Санкции, стройка, дожди: почему дешевеют базовые промышленные металлы

Алюминий, никель, медь, олово, цинк и свинец широко используются в промышленном производстве и объединены в общую группу базовых или основных металлов, они котируются на Лондонской бирже металлов (LME), основном мировом центре торговли цветными металлами. С конца мая по 16 сентября цены трехмесячных фьючерсов на никель на LME упали на 26%, на медь — на 14%, алюминий — на 11%, олово — на 7,7% и цинк — на 7,5%. 

Падение цен напрямую затрагивает Россию, которая входит в число крупнейших мировых производителей алюминия и никеля, а также играет важную роль на рынке меди и цинка. Россия не производит первичный свинец, получая его главным образом из лома отработавших автомобильных аккумуляторов. 

Цены на основные промышленные металлы опустились до критически низких уровней, говорит начальник управления аналитики по рынку ценных бумаг Альфа-банка Борис Красноженов. По его словам, при цене никеля ниже $16 000 за тонну около 70% производителей начинают работать с отрицательной рентабельностью. В первом полугодии некоторые представители отрасли, включая транснационального трейдера Trafigura, заявляли, что при цене меди ниже $10 000 за тонну почти все новые проекты в секторе теряют экономическую привлекательность. А в настоящий момент, отмечает Красноженов, цена меди опустилась к $9000 за тонну. Цена алюминия около $2300 за тонну также ставит многих производителей на грань рентабельности.   

При этом, считает Красноженов, текущее снижение цен выглядит спекулятивным и фундаментально необоснованным. «Цены на металлы еще в апреле-мае были значительно выше нынешних,  — напоминает он. — Никель торговался выше $20 000 за тонну, а медь достигала почти $11 000 за тонну. Далее началась масштабная волна публикаций в СМИ, на рынке появился ряд противоречивых отчетов глобальных инвестиционных банков, указывающих на снижение спроса на металлы, прежде всего за счет Китая. Наиболее яркие примеры — это августовская статья в Bloomberg, говорящая о завершении глобального сырьевого цикла, и отчет Goldman Sachs, в котором банк понизил прогнозную цену меди на 2025 год с $15 000 до $10 100 за тонну.   

«На рынке цветных металлов правят спекулянты, — категоричен главный стратег инвестиционной компании «Вектор Икс» Максим Худалов. — Как только снижаются цены на нефть, они тут же начинают продавать промышленные металлы, мотивируя это тем, что раз нефть дешевеет, значит, падает спрос, вероятность рецессии велика и металлы будут не нужны». 

Западные СМИ связывают падение цен с увеличением экспорта цветных металлов Китаем, крупнейшим их производителем. Внутренний спрос в стране снизился из-за спада на местном рынке недвижимости, а перспективы экономики выглядят туманными.  

Ценовые качели спровоцировал введенный 12 апреля США и Великобританией запрет на импорт алюминия, меди и никеля российского производства, полагает генеральный директор НКП «Центр по развитию цинка» Владислав Полькин. «Тогда рынки испугались дефицита, и биржевые металлы к 20-м числам мая обновили свои ценовые максимумы, — рассказывает эксперт. — К концу мая выяснилось, что, хотя цены растут, реального спроса нет. И тогда началась корректировка вниз». 

Алюминий

Трехмесячные фьючерсы на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME) торговались 16 сентября на уровне $2471 за тонну, опустившись с наивысшего за последние 12 месяцев уровня в $2767,5, отмеченного 29 мая. Снижение отражает рост производства и экспорта крупнейшим производителем — Китаем после того, как обильные осадки в промышленной провинции Юньнань способствовали увеличению выработки электроэнергии местными ГЭС и, соответственно, росту выплавки энергоемкого металла. 

По данным Международного института алюминия, производство этого металла в Китае в июле нынешнего года достигло нового месячного максимума, составив 3,69 млн т. За первые семь месяцев 2024 года производство выросло на 4,9%, до 43,5 млн т. В прошлом году в Китае выпустили 41,59 млн т первичного алюминия. Тогда производство выросло лишь на 3,7%, в основном из-за засухи в той самой Юньнани, где местные власти велели региональным заводам сократить выпуск.

