Сгенерировали убыток: как миноритарии «Иркутскэнерго» оспорили условия выкупа акций

Решение в пользу миноритарных акционеров «Иркутскэнерго» арбитражный суд Иркутской области вынес на этой неделе после почти двух лет разбирательств между ними и основным акционером компании — «Евросибэнерго». Спор начался в 2022 году после принудительного выкупа акций «Иркутскэнерго» у миноритариев по цене, которую они посчитали существенно заниженной. 

Частная собственность

История у «Иркутскэнерго», созданной еще в 1954 году, на волне индустриализации Восточной Сибири и управлявшей Братской ГЭС, длинная. Если опустить детали, связанные с приватизацией 1990-х и реформой энергетической отрасли, то в 2016 году «Иркутскэнерго», перешла почти под полный контроль «Евросибэнерго», входящей в компанию En+ Олега Дерипаски. Для этого «Евросибэнерго» выкупила пакет около 40% «Иркутскэнерго» у «Интер РАО».  

Затем последовала реорганизация, в ходе которой «Иркутскэнерго» передала в аренду с правом выкупа все тепловые мощности своей «дочке» — «Байкальской энергетической компании». Процесс завершился в 2020 году, в результате «Иркутскэнерго» перестала быть генерирующей компанией. 

Акции «Иркутскэнерго» торговались на Мосбирже, однако новый мажоритарный акционер не видел будущего «Иркутскэнерго» в качестве публичной компании. Инвестиционный кейс на бирже за несколько лет до делистинга тоже выглядел сомнительным, вспоминает аналитик «Финама» Гордей Смирнов. «Чистая прибыль компании в 2019–2021 годах стабильно сокращалась, а свободные денежные потоки в условиях больших капитальных затрат по инвестпрограмме были отрицательными. Кроме того, «Иркутскэнерго» за это время значительно нарастила долговую нагрузку: чистый долг компании в 2021 году более чем в девять раз превышал EBITDA. Вдобавок ко всему компания не платила акционерам дивиденды», — говорит он. 

В общем, в 2023 году компания провела делистинг, а до этого, в феврале 2022 года, «Евросибэнерго» провела выкуп акций «Иркутскэнерго», которые находились в свободном обращении, за 14,37 рубля за штуку. Миноритариям такая оценка не понравилась — они хотели больше — и они пошли в суд. 

Коллективный иск

Миноритарные акционеры, которые покупали бумаги «Иркутскэнерго» на Мосбирже, сформировали инициативную группу и обратились к владельцу юридический фирмы «Давыдовский и партнеры» Сергею Давыдовскому. Тот тоже был в числе акционеров «Иркутскэнерго» и уже вел несколько процессов по защите прав миноритариев. «Выкуп был принудительный, независимо от того, хотят ли этого акционеры. Акции у них изымают и выплачивают компенсацию в 14,37 рубля [за штуку], что очень мало. По сути, это лишение собственности, и за него должна быть справедливая рыночная компенсация, потому и был инициирован иск», — объясняет Давыдовский. 

То, что из прибыли «Иркутскэнерго» были в итоге исключены генерирующие мощности, которые давали значительный доход, и привело к занижению оценки акций перед выкупом, говорит он. Оценщиком, как следует из материалов дела (есть у Forbes), выступала компания «Пачоли Консалтинг». Суд поставил под сомнение справедливость оценки рыночной стоимости акций и назначил новую экспертизу. 

По словам Давыдовского, новая экспертиза оценила компанию по стоимости активов и по котировкам на дату оценки, 30 сентября 2021 года. Но учитывая, что выкупался пакет, который привел к 100% владения акциями со стороны «Евросибэнерго», оценщик применил максимальную премию за контроль. Кроме того, по словам юриста, учитывались прошлые сделки. Например, когда «Интер РАО» продавала «Иркутскэнерго», компанию оценили в 36 рублей за акцию.

«То есть они [Евросибэнерго] купили в 2016 году по 36 рублей, а в 2022-м изымали у миноритариев по 14 рублей», — подчеркивает юрист. Справедливая цена, по новой оценке, вышла в 32,3 рубля за акцию, говорит Давыдовский. Таким образом, экспертиза оценила убыток акционеров в 17,93 рубля на акцию. Суд с этой оценкой согласился, несмотря на то что «Евросибэнерго» просила еще одну экспертизу. Суд решил, что проводившее выкуп «Евросибэнерго» должна компенсировать миноритариями убытки на 180,9 млн рублей. 

Первоначально иск был инициирован пятью миноритариями, которые покупали акции «Иркутскэнерго» на Мосбирже. Однако постепенно к нему присоединялись новые истцы, в том числе сотрудники предприятия, которые получили акции во время приватизации. В резолютивной части суда указаны 34 истца. Иркутский арбитражный суд — это первая инстанция, «Евросибэнерго» имеет право оспорить его решения. Forbes направил запрос в группу En+, куда входит эта компания, однако ответа не получил. 

Что дальше

Права акционеров, которые владеют обыкновенными акциями, часто игнорируются или нарушаются, говорит старший партнер коллегии адвокатов Pen&Paper Валерий Зинченко. Поэтому чаще всего единственный способ защитить свои права — обратиться в суд. В случае с «Иркутскэнерго» важно, какую позицию займут вышестоящие суды, если ответчик решит оспаривать решение иркутского арбитража. 

«Суд, скорее всего, исходил из оценок и результатов экспертизы, вероятность успеха оспаривания этого решения в вышестоящих инстанциях с точки зрения права может быть невелика: суд первой инстанции оценил и доводы о необходимости повторной экспертизы и соответствующие ходатайства отклонил», — рассуждает Зинченко. 

Ситуации, когда миноритарии недовольны условиями выкупа и оспаривают их в суде, достаточно распространена в российской практике, говорит партнер, руководитель корпоративной практики коллегии адвокатов Delcredere Денис Юров. Он соглашается с тем, что многое будет зависеть от того, как на дело посмотрят суды вышестоящих инстанций. «В данном деле на стадии апелляции может быть назначена повторная экспертиза, если ответчик докажет, что проведенная экспертиза имела недостатки, которые повлияли на установленную экспертом стоимость. Такой вариант развития событий встречается не так уж редко», — говорит он. 

Тем не менее сейчас кейс «Иркутскэнерго» вселяет оптимизм в других миноритарных акционеров, чьи права были нарушены в последние несколько лет, считает исполнительный директор Ассоциации розничных инвесторов Илья Херсонцев. «Мы считаем, что это очень хорошо. Инвестор может столкнуться с ситуацией, когда компания проводит делистинг, выкуп акций, и инвестор должен быть уверен, что выкуп состоится по справедливой цене, а не по той, которую хочет компания», — говорит он.

Сейчас инвесторы пристально следят за другим делом — изъятием акций Соликамского магниевого завода у миноритариев. В этом случае оспаривается сам факт законности приватизации предприятия в 1990-х. При этом акции изымались в том числе и у тех инвесторов, которые покупали их на организованных торгах на Мосбирже. Сама биржа и Банк России тоже не согласны с таким положением дел. Ближайшее заседание по этому делу состоится в сентябре.