Санкции и долги: почему аналитики ждут дальнейшего обвала акций «Мечела»

Последствия санкций 

Металлургический и горнодобывающий холдинг «Мечел» за первое полугодие 2024 года показал слабые финансовые результаты. По итогам шести месяцев компания отчиталась об убытке — он составил рекордные 16,68 млрд рублей. До этого компания демонстрировала убытки в первой половине 2023 года, но тогда они составили 3,5 млрд рублей. 

При этом выручка компании за этот период выросла на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигла 206 млрд рублей. Убыток же был связан с целым комплексом факторов, которые неудачно повлияли на бизнес компании. 

В результате санкций США, под которые «Мечел» попал в феврале этого года, компания, по словам руководителя департамента инвестиционной аналитики «Т-Инвестиций» Кирилла Комарова, лишилась контроля над европейским металлотрейдером Mechel Service Global и над угольным трейдером в Азии. Убыток от этого компания оценила в 14 млрд рублей.

Второй значимый фактор — рост стоимости обслуживания долга, говорит главный аналитик доверительного управляющего «Солид Брокер» Дмитрий Донецкий. Если в первом полугодии прошлого года компания на уплату процентов по займам потратила 10,3 млрд рублей, то за первую половину этого года — уже 18,1 млрд рублей. Такой рост связан, по словам Донецкого, с ростом ключевой ставки ЦБ, которая составляет 18%. Чистый долг группы «Мечел» превышает стоимость ее активов и составляет 262,5 млрд рублей. Большая часть кредитов получена по плавающим ставкам, напоминает Донецкий. 

Кроме того, санкции сказались и непосредственно на бизнесе «Мечела». Из-за них, говорит Донецкий, «Мечел» фактически был заперт на российском рынке, где цены на уголь ниже мировых. По оценкам Донецкого — 5000-6000 рублей за тонну концентрата коксующегося угля против $205 (18 500 рублей) на мировых рынках. При этом, по словам аналитика УК «Альфа-Капитал» Алины Попцовой, из-за попытки переправить экспорт в Китай из-за проблем с логистикой и размеров пошлин себестоимость продаж продукции выросла на 17%.

Обвал акций

Из-за таких финансовых результатов акции «Мечела» за два дня, к середине 23 августа, упали на 20%, до 109 рублей. Это не стало чем-то необычным. Падение котировок продолжается с февраля 2024 года — тогда компания была включена в SDN-лист США, то есть оказалась под санкциями. Кроме того, Великобритания ввела санкции против председателя совета директоров «Мечела» Игоря Зюзина.

С тех пор акции подешевели почти в три раза. В феврале этого года они стоили 320 рублей за акцию. Компания примечательна тем, что перед падением ее ценные бумаги столь же стремительно росли. После начала «спецоперации»* и обвала фондового рынка, с октября 2022 года по февраль 2024 года, акции «Мечела» выросли более чем в три раза, начав с 80 рублей за штуку. 

Этот взлет может объясняться надеждами инвесторов, что компания выиграет от заказов российских военно-промышленных компаний. Доходы мог приносить растущий спрос военно-промышленного комплекса на сталь, все крупные российские представители черной металлургии являются его бенефициарами, говорит Дмитрий Донецкий из «Солид Брокер», отмечая, что компания не раскрывает официально долю выручки от поставок сырья для ВПК. 

«Компания является крупным поставщиком стали, бизнес выигрывал за счет госзаказа, хотя это не отражалось в динамике прибыли, которая заметно падает с 2022 года», — говорит Попцова. Аналитики БКС в 2023 году, проанализировав отчетность по РСБУ дочерних предприятий группы, сделали вывод о рекордной прибыли и скором погашении долга, а также заявили о потенциале роста акций на 262% в течение 12 месяцев, до 650 рублей за акцию.

Аналитик крупной брокерской компании, пожелавший сохранить анонимность, оценивает долю выручки «Мечел» от поставки стальной продукции для производства военной техники в 15-20% от общей выручки компании, включая спецстали, прокат и изделия, используемые в оборонной промышленности.

Страшные перспективы

Дмитрий Донецкий называет падение акций «Мечела» в 2024 году «отрезвлением» для инвесторов, которые слишком оптимистично оценивали состояние компании. По его мнению, высокая ключевая ставка увеличивает процентные расходы, санкции против компании заставляют ее ориентироваться на внутренний рынок с низкими ценами, а нехватка капитала не дает компании возможности выплачивать дивиденды.

Повысить прибыль «Мечел» сможет за счет продажи активов в Литве и Швейцарии, говорит Алина Попцова из «Альфа-Капитала». По ее словам, ожидаемая доналоговая прибыль от этих сделок во второй половине 2024 года оценивается компанией в 5-7 млрд рублей. При этом она не видит факторов для фундаментального улучшения показателей бизнеса в течение ближайших лет.

Акции могут продолжить падение, вплоть до минимальных цен, уверен Дмитрий Донецкий из «Солид Брокер». «Ближайшая перспектива выглядит страшно», — говорит он. По его словам, акции продолжат падать из-за высокой ключевой ставки, снижения мировых цен на сырье, низких внутрироссийских цен на продукцию компании и невозможности экспорта в прежних объемах. 

БКС, год назад прогнозировавшая стоимость акций «Мечела» на уровне 650 рублей, по-прежнему смотрит на бизнес компании с оптимизмом. Впрочем, компания снизила свои ожидания в два раза. Старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Казаков оценивает справедливую стоимость акций «Мечела» в 320 рублей.

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.