Распределенные инвестиции: что ждет российский рынок цифровых финансовых активов
Переход на цифровые права, ставший возможным благодаря закону о цифровых финансовых активах (ЦФА), значительно ускорился за последний год. В мае 2023 года объем рынка составлял менее 2 млрд рублей, а в апреле 2024-го, по данным Cbonds, достиг 37,3 млрд рублей. Быстро растет число эмитентов и выпусков, но вот разнообразие инструментов пока не отражает все возможности ЦФА. В первую очередь рынок распробовал краткосрочный цифровой долг. Например, некоторые банки, получив лицензии оператора информационных систем (ОИС) по выпуску ЦФА, фокусируются именно на этом инструменте, имея в своем активе всего один-два смарт-контракта. Они работают в узкой нише, выгодной прямо сейчас. Банки, корпорации и даже биржи применяют ЦФА для привлечения и размещения ликвидности. Крупные активы в ЦФА размещают такие компании, как РЖД, Альфа-банк, «Сегежа Групп», «Ростелеком».
Но цифровой долг — это только самый простой и быстрый вариант. В цифровые финансовые активы можно «упаковать» очень разные экономические взаимоотношения. При этом операционные затраты по сравнению с классическим рынком значительно снижаются. Главные преимущества ЦФА — гибкость и программируемость, быстрый выпуск инструментов, широкие возможности автоматизации и возможность подстраивать продукт под запросы эмитента. При масштабном использовании это значительно снижает издержки на выпуск и обслуживание инструмента. Технология распределенного реестра при правильном применении создает зону комфорта — операции прозрачны, контролируемы, устойчивы к несанкционированным изменениям, а значит, могут повышать доверие к участникам рынка со стороны как других участников, так и регуляторов. Среди интересных продуктов, уже выпущенных на базе цифровых прав, можно отметить ЦФА на корзину драгоценных и цветных металлов, индексные ЦФА, корпоративную мотивационную программу и даже NFT-токены на фрески мастерской Рафаэля из собрания Государственного Эрмитажа.
Конечно же, ЦФА — это в первую очередь инвестиционная история. Сейчас на рынке доминируют крупные корпоративные инвесторы и такие же солидные эмитенты. Но через несколько лет, по мере того как ЦФА будут занимать все больше рыночных ниш, основной массой инвесторов могут стать физические лица. Интерес у них к таким инвестициям уже зарождается, но для тех, кто не обладает статусом квалифицированного инвестора, на рынке доступен очень ограниченный набор ЦФА: обычно это цифровой долг с фиксированной доходностью, а также цифровые металлы, бриллианты, квадратные метры. Появлению многочисленных «розничных» ЦФА препятствует рыночная конъюнктура: регулятор, желая защитить неквалифицированных инвесторов, выходящих на новый рынок, рекомендует выпускать для них продукты с гарантированной доходностью, а высокая ставка рефинансирования делает такое заимствование невыгодным для многих эмитентов. В будущем возможны и снижение регуляторных требований (по аналогии с рынком акций) и понижение ставки — тогда «розничных» ЦФА станет гораздо больше.
Дорогая инфраструктура
Хотя выпуск конкретных ЦФА может быть дешев, создать технологию и платформу для их выпуска достаточно сложно и дорого. Банк России внимательно следит за развитием ЦФА и старается дорабатывать регулирование «на лету». Планка входа на этот рынок высока — ОИС регулируются так же жестко, как и крупные банки. Поэтому запуск собственного оператора требует дорогих специалистов и сложной технологической подготовки. Необходимо построить масштабируемую систему для сотен тысяч или миллионов кошельков, разработать и провалидировать требуемые смарт-контракты.
Многообразны и кадровые требования к команде ОИС: эксперты по блокчейну, криптографии, информационной безопасности, банковским и финансовым API-интерфейсам, позволяющим разным программам обмениваться данными. Кроме того, нужна небанальная юридическая экспертиза — для соблюдения требований регулятора, сопровождения новых и индивидуальных продуктов. Плюс — компетенции по созданию продуктов, понимание рынка и умение выявлять, в чем заинтересован потенциальный инвестор. Помимо этого, все ОИС обязаны отвечать требованиям регулятора по кибербезопасности, проходить проверки на соответствие ГОСТ 57580.1 «Безопасность финансовых (банковских) операций» и оценку у лицензированных аудиторов. Поэтому затраты на создание инфраструктуры ОИС могут составлять сотни миллионов рублей в год. Развитие универсальной и полнофункциональной платформы под силу только крупным игрокам. Причем мало ее просто создать — платформу нужно развивать на всех уровнях: дорабатывать смарт-контракты и юридическую обвязку, налаживать интеграции с партнерами, поддерживать актуальные сертификации и аудиты IT-инфраструктуры.
