В АКРА оценили длительность перегрева российской экономики

В отсутствие новых внешних шоков российская экономика может начать охлаждаться уже в ближайшие месяцы, указывает рейтинговое агентство АКРА в обновленном макроэкономическом прогнозе на 2024-2027 годы, с которым ознакомился Forbes. Сейчас экономика России, на что неоднократно указывал ЦБ, находится в состоянии перегрева, то есть рост спроса значительно опережает рост производственных мощностей и потенциала производства. Такая ситуация — мощный фактор разгона инфляции. Как указывал Банк России в конце июля, в первом полугодии перегрев экономики был максимальным за последние 16 лет — более масштабным в последний раз он был накануне кризиса 2008 года.

Перегрев привел к повышению напряженности на рынке труда, ускорению темпов роста зарплат и усилению динамики инфляции, констатирует АКРА. В то же время после повышения ключевой ставки до 18% рейтинговое агентство считает маловероятным, что прогнозы по спросу, деловой активности и ценам в ближайшие полгода-год снова придется пересматривать в сторону повышения. АКРА прогнозирует замедление темпов роста реального ВВП до 2-2,5% в IV квартале (в I квартале рост показателя составил 5,4%), а по итогам года экономика может вырасти темпами, сопоставимыми с 2023 годом. Агентство также прогнозирует замедление инфляции, которое позволит понизить процентные ставки в 2025 году.

Еще один фактор охлаждения экономики, который выделяет АКРА, — ослабление бюджетного импульса для разгона инфляции, реальные расходы консолидированного бюджета вырастут не так сильно, как в 2023 году. Охлаждению кредитной активности будут способствовать ужесточения макропруденциального регулирования от ЦБ и сворачивание льготных программ кредитования. Кроме того, за последние полгода, еще до повышения ключевой ставки, денежно-кредитные условия уже стали жестче — например, выросли ставки по рыночным средне- и долгосрочным кредитам, указывает АКРА. Эффект от этих факторов на совокупный спрос и инфляцию «растянут во времени, но должен проявиться в ближайшие месяцы, а не годы», говорится в прогнозе.

Но у разных маркеров перегрева, скорее всего, будет различная динамика, отметил директор группы суверенных рейтингов и макроэкономического анализа АКРА Дмитрий Куликов в комментарии Forbes. «Согласно нашему базовому сценарию, кредитование и инфляционный фон будут охлаждаться на протяжении 2024-2025 годов, при этом уровень безработицы и в целом рынок труда, а также загрузка производственных мощностей могут приходить в норму более длительное время», — подчеркнул он.

АКРА прогнозирует рост экономики по итогам 2024 года на 3-3,6%, в 2025 году — его замедление до 0,8-1,7% и стабилизацию на уровне 1-2% в 2026-2027 годах. Инфляция, по прогнозу агентства, после 6,5-7,5% по итогам 2024 года начнет двигаться в сторону целевых 4%: 4-6% в 2025 году и 3,5-5,5% в 2026-2027 годах. Рост реальных располагаемых доходов населения (доходы, скорректированные на инфляцию и с учетом обязательных платежей) замедлится с 4,5-5,2% в 2024 году до 2,3-3,1% в 2025-м и 1,5-2,5% в 2026-м. Уровень безработицы, который в июне обновил очередной исторический минимум (2,4%), начнет постепенно корректироваться: 2,5-2,9% в 2025-м, 2,7-3,3% — в 2026-м, 2,6-3,4% — в 2027-м. Наконец ключевая ставка, как ожидает АКРА, может опуститься до 7,5-9% по итогам 2026 года (до 12,5-14,5% — к концу 2025-го). ЦБ в своей оценке снижения ставки в среднесрочной перспективе более консервативен — в недавнем макропрогнозе Банк России оценил средние значения ставки в 2025-м году в 14-16%, в 2026-м — в 10-11%.

Помимо длительности состояния перегрева в экономике важной предпосылкой для реализации макропрогноза будет эффект, который окажет на экономику налоговая реформа (введение прогрессивной шкалы налогообложения доходов физлиц, повышение ставки налога на прибыль и т. д.). АКРА прогнозирует, что ввод новых правил с 2025 года приведет к тому, что в России будет меняться структура совокупного спроса: «от компаний и населения к государству, от населения, склонного к сбережению, к более  ориентированному на потребление населению». Впрочем, с макроэкономической точки зрения эффект вряд ли будет сильным, отмечается в прогнозе. Дело в том, что частично дополнительные доходы бюджета от новых ставок НДФЛ будут перераспределены через оплату труда и соцпрограммы — то есть все равно потрачены в форме потребительских расходов. В этой части есть проинфляционный потенциал, поскольку деньги «перейдут к гражданам с относительно низкой склонностью к сбережению и высокой — к потреблению». На фоне высокой инфляции этот спрос может дополнительно повлиять на цены.

Изменения ставки налога на прибыль и соответствующих вычетов имеют наибольший потенциал влияния на деловую активность, считает АКРА. За счет этого будет сгенерировано около 60% от ожидаемых дополнительных доходов бюджетов. Однако реальный эффект во многом зависит от того, как в итоге будет реализован федеральный инвестиционный налоговый вычет, который также предполагается. Суммарный эффект для среднесрочной динамики ВВП может оказаться околонулевым, тогда как его долгосрочная динамика будет определяться тем, какие именно инвестиции будут простимулированы.

Третья важная предпосылка макропрогноза, на которую указывает АКРА, — риск роста трансакционных издержек во внешней торговле и трансграничных платежах российских компаний из-за ужесточения санкционного режима. Как отмечается в макропрогнозе, пути платежей за экспорт и импорт российских компаний усложняются и удлиняются в результате, например, ужесточения комплаенс-требований со стороны банков из дружественных стран. В этой ситуации в числе главных механизмов подстройки — поиск финансовых посредников, менее уязвимых ко вторичным санкциям. Однако новые пакеты ограничений, как полагает АКРА, «не имеют сопоставимого с 2022 годом потенциала влияния на внешнюю торговлю и валютный курс, а также имеют очень ограниченный потенциал долгосрочного влияния».