Опиум для государства

Резервный фонд и Фонд национального благосостояния сократились в феврале на $1 млрд каждый — до $58,9 млрд (1763,9 млрд рублей) и $89,63 млрд (2684,2 млрд рублей) соответственно. Некоторое сокращение фондов отмечалось и в январе, несмотря на то что бюджет был исполнен с профицитом около $2 млрд. Вероятно, профицит сохранился и в феврале, поскольку казна не испытывает недостатка в средствах. Минфин объявил аукцион по размещению на месяц до 40 млрд рублей (более $1,3 млрд) по ставке ниже 7% годовых. Учитывая, что ставка по однодневным ссудам меньше 4%, это предложение может показаться банкам непривлекательным.

Уменьшение объема средств в фондах в январе-феврале хорошо объясняется изменением курсов валют. Часть государственных сбережений вложена в ценные бумаги, номинированные в евро и фунте стерлингов. Курсы этих валют по отношению к доллару снизились за январь-февраль на 6,6% и 7,7% соответственно. Рубль тем временем подорожал на 4,6% относительно бивалютной корзины. Министерство финансов заинтересовано в размещении рублевых депозитов, но на рынке и так хватает ликвидности.

Рубль укрепился на фоне относительно стабильных цен на нефть, положительного счета текущих операций и начавшегося притока капитала. Центробанк проводил интервенции редко, так что международные резервы в январе-феврале не выросли и даже сократились на $8 млрд — что тоже можно объяснить изменением курсов валют.

Сбор налогов в первые два месяца 2010 года позволил исполнить бюджет без дефицита, а то и с профицитом, из чего можно заключить, что экономические показатели страны совсем не плохи. По оценке Министерства экономического развития, ВВП в январе вырос на 5,2% по сравнению с январем прошлого года. Эти цифры не вызывают удивления, и сразу по нескольким причинам. Одна из важнейших заключается в том, что точных оценок происходящего в экономике дать невозможно: 2010 год — переходный для Росстата и станет новым базовым годом. Новые данные пока недоступны, поэтому экономическая статистика на январь 2010 года несопоставима с данными прошлых лет. Дискуссия о том, вырастет экономика на 3, 5% или 6%, не более чем гадание на кофейной гуще. Уверенно можно утверждать, что в помесячном выражении экономика растет медленнее, чем до кризиса, когда она была подогрета дешевыми деньгами. Нам остается повторить, что экономический рост в этом году может составить 5% — наш прогноз не менялся с середины 2009 года. Возможны и более высокие темпы, но, опять же, о них можно только гадать.

Экономическая и бюджетная ситуация подтверждают нашу мысль, что государству в 2010 году не требуются внешние заимствования, несмотря на более высокий курс рубля, чем предусмотрено в бюджете (нефть стоит $75 за баррель, на 30% дороже, чем предусмотрено в бюджете на 2010 год). Тем не менее правительство постоянно заявляет, что выпустит в этом году евробонды, хотя сроки и объем заимствований до сих пор неясны. В ситуации, когда России не очень нужны деньги, заимствования могут понадобиться только для того, чтобы, по выражению министра финансов Алексея Кудрина, оценить реакцию инвесторов. Иными словами, сейчас можно заимствовать с позиции силы, исполняя бездефицитный бюджет.

С экономической точки зрения внешние заимствования лишены смысла вне зависимости от того, удастся ли сохранить профицит бюджета или все-таки возникнет дефицит. В резервных фондах, в конце концов, еще есть деньги. Цена на нефть $75-80 за баррель, при которой бюджет останется сбалансированным, очень комфортна для России. Иностранные заимствования зададут не только новую базисную цену, но и новый «базис» для государственных расходов.

Это не пойдет на пользу российской экономике, зато порадует группу энтузиастов, всегда готовых освоить триллионы рублей, выделенных на загадочные цели вроде диверсификации или модернизации экономики (второй термин моднее). Это собственно и происходило последние годы: деньги расходовались, а никакой видимой диверсификации не было. В результате уровень нефтяных цен, при которых бюджет сводится без дефицита, вырос с $20 почти до $80 за баррель.

Сомнительно, что заимствования «с позиции силы» действительно нужны России. Как показывает новейшая история России, когда правительство тратило слишком много, экономика переставала расти. Уже в конце 2008 года было очевидно, что в силу институциональных ограничений любое увеличение государственных расходов (кроме социальных) стало избыточным и бессмысленным.

Ситуация с бюджетом в России напоминает многие другие страны, в основном развитые. Там тоже увеличение государственных расходов не имеет смысла, хотя и по другой причине — слишком большого бюджетного дефицита. У России положение куда лучше: госдолг не превышает 3%, и есть ресурс для снижения процентных ставок, так как инфляция по сравнению с прошлым годом быстро замедляется.

Удорожание доллара к основным валютам, особенно к евро, происходящее в последние недели, не может продолжаться бесконечно. Падение евро вызвано плохими новостями из Греции, Португалии и Испании. Но и США еще не исчерпали свой резерв плохих новостей: можно, например, ждать неприятностей на рынке муниципальных облигаций.

Год назад все писали о крахе доллара как международной валюты и обсуждали, что придет ему на смену — синтетическая валюта МВФ или несколько валютных зон. Теперь об этом никто не вспоминает, напротив, стало модно писать о предстоящей катастрофе евро. В ближайшие месяцы наверняка появятся новые идеи, подталкивающие рынок в другую сторону.

В этом случае мы столкнемся с удорожанием рубля к доллару и удешевлением к евро. Тем не менее основной тенденцией будет волатильность рубля относительно бивалютной корзины. Возможно, доходы бюджета увеличатся благодаря нефтяной ренте, так как экспортные пошлины привязаны к цене на сырую нефть, выраженной в долларах, которая растет, когда дешевеет доллар. Это, в свою очередь, еще уменьшит необходимость заимствований.

Автор — главный экономист ИК «Тройка Диалог»