Состояние достояния: сможет ли «Газпром» выплатить дивиденды за 2023 год

Дивиденды «Газпрома» стали интригой для российского рынка после 2022 года. Тогда собрание акционеров, вопреки рекомендации совета директоров, отказалось распределять рекордные для рынка 1,244 трлн рублей по итогу 2021 года — впервые с 1998 года инвесторы остались без выплат. 

Основная доля в компании принадлежит государству в лице Росимущества — оно владеет 38,37%. Остальной объем акций «Газпрома» распределен между «Роснефтегазом» (10,97%), «Росгазификацией» (0,89%), держателями депозитарных расписок (6,63%) и прочими акционерами (43,14%). Последний раз данные о структуре капитала раскрывались по состоянию на конец 2022 года.

Вместо пополнения бюджета за счет дивидендов в пользу Росимущества Минфин в 2022 году ввел повышенный НДПИ для «Газпрома», сумма надбавки оказалась эквивалентна общему объему неслучившихся выплат за 2021 год (1,25 трлн рублей). Акции «Газпрома» после этого рухнули более чем на 30%. 

Разочарование инвесторов компенсировали первые в истории компании промежуточные выплаты за первую половину 2022 года: акционеры получили 1,21 трлн рублей, по 51,03 рубля на акцию, но от финальных выплат за 2022 год «Газпром» отказался. Выплаты за 2023 год пока по-прежнему находятся под вопросом.

Хватит ли денег

Дивидендная политика компании с 2019 года предусматривает выплату не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, однако при соотношении чистый долг/EBITDA выше 2,5х совет директоров может рекомендовать более низкие дивиденды. Заместитель председателя правления «Газпрома» Фамил Садыгов утверждал, что на выплаты за 2023 год не повлияет изменение долговой нагрузки: по его прогнозу, коэффициент составит 2,3х.

Компания еще не раскрывала консолидированные результаты за 2023 год по МСФО. Отчетность ПАО «Газпром» по РСБУ в этом случае не является показательной, но отражает тренд на снижение выручки, отмечает аналитик «Цифра брокера» Анна Буйлакова. За год выручка снизилась на 29,6% (5,6 трлн рублей), прибыль — на 6,9%, до 696 млрд рублей. 

По прогнозам ПСБ, результаты по МСФО за 2023 год будут слабее 2022 года за счет более низких цен на газ и потери части рынка сбыта, отмечает управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы Екатерина Крылова: «Мы ждем сокращения выручки на 35%, до 7,55 трлн рублей, чистой прибыли — на 30%, до 0,8 трлн рублей». Аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман считает, что снижение экспорта, рост налоговой нагрузки и нормализация европейских цен на газ привели к снижению EBITDA на 39%, до 2,2 трлн рублей за прошлый год, такую же оценку приводил и CFO «Газпрома» Фамил Садыгов. 

Судьба прибыли

Аналитики ожидают, что, несмотря на ухудшение финансовых показателей «Газпрома» в 2023 году, выплаты дивидендов вполне вероятны. Вероятность выплаты повышает потребность федерального бюджета в дополнительных доходах, но при этом «Газпром» вынужден будет нести капитальные расходы на перестройку логистики, что может стать аргументом против распределения прибыли, отмечает аналитик «Цифра брокера» Анна Буйлакова.

Аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман оценивает вероятность выплаты дивидендов в 75%, но называет это нерациональным решением с учетом отрицательного свободного денежного потока (FCF) и роста чистого долга компании. По прогнозам «Синары», свободный денежный поток «Газпрома» за 2023 год «в лучшем случае будет немного выше нулевого уровня», есть риск ухода в минус. По мнению Кауфмана, дивиденды «Газпрома» могут составить около 20 рублей на акцию. Старший аналитик «БКС Мир инвестиций» Рональд Смит прогнозирует дивиденды около 13 рублей на акцию. Екатерина Крылова ждет, что выплаты составят 16 рублей на акцию.

Что будет дальше

Акции «Газпрома» могут прибавить 5-7%, если совет директоров действительно рекомендует дивиденды на уровне около 20 рублей на акцию, считает Кауфман. По состоянию на 24 апреля 2024 года акции компании стоили около 163 рублей. Целевая цена «Финама» по акциям компании на конец II квартала составляет 157,8 рубля, при этом привлекательной для инвесторов точкой входа в акции «Газпрома» Кауфман считает цену ниже 140 рублей. Ориентир Промсвязьбанка по бумагам «Газпрома» на конец квартала — 190 рублей, и Екатерина Крылова называет текущий уровень котировок неплохим для покупок акций как под возможные дивиденды, так и с долгосрочной целью.

А вот в прогнозах относительно выплат дивидендов в будущем аналитики расходятся. По словам Крыловой, статус дивидендного игрока сохранится за «Газпромом», учитывая потребности бюджета. Но Сергей Кауфман предупреждает, что по итогам 2024-2025 годов долговая нагрузка и отрицательный свободный денежный поток уже не позволят «Газпрому» выплатить дивиденды: «По нашим оценкам, отрицательный FCF, рост долговой нагрузки и медленная переориентация на рынки Азиатско-Тихоокеанского региона ограничивают дальнейшие возможности «Газпрома» по выплате дивидендов».