Почему эксперты ставят на повышение ключевой ставки
Банк России 15 декабря, на последнем в 2023 году плановом заседании совета директоров в пятый раз за полгода повысит ключевую ставку, считают все 10 опрошенных Forbes аналитиков. Сейчас ключевая ставка составляет 15%. Все первое полугодие она держалась на уровне 7,5%, в июле начался цикл ужесточения денежно-кредитной политики, и за четыре месяца ставка выросла в два раза.
Совет директоров ЦБ по итогам октябрьского заседания по ставке ограничился нейтральным сигналом по поводу возможных будущих решений: они будут приниматься с учетом фактической и ожидаемой инфляции, состояния экономики, а также внутренних и внешних рисков.
В декабрьском бюллетене «О чем говорят тренды» аналитики Банка России пишут об оптимистичных ожиданиях бизнеса и ослаблении проинфляционных факторов: замедлении роста российской экономики в IV квартале, первых результатах работы трансмиссионного механизма монетарной политики, укреплении рубля, постепенном торможении инфляционных процессов и замедлении месячной инфляции.
С другой стороны, они упоминают, что значимого снижения темпов роста цен еще не произошло, а мягкая бюджетная политика требует длительного периода жесткой монетарной политики. В комментарии «Региональная экономика» ЦБ указывает на сохраняющуюся потребительскую активность населения и дефицит кадров, который в некоторых регионах даже усилился. Кроме того, спрос бизнеса на заемные средства, несмотря на выросшие ставки, остается на повышенном уровне, а ретейлеры продолжают перекладывать свои издержки из-за произошедшего ранее ослабления рубля в конечные цены для потребителей.
Главная интрига предстоящего заседания кроется не в том, будет ли повышение, а в его шаге, так как для ЦБ важно купировать влияние проинфляционных рисков, уверены собеседники Forbes.
Одним из важных показателей при принятии решения для ЦБ является оценка инфляционных ожиданий россиян и бизнеса. Медианная оценка инфляционных ожиданий населения на годовом горизонте в ноябре существенно выросла, до самого высокого с февраля значения — 12,2%, отмечает руководитель аналитического отдела РСХБ Александр Фетисов. Кроме того, ценовые ожидания предприятий хоть и стабилизировались, но находятся вблизи максимумов 2022 года, а опрос производителей показал, что 82% компаний в 2024 году планируют повысить отпускные цены, признавал ЦБ.
Сейчас есть и другие факторы, которые могут усилить инфляционное давление и повлиять на решение ЦБ, напоминает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. По ее словам, поддержку инфляции окажут предновогодние расходы и недавнее ослабление курса рубля. Кроме того, в I квартале 2024 года «сюрприз могут преподнести предвыборные социальные расходы», добавляет главный экономист по России и СНГ+ «Ренессанс Капитала» Софья Донец.
Несмотря на снижение месячной инфляции и замедление темпов роста цен, которое наблюдалось в первых числах декабря (по Росстату, инфляция за неделю с 28 ноября по 4 декабря замедлилась до 0,12% с 0,33% неделей ранее. — Forbes), годовое значение инфляции остается высоким. Эксперты считают, что по итогам года инфляция будет выше верхней границы прогноза ЦБ в 7,5%. По оценке экономиста Bloomberg Economics Александра Исакова, она достигнет 7,6%. Софья Донец ждет 7,7% в декабре и 8% c учетом низкой базы прошлого года в I квартале 2024 года.
В 2024 году инфляционное давление будет снижаться, так как влияние ослабления рубля близко к завершению, а спрос начинает замедляться, считает Софья Донец. Тем не менее таргета ЦБ будет достичь сложно, говорят собеседники Forbes. Так, по прогнозу Александра Исакова, на конец 2024 года годовая инфляция составит 4,8%. «В следующие 12 месяцев Банку России будет легче вернуть к целевым уровням продовольственную и товарную инфляцию. По нашим расчетам, во второй половине 2024 года темпы роста цен в этих категориях будут близки к целевым — вероятно, ниже 4% в отдельные месяцы. Но рост цен в услугах вернуть к 4% вряд ли получится по двум причинам. Во-первых, индексация тарифов на 10% в июле придется на ЖКУ, которые весят порядка 23% всей категории услуг. Во-вторых, дефицит на рынке труда чувствительнее всего именно для услуг, поскольку здесь расходы на труд составляют более значительную долю потребительской цены, чем в других категориях, а также рост цен в меньшей степени ограничен конкуренцией с импортом», — объясняет он.
