Структурированный переполох: что не так с объявлением об IPO Telegram в 2025 году

Загадочная презентация

Сообщение о том, что Telegram планирует IPO в 2025 году 24 октября появилось в Telegram-канале Wutmu, который сегодня насчитывает 1115 подписчиков. Автор канала также прикрепил презентацию брокера «БКС Мир инвестиций», в которой инвесторам предлагалось поучаствовать в pre-IPO. 

В презентации, которой делились в Telegram, в том числе бывший пиар-менеджер «ВКонтакте» и билайна Георгий Лобушкин, указано, что она предназначена исключительно для квалифицированных инвесторов. Факт получения профессиональными инвесторами такого документа подтвердил Forbes председатель совета Ассоциации владельцев облигаций Александр Беркунов. Он уточнил, что ему неизвестно, получали ли презентацию обычные рядовые инвесторы. 

Продавать БКС, как следует из презентации, будет совсем не акции Telegram Group, а некий структурированный продукт, созданный на основе размещенных еще в 2021 году облигаций со сроком погашения 22 марта 2026 года. Объем размещения, по данным Cbonds, составил тогда $2 млрд. Ставка купона — 7%, выплачивается раз в полгода. По условиям выпуска, при проведении Telegram Group IPO, если оно состоится, облигации конвертируются в акции с дисконтом. Telegram сам гарантирует различные нормы доходности: 10% — если IPO Telegram состоится до марта 2024 года, 15% — если до марта 2025-го, 20% — если до марта 2026-го. 

Структурированные (или структурные) продукты — сложные производные финансовые инструменты, которые созданы на основе других — акций, облигаций, фьючерсов, опционов. А БКС на своем сайте называет себя «законодателем трендов и одним из лидеров» на этом рынке. 

Вот как будет устроен этот инструмент в случае с Telegram. БКС предложит инвесторам расчетный контракт на облигации Telegram Group. Его будет продавать кипрская BrokerCreditService Structured Products PLC. Контракт будет состоять из 10 облигаций Telegram стоимостью $9500 (95% от их номинала). Варианты погашения контракта отличаются в зависимости от того, будет IPO или нет. 

Если размещение акций состоится, то облигации из контракта БКС будут проданы по цене 120% от номинала, также в конце этой даты будет выплачен купонный доход (7%) и капитализация дохода купона (3%). В презентации БКС не говорится о том, что Telegram проведет размещение акций. И закладывается риск того, что компания вообще на него не выйдет, тогда облигации будут погашены по номиналу 100%, доходность составит обещанные 7% годовых, капитализация дохода от купона — по ставке 3% годовых.

Также БКС берет на себя риск не обслуживать долг, если Telegram вдруг не сможет разместить акции. В этом случае кипрская BrokerCreditService частично погасит кредитные обязательства, выплатит купонный доход в 7% и капитализацию 3%. 

Откуда взялось IPO

БКС не объявлял о том, что IPO состоится. Интересный факт: пока у БКС нет даже облигаций Telegram Group, которые он намерен упаковать в структурный продукт. «На момент заключения РК (расчетного контракта. — Forbes) базовый актив не приобретен. В случае, если БКС не удастся приобрести базовый актив, клиентам будут возвращены деньги с доходностью в 3% годовых», — говорится в описании продукта. 

«Нужно понимать, что это структурный продукт. Далеко не факт, что само IPO состоится. И владение этим продуктом не равно владению самой облигацией Теlegram», — предупреждает Александр Беркунов из ассоциации владельцев облигаций. Более того, в сценарии с IPO не указано, что инвестор сможет получить акции Telegram после конвертации бондов, уточняет он. Речь идет о том, как заработать на вероятности IPO, а не стать владельцем акций Telegram. 

Президент инвестиционной платформы «ИнвойсКафе» Геннадий Фофанов обращает внимание на то, что инвесторам, помимо текущих показателей мессенджера, назвали планируемые способы монетизации,  например рекламу в сторис, финтех-продукты в Индии, проект TON и функционал Premium для команд. При этом деталей о приносимом Telegram доходе в каждом из этих случаев не указано. 

Telegram на момент публикации заметки не ответил на запрос Forbes относительно дальнейших планов по IPO. БКС отказалась от комментариев. Источник Forbes, работающий на долговом рынке, говорит, что размещение акций компания Павла Дурова не планирует. Представитель крупной управляющей компании также отмечает, что делать какие бы то ни было выводы о планах по размещению акций из презентации БКС невозможно.

Что это было? 

Telegram-канал «Нецифровая экономика» при этом обращает внимание на то, что в презентации БКC содержатся детали, которые раньше публично не озвучивались. Например, финтех-продукты в Индии. Авторы канала делают вывод о том, что эти данные, скорее всего, озвучивались летом представителями самого Telegram, когда компания проводила очередной раунд продаж облигаций. 

Авторы считают, что и дата возможного IPO могла прозвучать тогда же: скорее всего, разговор об этом шел, так как Telegram нужно было продать дополнительные облигации. Намекая на этот срок, они могли привлекать покупателей 20%-ным дисконтом при конвертации облигаций в акции. «Какова вероятность, что IPO Telegram произойдет и именно в эти сроки? Как в том анекдоте про вероятность встречи динозавра на Невском: 50 на 50, либо произойдет, либо нет», — резюмирует «Нецифровая экономика». 

Беркунов считает, что появление инструмента, произошедшее с такой помпой, может быть маркетинговым ходом для привлечения внимания к новому продукту. Это мнение разделяет эксперт финансового рынка Андрей Бархота. Он отмечает, что шумиху вокруг продукта спровоцировало не только упоминание IPO Telegram, но и повышенное внимание к теме первичных размещений со стороны инвесторов. 

Бархота говорит, что на фоне скудного ассортимента валютных инструментов, доступных российскому инвестору, заявление о новом структурном продукте может вызвать интерес. «Хотя и доходность базового актива выглядит вполне приемлемо даже без учета дохода, получаемого инвестором при конвертации облигаций в акции», — говорит эксперт.