Из-за невысокого производства Китай почти в три раза увеличил импорт алюминия в 2023 году — с 668 000 т до 1,54 млн т. Эти цифры немного не дотянули до рекордного показателя в 1,58 млн т, отмеченного в 2021 году. Львиную долю импорта, 1,18 млн т, составили поставки из России, увеличившиеся с 462 000 т в 2022 году и 291 000 т в 2021-м.

В России единственным производителем первичного алюминия является UC Rusal, который в 2023 году выпустил 3,884 млн т металла, оценив свою долю в его мировом производстве в 5,5%. В первые шесть месяцев 2024 года UC Rusal увеличил производство алюминия в годовом исчислении на 2,3%, до 1,957 млн т, хотя реализация металла снизилась на 2,9%, до 1,879 млн т.

Выручка UC Rusal от продаж за первые шесть месяцев 2024 года снизилась на 5,0%, до $4,597 млрд, в первую очередь из-за уменьшения объема реализации и снижения на 2,2% средневзвешенной цены реализации алюминия в среднем до $2,447 за тонну, говорится в отчете компании. Общая выручка UC Rusal в первые шесть месяцев 2023 года тоже снизилась до $5,7 млрд c $5,9 млрд. EBITDA UC Rusal выросла в 2024 году с $290 млн до $786 млн. На конец июня 2024 года показатель чистый долг/EBITDA (показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счет EBITDA погасить весь чистый долг) сократился с 12,3х годом ранее, но все равно остался на высоком уровне — 5,0х.  

«Все еще жесткая денежно-кредитная политика крупнейших центробанков вместе с непростой макроэкономической ситуацией оказывала давление на спрос во многих секторах, являющихся крупными потребителями металла, — прокомментировал в отчете итоги полугодия председатель совета директоров UC Rusal Бернард Зонневельд. — Серьезным вызовом стали проблемы в логистических цепочках, главным образом связанные с ситуацией в Красном море. Все эти факторы внесли вклад в сохранение турбулентности в секторе». Кроме того, напомнил он, цены на алюминий поднялись к концу весны до почти двухлетнего максимума, а затем вновь пошли вниз на фоне восстановления баланса на мировом рынке из-за возобновления выпуска металла на простаивавших китайских заводах и проблем со спросом в самом Китае и других странах.  

UC Rusal представил ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты за первое полугодие 2024 года, отмечает ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Данилов. «Низкие мировые цены на алюминий продолжают оказывать давление на выручку [компании]», — подтверждает он. 

Никель и медь

Фьючерсы на никель на LME 16 сентября упали до $15 944 за тонну, достигнув пятинедельного минимума на фоне обильного предложения, отмечает Trading Economics. Портал поясняет, что Индонезия, которая в настоящее время производит более половины никеля в мире, в последние годы значительно увеличила выпуск, что привело к снижению цен и вынужденному закрытию многих производств. Кроме того, ожидается, что в Индонезии в ближайшие три года будет введено в эксплуатацию еще 928 000 т мощностей в первую очередь для производства аккумуляторов для электромобилей. На предыдущем пике, 20 мая, цена трехмесячных фьючерсов составляла $21 615 за тонну.

Российский «Норникель» выпустил в 2023 году 208 577 т металла, заняв, по собственной оценке, долю в 19% его мирового производства. В первом полугодии 2024-го «Норникель» снизил выпуск никеля на 1% в годовом исчислении, до 90 405 т. Незначительное снижение производства было связано с остановкой одной из печей Норильского дивизиона компании на плановый капитальный ремонт, говорится в отчете «Норникеля». Компания снизила планы производства никеля в нынешнем году до 184 000–194 000 т с 208 577 т, произведенных в 2023 году.

Свою долю на мировом рынке меди «Норникель» оценивает в 2% при производстве 425 350 т в прошлом году. Объем выпуска меди вырос на 7%, до 218 575 т, компания объясняет это низкой базой аналогичного периода прошлого года, когда производство на медном заводе Норильского дивизиона сократилось из-за настройки производства для улучшения качества производимых медных катодов (пластин). Кроме того, указывает компания, производство меди увеличилось за счет выполнения мероприятий по повышению производственной эффективности в дивизионах и роста объемов добычи руд. В планах — снижение производства меди до 334 000–354 000 т с 425 350 т (-21%).

«Мы ожидаем, что в 2024 году риски, связанные с неблагоприятным геополитическим фоном, сохранятся и будут оказывать негативное влияние на нашу операционную деятельность», — отметил старший вице-президент — производственный директор компании Сергей Степанов. Ремонт печи Надеждинского металлургического завода также отразится на снижении годового производства, добавляет он. 

Консолидированная выручка компании «Норникель» за первое полугодие 2024 года сократилась на 22% год к году, до $5,6 млрд вследствие падения рыночных цен на металлы, а также накопления запасов никеля и меди, вызванного ограничением судоходства в Красном море и прочими логистическими сложностями. Показатель EBITDA снизился на 30%, до $2,3 млрд. Отношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на 30 июня 2024 года составило 1,7x по сравнению c 1,2х на аналогичную дату прошлого года, говорится в отчете компании.

«К сожалению, неблагоприятные внешние условия, с которыми столкнулся «Норникель» в прошлом году, продолжили оказывать давление на наш бизнес и в первой половине 2024 года,  — прокомментировал финансовые результаты президент «Норникеля» Владимир Потанин. — Падение цен на никель и палладий, сложности с логистикой в Красном море, а также возросшие затруднения с трансграничными платежами крайне негативно отразились на нашей выручке, рентабельности и свободном денежном потоке». 

«Норникель» представил ожидаемо слабые финансовые результаты за первое полугодие, говорит Данилов из «Велес Капитала». «Компания попала в идеальный шторм, столкнувшись с низкими ценами на ключевые металлы, ростом расходов на обслуживание долга, логистическими и трансакционными трудностями», — отмечает он. 

Трехмесячные фьючерсы на медь на LME 16 сентября торговались по $9308 за тонну, опустившись с наивысшей за последние 12 месяцев точки в $10 857 29 мая. Trading Economics отмечает, что цены снижаются на снижении спроса на сырьевые товары в Китае. Австралийская горнодобывающая BHP Group недавно понизила свой прогноз спроса на медь в Китае на фоне опасений по поводу восстановления экономики страны. «Спрос на медь в Китае в 2023 году был стабильным, увеличившись на 6% год к году, благодаря устойчивому росту потребления и нуждам таких отраслей, как  производство электромобилей и возобновляемая энергетика. В 2024-м и 2025 годах рост будет более скромным — на 1–2% в годовом исчислении, — указывает BHP Group. — Кроме того, в 2024 году в Китае ожидается резкое сокращение ввода жилья и, соответственно, снижение использования меди в жилищном строительстве». Компания ожидает «небольшой» профицит на рынке меди в 2024 году и «несколько больший» в 2025 году, не приводя конкретных цифр.

По предварительным данным Международной исследовательской группы по меди (ICSG), профицит рафинированной меди в первой половине 2024 года вырос в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 488 000 т со 115 000 т — благодаря росту производства и восстановлению объемов добычи в мире. По данным Всемирного бюро статистики металлов (WBMS), в 2023 году мировое производство рафинированной меди составило 27,6 млн т, потребление — 27,7 млн т. Дефицит оценивался в 658 000 т. Мировая добыча меди за весь 2023 год составила 22,4 млн. т.

В России, кроме «Норникеля», медь производят Уральская горно-металлургическая компания (УГМК) и Русская медная компания (РМК), которые не являются публичными и не раскрывают многие свои показатели. В годовом отчете «Уралэлектромеди», головного предприятия УГМК, говорится, что эта компания остается ведущим производителем меди и оценивает свою долю в мировом производстве в 2023 году в 1,6% по сравнению с 2,1% в 2022 году. «Уралэлектромедь» не приводит показателей за 2023 год, но сообщает, что в нынешнем году намерена произвести 400 000 т медных катодов. В предыдущем отчете сообщалось, что компания в 2023 году собиралась выпустить 391 288 т катодов.

В отчете «Уралэлектромеди» также говорится, что в 2023 году ее выручка выросла до 57,4 млрд рублей с 46,6 млрд в 2022-м, а прибыль от продаж составила 5,7 млрд рублей по сравнению с убытком в 1,4 млрд рублей в 2022 году. Рост цен на металлы, а также переориентирование рынков сбыта в связи со сложившейся геополитической ситуацией позволили «стабилизировать прибыль от продаж в положительном диапазоне», говорится в отчете за 2023 год. При этом чистый убыток «Уралэлектромеди» увеличился до 8,9 млрд рублей с 0,5 млрд рублей в 2022 году. «Получение чистого убытка и прирост величины чистого долга являются отражением взаимосвязанных внутригрупповых операций с целью минимизации санкционных рисков. Данная ситуация не является ухудшением показателей финансово-хозяйственной деятельности», — утверждает компания. Тем не менее в 2024 году она ожидает снижения прибыли от продаж до 1,2 млрд рублей.

Про РМК известно лишь, что ее производственные мощности составляют 220 000 т катодов и 235 000 т медной катанки в год, хотя компания не раскрывает своих производственных и финансовых показателей.

УГМК и РМК не ответили на запросы Forbes.

К снижению спроса на медь привело замедление темпов экономического роста в Китае, усугубляемое нестабильным сектором недвижимости, отмечает директор Metals and Mining Intelligence (MMI) Василий Великий. Исторически сложилось так, говорит он, что на Китай приходится две трети роста спроса на сырьевые товары, поэтому любое сокращение его потребления существенно влияет на мировые цены на медь. Значительные запасы меди в Китае еще больше подчеркивают слабый спрос и способствуют понижательному давлению на цены, добавляет Василий Великий.

В начале года, напоминает он, цены на медь взлетели до рекордных уровней благодаря повышенному спросу со стороны таких секторов, как энергетика, производство электромобилей и центры обработки данных, в сочетании с ограниченным предложением. Однако поскольку производство оставалось активным, а спрос со стороны Китая ослаб, цены на LME упали примерно на 20%, до $9000 за тонну по сравнению с пиковыми значениями мая в почти $11 000 за тонну.

Ключевым фактором текущего снижения цен является дисбаланс спроса и предложения. «Как видно на примере глобальных горнодобывающих компаний, таких как Freeport-McMoRan, Rio Tinto и BHP Group, снижение цен на медь может сократить прибыль, что отразилось на их акциях, падение которых составило от 4% до 8% от уровней конца августа, — отмечает Великий из MMI. — Российские производители, вероятно, могут испытать аналогичные трудности. В то же время для преодоления текущих рыночных условий российским производителям, возможно, потребуется принять меры по сокращению затрат, повышению эффективности и диверсификации, особенно с учетом геополитических ограничений». 

Цинк

Цена трехмесячных фьючерсов на цинк 16 сентября составила $2904,5 за тонну, опустившись c последнего пика в $3139,5 за тонну, зафиксированного 21 мая. Около половины мирового спроса на цинк, используемый главным образом в качестве антикоррозионного покрытия, приходится на строительный сектор, который ослаб как в Китае, так и в Европе, что усилило давление на цены, указывает Trading Economics. Портал отмечает, что в Китае, крупнейшем в мире производителе рафинированного цинка, заводы сократили производство, чтобы справиться с растущими убытками из-за снижения спроса и цен на переработку.

Сокращение производства первичного рафинированного цинка в Китае в январе — июле нынешнего года портал оценивает в 2,8% в годовом исчислении, до 3,67 млн т. Согласно расчетам Международной исследовательской группы по свинцу и цинку (МИГСЦ), в первой половине 2024 года профицит рафинированного цинка на мировом рынке составил 228 000 т, хотя и снизился с 452 000 т в первом полугодии 2023 года. Добыча цинка в годовом измерении в январе — июне 2024 года сократилась на 3,4%, с 5,998 млн т до 5,792 млн т. Производство рафинированного металла сократилось лишь на 0,1%, с 6,901 млн т до 6,897 млн т. При этом потребление металлического цинка в мире выросло за первые шесть месяцев нынешнего года на 3,4%, с 6,449 млн т до 6,669 млн т, указывает МИГСЦ.

Снижение мировых цен на цинк началось примерно с середины 2023 года после того, как снизилась стоимость электроэнергии в Европе и вновь заработали в полном объеме европейские цинковые заводы, напомнил Forbes Владислав Полькин. Вместе с тем, по его словам, сократились потребности в этом металле в основных секторах, где используется оцинкованная сталь — строительстве и автомобильной отрасли. «Рынок стал угасать после роста при преодолении экономических последствий эпидемии ковида, когда сошли на нет государственные инвестиции в строительную отрасль», — говорит Полькин.

Китай производит и потребляет порядка 3 млн т цинка в год, на него приходится порядка 60% рынка, рассказывает эксперт. В конце августа Китай заявил, что планирует сократить производство цинкового концентрата, однако роста цен на цинк не случилось. «Видимо, потому, что даже китайские производители и потребители цинка не увидели стимулов к росту, — рассуждает Полькин. —  А поскольку никаких глобальных мировых изменений, которые бы способствовали росту цен на основные металлы, в том числе цинк, не произошло, то и цены не выросли и на фоне низкого спроса могут продолжить падение».

В России после закрытия в 2019 году в результате пожара принадлежавшего УГМК завода «Электроцинк» во Владикавказе осталось единственное предприятие, производящее этот металл — Челябинский цинковый завод (ЧЦЗ), входящий в состав УГМК.  В отчете по итогам 2023 года ЧЦЗ указал, что предприятие произвело 203 900 т цинка (согласно отчету за 2022 год, ЧЦЗ выпустил тогда 194 700 т металла). Предприятие считает, что его доля в мировом производстве цинка превышает 1%. Выручка завода от продажи цинка и цинковых сплавов составила 24,4 млрд рублей, оставшись на уровне 2022 года. В то же время прибыль от продаж выросла на 28%, до 6,5 млрд рублей, а чистая прибыль — более чем в три раза, до 5 млрд рублей. Хотя рост чистой прибыли объясняется продажей дочернего предприятия Nova Holding AG на сумму 10,5 млрд рублей, без этой сделки прирост чистой прибыли был бы совсем небольшим. В отчете не приводятся ожидания от 2024 года.

Потребление цинка Россией в 2018 году составляло порядка 220 000–230 000 т, говорит Полькин. В 2018 году, напоминает он, Россия производила порядка 280 000–295 000 т цинка и экспортировала примерно 40 000–60 000 т в год. Но после того, как «Электроцинк» прекратил существование, с российского рынка ушло порядка 100 000 т металла. Сейчас потребление цинка в России оценивается в 270 000–280 000 т. «Россия, конечно, производит много цинкового концентрата, больше, чем может переработать, — отмечает Полькин. — Если считать цинк в концентрате, то его объем производства в 2025 году может превысить 300 000 т. Но из концентрата нужно еще произвести металл, а дополнительных мощностей для этого в России пока нет. Поэтому остальной концентрат идет на экспорт в основном в Китай, а недостающий металл ввозится из Узбекистана и Таджикистана».

В нынешнем году производство цинка в России может упасть на 15–20 000 т, считает Полькин. Это связано с тем, что единственный производитель, ЧЦЗ, произвел плановую реконструкцию предприятия. Поэтому следует ожидать, что недостающие объемы могут быть ввезены главным образом из Таджикистана и Узбекистана и частично из Ирана, хотя здесь могут возникнуть вопросы со стабильностью качества иранской продукции, отмечает эксперт. Предполагалось, что в конце нынешнего года будет запущен цинковый завод в Верхнем Уфалее, строительство которого ведет РМК. Но из-за сложностей с решением технических вопросов, прежде всего согласованной работы технологического оборудования, его пуск пришлось отложить, отмечает Полькин.