Другая сторона высоких технологий — риски киберинцидентов. Для минимизации их последствий рынок постепенно придет к использованию независимых валидаторов, способных подтвердить и проверить проведенные транзакции. Привлекать их — в интересах ОИС, крупных эмитентов и банков-партнеров. Блокчейн подразумевает распределенность и участие многих игроков в процедурах валидации. Но если все узлы блокчейна работают внутри одной компании, на одном сервере, то у системы нет особых преимуществ по сравнению с Excel-таблицей или простой базой данных. А вот в распределенной структуре даже выход ОИС из бизнеса, кибератака или физическое уничтожение его серверов не приведут к потере информации, данные о цифровых правах сохранятся у всех валидаторов.
Требуются усилия и для защиты инвесторов от недобросовестных эмитентов. Один из способов обезопасить держателя актива — скоринг эмитентов. Скоринговые модели разрабатываются на основе машинного обучения и ИИ. Другим решением проблемы является рейтингование выпусков, хоть это и удорожает их для эмитента. Выпуски ЦФА с рейтингами уже есть. Хотелось бы, чтобы как можно больше игроков сами включались в поддержку концепции полной прозрачности ЦФА.
Стоит ожидать, что регулятор будет повышать требования к операторам информационных систем и другим крупным участникам рынка по мере роста объемов сделок. Это означает, что «ОИС на минималках» может не окупиться, если уже в 2025 году технология потребует радикальной переработки под новые требования.
Шашечки или ехать
Бизнес ЦФА — это целый «слоеный пирог». Длинный перечень требований и обязательств намекает, что зачастую нет смысла умножать количество ОИС на рынке, создавая их под нужды узкой группы клиентов. Пока такие нишевые проекты существуют, в их рамках можно выпускать по сути монопродукт, ЦФА одного-единственного типа. Но перечисленные технологические и регуляторные риски не дадут им успешно развиваться. В 2024 году еще можно ждать появления новых ОИС, но за три-пять лет произойдет консолидация рынка в сторону наиболее крупных игроков. Уже сейчас заметно расслоение: в реестре ЦБ сегодня десяток ОИС, но основные объемы рынка делают три-четыре компании. При этом на рынке ЦФА пока нет проверенной модели окупаемости. А сколько стоит выход с этого рынка и как с него вообще выходить — пока никто не знает, потому что прецедентов не было. Ликвидация ОИС сопряжена либо с «обратным выкупом» ЦФА, либо с передачей токенов на другую технологическую платформу, повторной идентификацией клиентов, заключением соглашений об обслуживании и решением многих других операционно-технических вопросов.
Поэтому, скорее всего, новые игроки будут развивать партнерство с существующими ОИС. Это как с дата-центрами — строить их дорого и сложно, но это и не обязан делать каждый банк или завод, для них есть «Яндекс Облако» и AWS. Подобная механика может сложиться и на рынке цифровых активов.
Использование мощностей ОИС открывает достаточно возможностей для обеих сторон. Для самого оператора ЦФА это увеличение числа внешних валидаторов, разработка новых продуктов, формирование зрелой IT-инфраструктуры, в перспективе — практически безотказной. Использовать ЦФА могут самые разные организации. Индустриальные компании могут применять «цифру» для управления цепочками поставок, для сбыта промышленной продукции, например в качестве банковской гарантии. В финансовом секторе ЦФА позволяют автоматизировать функции депозитариев. Даже для развития и поддержки спорта и искусства это применимо: цифровые активы могут использоваться для целевого и прозрачного финансирования.
Уже появляются первые API — протоколы взаимодействия сторонних приложений. В рамках этой ниши может развиваться большинство ОИС и финтех-платформ, организуя дистрибуцию ЦФА в партнерской сети и интегрируя цифровые финансовые инструменты в привычные для инвесторов приложения банков и терминалы бирж. И это значит, что компаниям, которые хотят вырасти в ОИС, не нужно проходить этот сложнейший путь. Все уже сделано за них.
Самая перспективная модель развития финтех-оператора — SaaS-платформа, когда готовое программное обеспечение предоставляется под конкретную задачу. То есть ОИС могут предоставлять свою инфраструктуру как эмитентам и инвесторам, так и партнерам. Такой вариант работы «по подписке» позволяет легко масштабироваться, сокращать затраты и, помимо прочего, открывает возможность улучшать клиентский сервис.
Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора