Возвращение к нормальности: почему налоговый период перестал поддерживать рубль

Что случилось

Налоговый период — это один из множества факторов, которые влияют на курс рубля. Это отрезок времени, по истечении которого определяется налоговая база и исчисляется сумма налога, подлежащая уплате. Начинается он обычно в 20-х числах — в это время экспортеры продают валюту и закупают рубли, чтобы выплатить НДПИ и налог на прибыль.

Традиционно эффект от налогового периода для российской валюты был небольшим, однако с начала «‎спецоперации»* этот фактор стал заметным. На рынке уменьшилось количество участников торгов, из-за чего во время налогового периода стал формироваться навес предложения валюты, что вело к укреплению рубля. К примеру, в июне прошлого года рубль с 20-го числа по конец месяца укрепился почти на три рубля (около 5%), а в сентябре за аналогичный период на пять с половиной рублей (почти 10%). 

Однако в последние месяцы ситуация изменилась. В отрезке налогового периода российская валюта не падала, но и не укреплялась. «‎Эффект от налогового периода стал куда менее заметным», — констатирует аналитик ФГ «Финам» Андрей Маслов. Этот фактор все еще оказывает влияние на российскую валюту, но выполняет, скорее, стабилизирующую функцию, считает экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Софья Донец. «‎Если в прошлом году стабилизация рубля в начале месяца сменялась укреплением в конце, то в феврале и марте этого года периоды ослабления рубля в первой половине месяца сменялись периодами стабилизации», — отмечает эксперт. 

На текущей торговой неделе российский рубль укрепился к американскому доллару на 2% (до 80,25 рубля за доллар на закрытии торгов 28 апреля) на фоне налогового периода — это почти соответствует динамике укрепления рубля во время налогового периода в прошлые годы, указывает аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. «Тот факт, что налоговый период перестал оказывать сильное влияние на рубль — это возврат к нормальности», — отмечает исследователь научно-учебной лаборатории макроструктурного моделирования экономики России НИУ ВШЭ. Григорий Жирнов. Исторически статистическая значимость влияния налогового периода на динамику валютного курса была небольшой, добавляет он. 

Почему рубль перестал сильно укрепляться

Одним из основных факторов, который влиял на ослабление рубля в последнее время, стало снижение профицита счета текущих операций, считает Софья Донец. Согласно предварительной оценке ЦБ, по итогам I квартала 2023 года сальдо текущих операций платежного баланса России (разность между суммами поступлений и платежей) составило $18,6 млрд, что в 3,8 раза меньше в сравнении с аналогичным периодом в прошлом году. «В основном это произошло из-за низких цен на нефть в сочетании с восстановлением импорта», — объясняет Донец. В такой ситуации вес налогового периода не такой большой, указывает она. Тем не менее фактор сезонности эксперт пока бы не снимала со счетов. «Просто он не настолько значителен, как, к примеру, снижение профицита счета текущих операций, и оказывает, скорее, стабилизирующий эффект для валюты в последние месяцы», — говорит Донец.

Налоговый период остается заметным сезонным событием внутри месяца, однако рынок к нему адаптировался, считает главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин. Во многом снижение влияния на курс рубля фактора налогового периода связано с тем, что компании аккумулируют часть прибыли за границей в дочерних компаниях, что приводит к существенному снижению объемов налоговых поступлений, допускает Маслов из ФГ «Финам». 

В условиях действия бюджетного правила основными источниками колебаний курса рубля становятся факторы, не связанные с нефтяной конъюнктурой, в том числе и с налоговым периодом, считает Григорий Жирнов. Бюджетное правило устроено таким образом, что отклонения нефтегазовой выручки от базового уровня (например, из-за изменения цен на нефть или объемов экспорта) нивелируются операциями с иностранной валютой (покупкой или продажей юаней), объясняет эксперт. «В результате изменения цен на нефть оказывают довольно слабое влияние на курс», — указывает он. В этих условиях более значимыми факторами для курса становятся финансовые потоки (переводы валюты за рубеж, продажи активов нерезидентами и конвертация полученных средств в валюту и т. д.) и динамика импорта, продолжает Жирнов. 

Еще один важный фактор для курса российской валюты — рост доли рубля в расчетах за российский экспорт, отмечает главный аналитик ПСБ Денис Попов. Согласно данным ЦБ на конец 2022 года, рублевая доля в оплатах за российских экспорт составила около 34% от всех операций, что значительно больше показателя начала того года — 12%. «Не исключено, что в 2023 году тенденция к росту доли рублевого экспорта продолжится», — указывает Попов. По его мнению, такой тренд снижает потребность в конверсионных операциях и, соответственно, ограничивает влияние налогового периода на курс рубля.

Что будет дальше

Постепенный уход западного капитала из России, а также сохранение оттока российского частного капитала (на погашение внешнего долга и формирование валютных резервов) обеспечили устранение «перекупленности рубля» и привели к формированию нового баланса на валютном рынке, отмечает Попов из ПСБ. «По нашим оценкам, на ближайшие месяцы потенциал ослабления рубля исчерпан. В краткосрочной перспективе мы допускаем колебания курса в диапазоне 78-83 рублей за доллар. К концу года ждем курс в районе 85-87 рублей за доллар», — прогнозирует эксперт. 

Маслов из ФГ «Финам» более пессимистичен. К концу года он ожидает курс рубля на уровне 80-90 за доллар и 90-100 за евро. Эксперт предполагает, что траектория движения рубля во многом будет зависеть от геополитики и конфликта на Украине. «Факторы вроде ДКП, налогового периода, решений ОПЕК и бюджетного правила все же можно считать минорными», — считает он. 

Донец прогнозирует, что профицит текущего счета может вырасти к лету, в III квартале, что может способствовать укреплению рубля. «Возможно, некоторая коррекция начнется уже в мае, на фоне более высоких нефтяных цен и изменения механизма расчетов налогов на нефть», — заключает она.

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.