Олово

Олово используется в основном при производстве припоев и для покрытия других металлов с целью предотвращения коррозии. Основное применение этого металла — пайка в полупроводниках, где олово постепенно вытесняет свинец. Цена трехмесячных фьючерсов на олово на LME 16  сентября 2024 года составляла $31 805 за тонну, опустившись с недавнего пика в $34 468 20 мая. По мнению аналитиков Fastmarkets, на сегодняшний день рынок олова в значительной степени обеспечен достаточными запасами у потребителей и производителей, а также на биржах. 

Россия, по оценке USGS, находится на 13-м месте в мире по производству олова, а добытые ею в 2023 году 2700 т концентрата этого металла составляют менее 1% от общей мировой добычи в 290 000 т. Концентрат содержит не только олово, но и всякие добавки. Весь металл из концентрата при помощи современных технологий извлечь сложно, поэтому предприятия складывают то, что остается от переработки сырья, в так называемые отвальные хвосты. Чтобы, когда появятся новые технологии извлечения металла, переработать их еще раз.

В России концентрат олова производит компания «Русолово», входящая в полиметаллический холдинг «Селигдар». Компания, по ее собственной оценке, произвела в 2023 году 3003 т олова в концентрате по сравнению с 2901 т в 2022 году. Производство металла в концентрате за первое полугодие 2024 года составило 1223 т, сократившись на 14% год к году.

Компания тем не менее намерена производить и рафинированное олово. Она рассчитывает построить к 2028 году в Хабаровском крае Амурский металлургический комбинат мощностью 5500 т металлического олова в год и к 2030 году — Пыркакайский горно-металлургический комбинат на Чукотке мощностью 6000 т металла в год.

«Русолово» и «Селигдар» не ответили на запрос Forbes.

Спрос на олово в России Худалов из «Вектора Икс» оценивает в 2600 т в год: «Поскольку в России отсутствуют необходимые мощности по переплавке олова, страна импортирует металл из Китая». По словам Худалова, рафинированное олово выпускает единственное в России предприятие — Новосибирский оловянный комбинат (НОК), однако эксперт не смог назвать объемы производства комбината, который сам свои показатели не публикует. Связаться с комбинатом Forbes  не удалось.

Красноженов из Альфа-банка оценивает потребление в России, включая олово в готовых сплавах и изделиях, на уровне 2000–2500 т в год. «Оно в основном используется для производства белой жести, припоев, оловянного порошка и баббитов — сплавов из олова, свинца, меди и сурьмы», — говорит Красноженов. Около 30% потребления олова Россия обеспечивает импортом, отмечает эксперт. Красноженов  подтвердил, что основным источником рафинированного олова в России является НОК, который перерабатывает концентрат «Русолова», но также не смог назвать объемов его производства.

Тренд еще может измениться

Есть надежда на исправление ситуации с ценами на металлы, поскольку рынок ожидает начала снижения ставки Федеральной резервной системы США в сентябре, считает Красноженов. Исторически снижение ставки ФРС приводило к ослаблению доллара и росту долларовых цен на сырьевые товары, напоминает он.

«Если ФРС США продолжит снижение процентных ставок, в краткосрочном горизонте это может стимулировать экономическую активность и повысить спрос на медь, — отмечает Великий из MMI. — В 2024–2025 годах MMI ожидает уровень цены меди в пределах $10 000–11 000 за тонну. MMI придерживается мнения, что в долгосрочном горизонте существует возможность нового сырьевого суперцикла. Мы предполагаем, что цены на медь могут вырасти и дальше под влиянием спроса со стороны отраслей энергоперехода, развития искусственного интеллекта и повышения мирового уровня цифровизации, для чего медь является критически важным компонентом».

У российских производителей большинства металлов текущий уровень цен превышает уровни себестоимости производства, а значит, и снижать цены в попытке сохранить рыночную долю может большинство из них, полагает Худалов из «Вектора Икс». «Разумеется, для российских металлургов, которые и так торгуют с дисконтом, снижение цен выльется в потери рентабельности, — отмечает он. —Тем не менее с учетом слабого рубля большинство российских игроков, в отличие от зарубежных конкурентов, рентабельность сохранят даже при снижении цен на 30%. Так что проблемы у отрасли будут иметь место, но критического снижения производства никто не допустит».