Дивиденды из убытка: сможет ли «Газпром» заплатить акционерам за 2023 год

По итогам 2023 года «Газпром» получил чистый убыток по МСФО впервые за 25 лет. Он составил 629,1 млрд рублей, хотя годом ранее компания смогла заработать 1,23 трлн рублей благодаря высоким ценам на газ и несмотря на санкции. Выручка группы снизилась на 27%, до 8,54 трлн рублей. Финансовые результаты стали неожиданностью для рынка, с 2 мая цена акций упала почти на 6%.

Среди причин отсутствия прибыли аналитики называют снижение доходов от экспорта газа, а также повышенную налоговую нагрузку — размеры дополнительного налога на добычу полезных ископаемых сопоставимы с размером чистого убытка. 

«Газпром» без газа

Отчетность отражает консолидированный результат всех компаний, которые входят в холдинг. Выручка всей группы от экспорта газа в 2023 году сократилась в 2,6 раза, до 2,9 трлн рублей, хотя выручка от продаж в России и выросла на 14%. Газовый сегмент бизнеса сгенерировал убыток в 1,2 трлн рублей. Ухудшение финансовых результатов «Газпрома» аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман объясняет падением экспорта газа в Европу и медленной переориентацией на поставки в страны Азии, которая требует высоких капитальных расходов — строительства трубопроводов.

При этом санкционное давление Запада на газовый бизнес «Газпрома» близко к нулю, если не считать ограничений против так и не запущенного «Северного потока — 2», объясняет Кауфман. Участок газопровода Ямал — Европа попал под российские санкции, в сентябре 2022-го «Северный поток — 1» и «Северный поток — 2» были повреждены взрывами, а часть транзита через Украину прекращена из-за того, что одна из станций находится на территории подконтрольной России ЛНР.

Тем не менее только через Украину «Газпром» на данный момент поставляет газ в Центральную и Западную Европу — в объеме 42,4 млн куб. м в сутки. Однако контракт на поставки через украинскую территорию истекает в 2025 году, поэтому Кауфман ждет дальнейшего падения поставок в ЕС.

Нефть — новый газ

Теперь аналитики связывают перспективы «Газпрома» с нефтяным бизнесом — его дочерней компанией «Газпром нефть». Еще недавно на доходы от поставок газа за рубеж приходилось более половины от общего объема выручки: в 2021 году — 65%, а в 2022-м — 63%. Но теперь их доля не превышает 36%, а вот нефтяной бизнес принес почти половину — 48% выручки. Прибыль от продажи нефти выросла за год на 11%, до 765 млрд рублей. 

Именно нефтяной бизнес сдерживает падение акций «Газпрома» и за его счет компания, вероятно, будет финансировать переориентацию экспорта газа на новые рынки, считает Сергей Кауфман. Эксперт отмечает, что теперь «Газпром» вынужденно становится нефтяной, а не газовой компанией.

Долги покупателей

Отчетность также отражает рост дебиторской задолженности «Газпрома» — то есть долгов покупателей нефти и газа. «На каких контрагентов приходится эта задолженность, компания не раскрывает. Большая часть просроченной задолженности уже зарезервирована под кредитные убытки. С учетом резерва дебиторская задолженность на конец 2023 года снизилась: 1,1 трлн рублей против 1,5 трлн рублей на конец 2022 года», — объясняют аналитики Go Invest. 

Ранее, в 2022 году, «Газпром» предоставил Турции отсрочку по платежам за газ на сумму $20 млрд до 2024 года, а венгерской энергокомпании MVM разрешил на три года позже уплатить €3,5-4,5 млрд за поставки газа. Директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг при этом считает, что ключевой фактор роста дебиторской задолженности — увеличение объема выданных компанией займов, что, по его мнению, отражает увеличение объема лизинговых операций. 

Налоги или дивиденды

Также на результаты давит повышенный налог на добычу полезных ископаемых, который сохраняется даже после падения выручки от экспорта газа, отмечает Кауфман. С 2023 года по 2025-й «Газпром» выплачивает в бюджет дополнительные 600 млрд рублей НДПИ ежегодно, в общей сложности размер налога на добычу полезных ископаемых за 2023 год для компании составил 2,5 трлн рублей.

Сумма НДПИ по газовому и нефтяному бизнесу выросла с 1,3 трлн рублей в 2021 году до 2,9 трлн рублей в 2022-м и 2,5 трлн рублей в 2023-м, следует из отчетности компании по МСФО за последние три года. Можно сказать, что после начала «спецоперации»* бюджет предпочитает забирать свою долю доходов компании в виде налогов, а не в виде дивидендов, не делясь с миноритариями, считает исследователь Берлинского центра Карнеги (фонд Карнеги признан Минюстом иноагентом) Сергей Вакуленко.

Государство владеет 50,2% акций через несколько структур: Росимущество (38,4%), Роснефтегаз (10,97%) и Росгазификация (0,89%). На прочих акционеров приходится 43,14%, согласно последним опубликованным данным. В 2022 году уже был прецедент изъятия доходов в виде налогов, а не дивидендов. Тогда Минфин ввел повышенный НДПИ для «Газпрома», и сумма надбавки соответствовала объему потенциальных выплат за 2021 год (1,25 трлн рублей). Акции «Газпрома» после этого рухнули более чем на 30%.

Будут ли выплаты

Несмотря на зафиксированный чистый убыток, вопрос о дивидендах по-прежнему открыт, хотя аналитики и ставят их под сомнение. Дело в том, что дивидендная политика «Газпрома» с 2019 года предусматривает выплаты акционерам не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Если скорректировать убыток на различные статьи вроде курсовых разниц или начисления резервов по долгам потребителей, выйдет чуть больше 700 млрд рублей прибыли.

Аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева оценивает скорректированную чистую прибыль в 725 млрд рублей, а старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Рональд Смит — в 760 млрд рублей. Однако Смит подчеркивает, что «Газпром» не опубликовал собственную оценку скорректированной чистой прибыли, и она может заметно отличаться от мнения экспертов.

Если компания не будет отклоняться от дивидендной политики, по итогам 2023 года выплаты могут составить 15,3 рубля на акцию, считают опрошенные Forbes аналитики. Но при соотношении чистый долг/EBITDA выше 2,5 совет директоров может рекомендовать более низкие дивиденды или отказаться от них. А по итогам  прошлого года этот коэффициент составил сразу 2,96. 

Заместитель председателя правления «Газпрома» Фамил Садыгов заявлял, что на выплаты за 2023 год не повлияет изменение долговой нагрузки, но он тогда прогнозировал коэффициент долг/EBITDA на уровне 2,3. «Таким образом, вопрос о выплате дивидендов в полном объеме (50% скорректированной прибыли) или меньше будет решаться в мае на политическом уровне Минфином и другими ключевыми игроками», — считает Рональд Смит.

Если дивиденды и будут объявлены, то они составят примерно 25% от скорректированной прибыли, или скромные 5% дивидендной доходности по текущим котировкам, однако высока вероятность того, что «Газпром» вообще не будет выплачивать дивиденды в этом году, считает управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров. При этом вероятность последующих выплат в ближайшие два года близка к нулю, утверждает аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман.

Акции «Газпрома» до конца года будут уступать в динамике всему рынку, а целевая цена по ним на конец года составляет 160-170 рублей, считает Асатуров. В БКС ожидают, что на горизонте 12 месяцев целевая цена составит 230 рублей за акцию. 7 мая акции «Газпрома» стоили около 153 рублей за штуку.

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.