Облигации для Украины: как может быть устроено взыскание замороженных активов России
Министр финансов США Джанет Йеллен 16 апреля заявила, что страны Запада изучают возможные стратегии и риски конфискации активов России, замороженных после начала «спецоперации»* на Украине, сообщал Reuters. Эти вопросы обсуждаются на ежегодных встречах Международного валютного фонда и Всемирного банка на этой неделе в Вашингтоне.
По данным The Washington Post, Йеллен заявила, что США «продолжают работать с международными партнерами, чтобы раскрыть экономическую ценность обездвиженных российских суверенных активов и гарантировать, что Россия заплатит за причиненный ею ущерб». США уже предложили странам «Большой семерки» выпустить для восстановления Украины долговые ценные бумаги под залог замороженных с начала «спецоперации» активов России, пишет Financial Times. Эти меры и будут обсуждать министры финансов стран «Большой семерки».
По словам главного экономиста консалтинговой компании «ПФ Капитал» Евгения Надоршина, для США выпуск таких внебиржевых облигаций мог бы быть способом продемонстрировать поддержку Украины без существенных текущих затрат, однако страны Евросоюза вряд ли пойдут на этот шаг из-за потенциальных издержек и рисков.
Агентство Reuters сообщает, что страны «Большой семерки» разделились в мнениях по поводу этой идеи, а официальные лица, близкие к переговорам, говорят, что политическое соглашение в «Большой семерке» может занять многие месяцы, если не годы.
Как может быть устроена схема выпуска облигаций и какие риски она несет?
Резервы в залоге
В США заморожено всего $6 млрд, сообщала глава европейского ЦБ Кристин Лагард. Для сравнения, по оценкам ЕС, в европейском депозитарии Euroclear заблокировано €210 млрд ($229 млрд) российских активов, в том числе резервов российского ЦБ.
Инициатива США предполагает в качестве вариантов для обсуждения как конфискацию активов, так и перечисление в пользу бюджета Украины ожидаемого дохода от реинвестирования замороженных российских активов «либо через облигации, либо через кредит», сообщал заместитель советника по национальной безопасности США по вопросам международной экономики Далип Сингх. По его словам, это даст возможность сразу предоставить большой объем средств за 10 или 30 лет, а не перечислять эту прибыль ежегодно.
Получить эти деньги можно с помощью секьюритизации, то есть выпуска бумаг под определенный вид активов, по которым гарантированы регулярные поступления в будущем. Схема секьюритизации активов многократно применялась, например, для выпуска банками ипотечных облигаций. Суть ее, если упростить, такова: банк передает в специально созданное юрлицо (special purpose vehicle, SPV) пул закладных по ипотечным кредитам. Далее SPV выпускает облигации и продает их инвесторам, привлекая для банка деньги на будущие кредиты. Доход инвесторов по таким бумагам гарантирован потоком ипотечных платежей по закладным. Наличие SPV позволяет в случае банкротства банка защитить от изъятия активы, под залог которых выпущены облигации.
Схем секьюритизации — множество. Например, можно и не передавать активы физически — это называется «синтетической секьюритизацией». Ее суть в том, что держатель активов выпускает кредитные ноты CLN (Credit-linked note), производный финансовый инструмент, похожий на облигации. Эти ноты могут разбиваться на транши разного уровня риска и могут быть предложены инвесторам. Схема позволяет оставить активы у текущего владельца, но передать риски (а значит, и доходность) инвесторам. А эмитенту нот — направить средства на требуемые цели, в данном случае на помощь Украине. Доход по активам позволит выплачивать проценты по таким нотам.
Цена вопроса
С начала «спецоперации» бельгийскому депозитарию Euroclear удалось заработать на активах России €3,85 млрд. Часть этих денег в размере €2-3 млрд уже в этом году предполагается отправить в бюджет ЕС, а из него финансировать нужды Украины, в том числе, возможно, и военные.
Идея Далипа Сингха состоит в том, что выпуск облигаций позволит не тянуть с помощью, а сразу собрать довольно большую сумму, выпустив ноты или облигации на определенный срок. Предполагаемая прибыль за 10 лет могла бы составить от €30 млрд до €40 млрд, а за 15-20 лет — до €60 млрд, однако этот показатель в значительной степени зависит от будущих процентных ставок, сообщает FT со ссылкой на слова одного из европейских чиновников.
Агентство Reuters ранее описывало еще одну концепцию механизма «репарационных облигаций» под залог замороженных активов. Она предполагает, что Украина могла бы самостоятельно выпустить и продавать союзникам долговые ценные бумаги, доход по которым должен поступать, если Украина в суде добьется репараций от России. Авторами идеи названы все тот же Далип Сингх и эксперт по юридическим вопросам суверенного долга Ли Буххайт. Такое признание репараций делало бы механизм обращения взыскания на российские активы законным в случае отказа России платить, пишет Reuters.
Мнение российских юристов
Сам механизм выпуска ценных бумаг под залог активов без согласия их владельца является спорным с точки зрения международного законодательства, поскольку нарушает международно признанный иммунитет собственности государства. При этом нет разницы между суверенными активами России и доходами от них, отмечают опрошенные Forbes российские юристы.
«Предложенный способ мало отличается от конфискации: использование каких-либо активов для обеспечения облигаций невозможно без согласия их собственника, то есть принудительное использование суверенных активов России в данных целях предполагает переход права собственности на них третьим лицам», — поясняет старший партнер коллегии адвокатов Pen & Paper Антон Именнов.
Адвокат Игорь Апостол указывает, что решения G7 в отношении России принимаются впервые, поэтому регулируются политическими и репутационными интересами, а не нормами международного права. Вероятнее всего, ни одно из предложений не будет фактически реализовано, так как для экономики стран G7 рисков несоизмеримо больше, чем гипотетической пользы от освоения этих денег, уверен Апостол.
Юрист специализирующегося на санкциях адвокатского бюро NSP Глеб Бойко подчеркивает, что неправомерно и использование доходов от имущества российских лиц, в отношении которых не введены санкции, — а к ним относится большинство частных инвесторов с заблокированными активами. По словам юриста, это не соответствует нормам международного права и является экспроприацией, что дает российским инвесторам право подать иск к этим иностранным государствам.
Сторонники обеспечения облигаций за счет доходов от активов России заявляют, что в рамках контрмер возможна временная отмена иммунитета суверенных активов, однако правомерными являются только временные и обратимые контрмеры, считает Антон Именнов. Фактическая конфискация суверенных активов для обеспечения облигаций обратимой не считается, уверен он.
Спрос на гарантии
Если выпуски ипотечных облигаций гарантируются в случае банкротства банка передачей закладных в SPV, то в случае синтетической секьюритизации гарантии достигаются покупкой еще одних финансовых инструментов — кредитно-дефолтных свопов (CDS), своеобразной страховки на случай банкротства или любых других проблем, например связанных с потерей активов или решением судов по ним.
Кроме того, Euroclear намерен и сам подстраховаться, оставив себе часть дохода на оплату возможных судебных издержек по российским искам.
Надоршин считает, что на такие бумаги после эмиссии будет достаточный спрос, если они будут предложены неограниченному кругу лиц на внебиржевых торгах (OTC), поскольку по остальным облигациям США основные обороты также происходят там.
«Частных инвесторов можно привлечь двумя аргументами — доходностью и гарантией погашения долга. Помимо властей Украины, должны быть и другие гаранты того, что при любом исходе инвесторы получат вложенные средства», — поясняет Евгений Надоршин. В случае взаимного урегулирования конфликта и возвращения России заблокированных средств страны G7 могли бы также обеспечить облигации государственной гарантией, чтобы успокоить частных инвесторов, но такой шаг может быть оспорен в судебном порядке в некоторых странах, отмечает Reuters.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.