«Приземление» рубля: как ЦБ и Минфин могут стабилизировать валютный рынок

Российские граждане, бизнес, СМИ всегда обеспокоены: вырос доллар — страшно, упал — тоже нехорошо, стоит на месте — подозрительно. Но американские горки весны–лета 2022-го оказались рекордными в отечественной истории: бывали еще большие обвалы или более медленные отскоки, но никогда они не были так спрессованы во времени. Обеспокоенными выглядят даже обычно невозмутимые министры и вице-премьеры. И если остановка обвала рубля в марте оказалась успешной — жесткие действия ЦБ позволили прекратить истерику и дождаться, когда хорошая конъюнктура поможет рублю развернуться, то спасти рубль от чрезмерного укрепления оказалось сложнее: нужные инструменты либо отсутствуют, либо их применение дает слишком сильные побочные эффекты. 

Что не сработает

Радикальное снижение процентных ставок, например, помогло бы при свободном движении капиталов: рубль менее привлекателен, спекулянты бегут, унося горячие денежки, рубль ослабляется. Но связь финансовых рынков России и мира сейчас слабая и непрямая, низкие ставки смогут разве что притормозить возвращение средств из-за границы — но их и так возвращают в основном по неэкономическим причинам. При этом низкие ставки будут усиливать инфляцию, причем не сейчас, а через 9–12 месяцев. Валютный коридор, действовавший в совершенно другой ситуации, потребует отказа от инфляционного таргетирования, а главное, будет способствовать резким колебаниям курса, когда ветер переменится (подскочит импорт и ослабнут экспортные платежи). Возможности валютных интервенций у ЦБ сильно ограничены из-за санкций. В результате вместо тонких инструментов настройки рынка приходится пользоваться более примитивными. При этом очень крепкий рубль способствует давлению на бюджет и экспортеров, а также снижению конкурентоспособности российских товаров и услуг. 

В этой ситуации любое громкое предложение должно сверяться с реальными возможностями и рисками. Причем упор должен быть не на предотвращение укрепления рубля (через полгода проблемой может стать ослабление), а на создание работающих механизмов регулирования. 

Что можно сделать

Во-первых, интервенции может проводить не только сам Банк России, но и другие российские или зарубежные структуры, например уполномоченные ЦБ банки, прямо или через механизмы валютных свопов. Самое главное, чтобы у этого института была такая мощная правовая «крыша», которая позволяла бы не бояться вторичных санкций: обеспечение финансовыми ресурсами — это уже техническая проблема. Вполне возможно, что при новой конфигурации курс будет таргетироваться к юаню или рупии, но это тоже не столь важно. Главная проблема тут в том, что создание подобной системы требует времени и общих интересов: например, если попытаться сформировать ее в рамках БРИКС, то может оказаться, что повестка других участников объединения отличается от российской. 

Во-вторых, можно стимулировать российские компании и граждан оставлять валюту за рубежом и не заводить ее в «российский периметр». Речь идет именно об инвестировании, но не в безрисковые активы, ибо как раз доступ к ним российских институтов затруднен. Можно и нужно стимулировать компании из стран ЕАЭС выходить на российский финансовый рынок, а российским банкам и фондам следует упрощать инвестирование в их бумаги, в том числе и валютные. Это может стать удобным решением в условиях, когда российским банкам невыгодно держать валютные депозиты граждан и компаний. Таким образом еще и достигается осмысленное и прибыльное использование излишков валюты, а российские компании и банки могут укрепить свое положение на рынках дружественных стран. 

В-третьих, хорошо бы, чтобы новая версия бюджетного правила, которая сейчас обсуждается, была бы структурирована так, чтобы усиливать скупку валютных или сырьевых (с поправкой на санкции) активов в моменты сильного удорожания национальной валюты, причем условия для такого выкупа должны анонсироваться заранее.

В-четвертых, можно снять ограничения для нерезидентов на приобретение ценных бумаг и валюты за замороженные в рамках контрсанкций рубли. Рост предложения рублей снизит инвестиционный спрос на российскую валюту и позволит снизить стоимость денег. 

Наконец, можно положиться на рыночные силы. Ставку режут по вполне рыночным причинам — инфляция пошла вниз. Спрос на импорт — и белый, и серый, и даже на контрабанду — вырастет по мере восстановления логистических цепочек. Санкции против российского экспорта будут постепенно вступать в силу с конца лета. В результате рубль, вполне вероятно, и сам довольно резво начнет слабеть, хотя и не такими темпами, как в марте.

Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора