Вместо евробондов: стоит ли покупать квазивалютные облигации российских компаний

На фоне начала «спецоперации»* и ответных санкций Запада для России оказался закрыт рынок еврооблигаций. Более того, российским эмитентам пришлось менять обращавшиеся за рубежом валютные евробонды на внутренние ценные бумаги, так называемые замещающие облигации, которые по-прежнему номинированы в валюте, но выплаты по ним проводятся в рублях.

Эти облигации пользовались спросом, но эксперты прогнозировали, что этот рынок будет постепенно сокращаться по мере погашения выпусков. Однако российские компании создают новый рынок квазивалютных облигаций по похожему принципу — они привязаны к доллару, позволяют занять новые деньги под низкую долларовую ставку, но расчеты также — в рублях. 

В числе эмитентов — Rusal, «Полюс», «Фосагро» и «Новатэк». Например, «Новатэк» 22 мая разместил пятилетние облигации на $750 млн с квартальным купоном со ставкой 6,25% и рейтингом AAA. Расчеты по этим облигациям будут проходить в рублях по курсу ЦБ.

Российские инвесторы практически лишены возможностей диверсифицировать свои вложения за счет валютных инструментов. Будут ли эти выпуски пользоваться спросом, и когда на такие облигации стоит делать ставку?

Продавцы 

Всех эмитентов квазидолларовых бумаг объединяет значительная доля экспорта в объеме производства, соответственно, валютная выручка, отмечают аналитики брокера Go Invest. Например, золотодобытчик «Полюс» 4 июня разместил квазидолларовый пятилетний выпуск с ежемесячным купоном 6,2% объемом $150 млн с рейтингом AAA. 

Еще примеры — производитель удобрений «Фосагро», который выпустит пятилетние долларовые бонды с расчетами в рублях номиналом $100 млн с квартальными купонами под 6,5%. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило этому выпуску рейтинг AAА. Производитель алюминия Rusal намерен 14 июня разместить облигации не менее, чем на $100 млн сроком до трех лет с квартальным купоном до 8-8,25%, ожидаемый рейтинг — А+. 

Руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев говорит, что рынок евробондов, по-видимому, останется закрытым для российских эмитентов в ближайшие годы, «замещающие» облигации для них не являются источником новых денег. Новые выпуски квазивалютных облигаций, по словам Ковалева, решают обе эти проблемы. 

Начальник управления инвестиционного анализа Совкомбанка Дмитрий Никонов говорит, что целевая аудитория таких выпусков — частные инвесторы. По его словам, доллар остается популярной валютой сбережений для физических лиц, способом защиты от девальвации рубля. Именно индивидуальные инвесторы и формируют сейчас основной спрос на такие размещения. По данным сервиса «Сравни.ру», ставки по валютным среднем составляют до 1%.

Покупатели 

Если для эмитентов квазивалютные бонды — способ занять дешево в условиях высоких ставок по рублевым кредитам и облигациям, то для инвесторов это возможность защитить свои вложения от девальвации. Кроме того, ставки по таким бондам выше, чем по любым валютным депозитам. 

Купоны по ожидаемым или прошедшим квазивалютным размещениям варьируются в диапазоне 6,2-6,5%. У замещающих облигаций средняя доходность в долларах к погашению, по данным Cbonds, составляет 7,82%, указывает Евгений Миронюк, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций». Доходность по рублевым облигациям с теми же сроками погашения составляет 12-24%, — продолжает он, а разница показывает оцениваемый рынком потенциал девальвации рубля до конца года на 6-12%. 

В 2023 году российский рубль обесценился на 29%, доллар вырос с 70,8 рублей до 90,7 рублей. К концу 2024 года рынок ждет ослабления рубля до 95-100 рублей за доллар — то есть как раз на 6-12%. Сейчас доллар США на Мосбирже стоит около 89 рублей.

Стоит ли покупать

Аналитики брокера «ВТБ Мои Инвестиции» считают, что сейчас как раз подходящее время для того, чтобы использовать такие инструменты для валютной диверсификации своих вложений, пока рубль укрепляется. Нехватка валютных инструментов на рынке обеспечит высокий спрос со стороны физлиц и переток ликвидности в квазивалютный сегмент долгового рынка, отмечает руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Это означает, что колебания цен квазивалютных облигаций будут снижаться. 

Квазидоллары, за которыми скрываются все те же рубли в отечественной инфраструктуре, более безопасны, напоминает Дмитрий Никонов. Например, в случае санкций против входящего в группу Мосбиржи Национального клирингового центра, который осуществляет расчеты по сделкам, биржевые торги в реальных долларах могут оказаться затруднительными. Квазивалютные облигации также исключают риск новых блокировок активов, как это уже случилось с валютой и иностранными бумагами на счетах в НРД и СПБ Банке.

Но возможно и снижение цен на такие бумаги по мере роста предложения долларовых облигаций со стороны эмитентов, отмечает Дмитрий Никонов. Пока что это более дешевые источники заимствований для компаний, но когда спрос инвесторов окажется удовлетворен, каждый новый выпуск придется размещать по все более высоким уровням доходности, предупреждает эксперт Совкомбанка.

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.