Насколько вырастет ставка
Восемь из 10 опрошенных Forbes экономистов и аналитиков склоняются к сценарию «плюс 1 процентный пункт». «По нашим расчетам, Банк России повысит ключевую ставку до 16%, на 1 п. п., и даст сигнал о том, что высокий уровень ставок сохранится на продолжительное время. Не исключено, но менее вероятно, что ЦБ даст сигнал о том, что не планирует снижать ключевую ставку в следующие 3-5 месяцев», — говорит Александр Исаков.
Более весомого шага — плюс 2 п. п. — ждут в Альфа-банке и ИК «Регион». «Решающего влияния на конечный спрос ужесточение денежно-кредитной политики пока не оказало: импорт остается высоким, спрос на новые автомобили растет. В качестве позитивного фактора стоит отметить тенденцию к замедлению прироста цен на товары длительного пользования, но цены на продукты питания, которые в значительной мере определяют инфляционные ожидания, продолжают расти повышенными темпами», — поясняет директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайберг.
Опрошенные Forbes накануне заседания ЦБ банкиры не видят вариантов сохранения ключевой ставки, а ожидают ее повышения до 16-17%.
На что повлияет более высокая ставка
Один из главных эффектов высоких ставок — их влияние на поведение населения и бизнеса. ЦБ надеется, что жесткая денежно-кредитная политика приведет к дальнейшему охлаждению розничного кредитования. Это уже начало происходить: в октябре портфель кредитов населению вырос к сентябрю на 2,2% после 2,4% в сентябре к августу. Темпы роста задолженности по ипотеке замедлились до 2,9% с 4%, в том числе из-за снижения выдач по льготным госпрограммам, а в необеспеченном кредитовании — до 1,1% с около 2%. Кроме того, меры макропруденциального регулирования снизят аппетиты банков к риску.
Темпы прироста корпоративного портфеля замедлились в тот же период с 2% до 1,7%, а большинство новых кредитов выдается по плавающей ставке. Однако сохранению активности в этом сегменте могут помочь выдачи по старым договорам и выплаты по госконтрактам, пишет ЦБ.
Рост сберегательных настроений, напротив, усилился: прирост рублевых средств населения составил 2,3% против 2,1% месяцем ранее, а бизнеса — 1,8% против 0,4%. Все это привело к перетокам наличности в банки и стало следствием жесткой монетарной политики, заключает ЦБ.
Главным фактором ослабления рубля в 2023-м было избыточное снижение ключевой ставки — избыточное как относительно инфляционных рисков, так и относительно ставок в твердых валютах: сберегатели почти не получали вознаграждения за хранение средств в рублях, отмечает Александр Исаков. По его мнению, в текущих условиях рублевые ставки стали существенно привлекательнее и как сдерживают отток капитала, так и стимулируют откладывать потребление и инвестиции на более поздние периоды, когда предложение товаров и услуг вырастет.
А вот дополнительной поддержки рублю повышение ключевой ставки не окажет. «Курс рубля сейчас больше зависит от платежного баланса и потоков валюты внутрь страны, а не от размера ключевой ставки. Снижение цен на нефть — риск для рубля в начале следующего года. Тем не менее до конца 2023 года мы ожидаем продолжения торгов в диапазоне 88-93 рублей за доллар США», — говорит ведущий аналитик «Цифры брокера» Даниил Болотских.
По оценке Bloomberg Economics, говорит Исаков, справедливый курс рубля против доллара находится в диапазоне 85-90 при ключевой ставке порядка 15-16% и Urals в окрестности $70. «В 2024 году ожидаем курс доллара в диапазоне 90-100 рублей до конца I квартала, далее не исключаем плавный рост до 100-110 рублей за доллар. Стоимость рубля будет зависеть в том числе и от уровня ключевой ставки, но в текущих реалиях эта корреляция не так очевидна, как раньше. Главными триггерами для курса останутся динамика импорта и экспорта и цены на нефть», — заключает управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.