Рубль падает, инфляция растет: что Банк России будет делать с ключевой ставкой

Как изменится ставка

Банк России на ближайшем заседании 15 сентября с наибольшей вероятностью снова повысит ключевую ставку — такого решения от ЦБ ждут 11 из 13 опрошенных Forbes аналитиков и экономистов. Таким образом, регулятор может повысить ставку уже третий раз подряд. После 10 месяцев, когда ставка оставалась неизменной на уровне 7,5%, Банк России 21 июля  сначала повысил ее на 1 п. п., а потом на внеплановом заседании 15 августа — сразу на 3,5 п. п., до 12%. 

Повышение ключевой ставки в июле-августе пока не нашло отражения в динамике кредитования и спроса в экономике, потенциальное влияние на динамику курса рубля также не реализовалось, говорит главный экономист по России и СНГ+ «Ренессанс Капитала» Софья Донец. «Мы ожидаем, что Банк России все же решится на еще одно повышение ставки, в первую очередь под давлением курсовой динамики, которая создает риски негативных вторичных эффектов на инфляционные ожидания», — прогнозирует она.

В оценке шага в изменении ключевой ставки эксперты расходятся. Так, главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова ждет лишь умеренного повышения — на 0,5 п. п., до 12,5%. Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев предполагает, что ЦБ повысит ключевую сразу на 2 п. п., до 14%, но не исключает и более радикального сценария — плюс 3 п. п., до 15%. Проинфляционные риски с августа не уменьшились, тенденция на ослабление курса рубля сохраняется, что усиливает инфляционные ожидания, объясняет он. «Многие импортеры и бизнесмены стали закладывать в свои планы курс доллара 100 и выше, что будет в ближайшие месяцы отражаться в повышении цен», — отмечает Васильев. «Учитывая последние заявления регулятора о перегретости российского рынка, высока вероятность, что ЦБ будет охлаждать рынок увеличением стоимости привлечения средств реальным сектором и частными заемщиками», — говорит финансовый директор Экспобанка Эрнст Беккер. Его прогноз — увеличение ставки на 2-3 п. п.

Однако большинство экспертов (7 из 13) уверены, что ЦБ ограничится шагом в 1-1,5 п. п. и ставка составит 13-13,5%. Это оптимальный вариант, говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. «Более мягкого решения недостаточно для нивелирования высоких инфляционных рисков. Более жесткое приведет к существенному ограничению экономической активности. Для прочного контроля над инфляцией нужно сохранять высокую ставку несколько кварталов», — объясняет он.

Среди собеседников Forbes есть и те, кто ждет сохранения статуса-кво. Любое изменение ключевой ставки реализуется с лагом, августовское повышение еще не отыграно рынком, считает главный экономист «БКС Мир инвестиций» Наталья Лаврова. Внепланового резкого повышения ставки в августе может быть достаточно, чтобы снизить среднесрочные проинфляционные риски, соглашается главный аналитик ПСБ Денис Попов. 

Для банков текущее ужесточение риторики и политики ЦБ — повод для беспокойства. Текущая ставка — это верхний предел для кредитования, предупреждает представитель банка «Зенит». Сбалансированный рост кредитного портфеля в таких условиях смогут позволить лишь те, у кого хорошие запасы по ликвидности и есть возможность держать стоимость фондирования ниже, говорит старший аналитик банка «Уралсиб» Наталия Березина. Впрочем, некоторые банки надеются, что нового раунда ужесточения не будет. «Мы остаемся на позиции, что достаточных оснований еще повысить ставку у Банка России пока не сформировалось. Прогнозы по инфляции на 2023 год укладываются в прежние ориентиры — до 6,5%», — оптимистичен вице-президент банка «ДОМ.РФ» Игорь Кузавов.

Букет инфляционных рисков

С середины августа, когда ЦБ пришлось внепланово и резко повышать ставку, ситуация с проинфляционными рисками не улучшилась. Рост цен в годовом выражении к 4 сентября (последние данные) достиг 5,19%. Потребительская инфляция закрепилась существенно выше целевых 4%, причем есть тенденция к дальнейшему ускорению, отмечали аналитики Банка России в недавнем бюллетене «О чем говорят тренды». Инфляционные ожидания населения в августе ухудшились до 11,5%, на 0,4% с июля, что, по оценке ЦБ, является важным проинфляционным фактором. Ценовые ожидания бизнеса также резко выросли.

В пользу разгона инфляции играет и ситуация на рынке труда. В июле уровень безработицы в очередной раз обновил исторический минимум, достигнув 3%. При этом, согласно опросу ЦБ, в августе более 60% предприятий сообщили о нехватке персонала, прежде всего квалифицированных сотрудников, а у 80% компаний были проблемы с наймом новых сотрудников. С января по июль численность рабочей силы в России увеличилась всего на 0,1%, и значительный вклад в это внесли трудовые мигранты. Опасения оттока и перетока кадров заставили 75% предприятий повысить зарплаты сотрудникам. Предприятия, сталкиваясь с нехваткой рабочей силы, вынуждены конкурировать за нее, повышая зарплаты, что, в свою очередь, разгоняет спрос и инфляцию. Кроме того, растущие издержки бизнес перекладывает в цены. 

Еще одно следствие дефицита на рынке труда, а также нехватки производственных мощностей и технологий — в том, что предприятия не могут удовлетворить разогнавшийся спрос. Расширить выпуск продукции для них затруднительно — экономика превысила свой потенциальный уровень, констатировал в сентябре ЦБ. О рисках перегрева экономики глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила еще в июне. Перегрев наступает, если спрос растет быстрее предложения в ситуации, когда ВВП уже вышел на свой потенциал, объясняла она. То, что производство внутри страны не может удовлетворить растущий спрос, ведет к росту импорта, что, в свою очередь, ослабляет рубль и приводит к повышению цен, описывал ситуацию ЦБ.

Опасаясь роста цен, россияне отказались от сберегательной модели поведения, дорогостоящие покупки больше не откладываются, поэтому потребительский спрос высок. Банки ему активно помогают: ужесточение макропруденциального регулирования и словесные интервенции ЦБ не остановили бурный рост розничного кредитования. По подсчетам Frank RG, в августе банки выдали гражданам 1,81 трлн рублей. Это новый исторический рекорд для рынка кредитования физлиц. 

Наконец, инфляцию разгоняет и ситуация на валютном рынке. Резкое повышение ставки и риторика ЦБ и Минфина почти не повлияли на курс рубля, который в августе слабел до 101 рубля за доллар. На 8 сентября он торгуется в районе 98 рублей за доллар — вблизи психологической отметки. Причем эффект переноса ослабления курса рубля в цены начал усиливаться, писали аналитики ЦБ, — запасы импортных товаров, приобретенных по более привлекательному курсу, заканчиваются. 

В таких условиях ЦБ не только ужесточил сигналы в своих публикациях, но и раскрыл, каких решений точно не будет на столе 15 сентября. В кулуарах форума «10 лет мегарегулятору: вчера, сегодня, завтра» Набиуллина признала: снижение ключевой на ближайших заседаниях маловероятно. Более того, аналитики ЦБ отметили, что набор проинфляционных факторов создает риски для возвращения инфляции к цели в 2024 году, чего ожидает регулятор. Ситуация «требует более длительного, чем в похожих эпизодах в прошлые годы, сохранения жесткой денежно-кредитной политики в будущем», констатируют в ЦБ. 

Рост ставки должен повысить привлекательность рублевых активов — как абсолютную, так и относительно активов в иностранных валютах, норма сбережения граждан в рублях вырастет, а спрос на товары и услуги и интерес к кредитам должен упасть, оптимистичен старший аналитик УК «Первая» Владислав Данилов. Решения Банка России по денежно-кредитной политике будут способствовать постепенному охлаждению динамики спроса и приведению ее в соответствие с возможностями расширения выпуска, соглашается руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.