снова будет независимым лидером рынка. До следующего кризиса — вспомните цитату, с которой я начинал.