Все чаще и чаще чиновники, экономисты и финансовые эксперты говорят о непредсказуемой динамике нефтяных котировок. И это неспроста. Нефтяной рынок в силу своей глобальности подвержен влиянию множества экономических и политических факторов.
До того как взлететь более чем на 20% с начала этого года, котировки Brent рухнули на 40% с лишним за неполных три месяца в конце прошлого года. Не успели цены отыграть смягчение американских санкций против Ирана, позволившее Тегерану сохранить ключевых покупателей своей нефти, как на рынок начинала поступать откровенно слабая статистика по китайской экономике, свидетельствующая о резком торможении экономического роста всего региона из-за последствий торговых войн.
ОПЕК против США
В конце прошлого года наметился явный тренд на охлаждение экономической активности во всех ключевых регионах мира. ОПЕК рапортовала об опасности замедления роста потребления сырья, в результате чего была восстановлена сделка по ограничению добычи в рамках ОПЕК+. Однако тогда на сырьевые котировки это не оказало практически никакого влияния. Решение стран-участников ОПЕК+ подверглось резкой критике со стороны президента США Дональда Трампа, который оказался недоволен высокими ценами на нефть.
Стоит отметить, что Конгресс США сейчас работает над антикартельным законопроектом. Если он сумеет добиться консенсуса среди представителей обеих партий, ОПЕК+ станет значительно сложнее оказывать влияние на рынок. Эта история может стать следующим понижательным риском для цен на нефть.
Пока страны ОПЕК+ принимали решение сократить добычу с 2019 года на 1,2 млн баррелей в сутки, США нарастили производство до нового рекорда — 12 млн б/с. Добычу американской сланцевой нефти за прошлый год удалось увеличить на 2 млн б/с. В декабре 2018 года США впервые за 75 лет стали чистыми экспортерами нефти. По прогнозам Минэнерго США, тенденция роста добычи в стране продолжится и в 2019 году. Помешать может только падение цен на американскую нефть WTI до $35 за баррель и ниже.
Вишенкой на торте среди основных факторов влияния на нефть является политика ФРС. В прошлом году регулятор продолжал цикл повышения базовой процентной ставки, который увенчался ее ростом до 2,5% в декабре. Многие эксперты и политики, включая Дональда Трампа, сочли неверной генеральную линию ФРС в условиях умеренной инфляции и рисков замедления роста глобальной экономики. Более сильный доллар вследствие высоких ставок оказал дополнительное давление на нефть.
Что изменилось в 2019 году
К резкому отскоку цен на нефть в начале 2019 году привела вовсе не пресловутая «перепроданность» на графике. Во-первых, чиновники ФРС, осознав свою «ошибку», резко смягчили риторику относительно дальнейшей монетарной политики. Рынок быстро разобрался, что с циклом повышения ставок покончено. Отсутствие ужесточения денежно-кредитных условий рассматривается как поддержка спроса на сырье.
Во-вторых, деградация политической и экономической ситуации в Венесуэле, кажется, дошла до естественного предела. В результате народных волнений и попытки смены режима в стране появился самопровозглашенный президент Хуан Гуаидо, который заручился поддержкой ряда западных стран, включая США.
Вашингтон без лишних колебаний начал вводить санкции против участников действующего режима власти. Попутно были введены санкции против нефтяной отрасли страны, а это уже грозило ускорением падения добычи, которая за три последних года и так потеряла более 50%, сократившись с 2,5 млн б/с до 1,2 млн б/с. Так что в случае продолжения этого тренда цены на нефть могут получить краткосрочный импульс роста.
Впрочем, нельзя трактовать события в Венесуэле лишь в пользу поддержки нефти. В случае относительно мирной передачи власти лояльной США оппозиции можно с уверенностью ожидать притока инвестиций в нефтяной сектор страны и, как следствие, увеличения добычи в среднесрочной перспективе. А это уже один из потенциальных рисков для рынка.
Однако главным фактором влияния на котировки нефти в текущем году оказались торговые переговоры США и Китая. Еще в начале декабря 2018 года американский и китайский лидеры взяли на себя обязательства выработать взаимоприемлемое торговое соглашение.
В результате нескольких встреч переговорщиков на высоком уровне Трамп отложил дедлайн для заключения сделки. Согласно последним данным, Дональд Трамп и Си Цзиньпин могут подписать соглашение на саммите 27 марта.
Перспектива торгового соглашения и снижение рисков новых пошлин способствовали ожиданию нормализации макроэкономических параметров как в Китае и США, так и в странах-партнерах. Это, в свою очередь, должно благотворно сказаться на росте потребления нефти. Однако здесь есть несколько оговорок.
Фактор вышедших на финишную прямую торговых переговоров себя практически исчерпал. А вот сможет ли соглашение вернуть экономике былую форму — большой вопрос. Есть серьезные риски продолжения потери импульса в развитых и развивающихся экономиках, особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В конце концов, рецессии в США не было уже на протяжении 10 лет.
Циклические индикаторы, будь то заявки на пособия по безработице или инверсия кривой доходности американских гособлигаций, говорят о приближении этого периода. А история мировых кризисов учит нас тому, что это может привести к более плачевным и неконтролируемым последствиям. Дорогое сырье будет лишь усугублять негативные моменты в экономике. С этой точки зрения, говорить о возврате котировок нефти к $85 за баррель не приходится.
Похоже, что не слишком оптимистично настроены и американские нефтяники. Количество активных буровых вышек снижается с декабря прошлого года и достигло минимумов с весны 2018 года. Не способствовало смене этого тренда и восстановление котировок Brent до уровня выше $60 за баррель. При этом ранее рынок видел внушительный рост буровой активности даже при ценах $45-50 за баррель.
Прогнозы с условиями
Таким образом, мы видим, что в текущей экономической реальности без учета возможности резких перебоев в поставках, связанных с политическими или непредсказуемыми природными факторами, рост котировок нефти Brent ограничен уровнем $75-80 за баррель.
В свою очередь, спуск цен на нефть к $40-45 за баррель приведет к началу естественного процесса сокращения добычи на низкоэффективных месторождениях — прежде всего сланцевых и трудно извлекаемых.
Учитывая зарождающиеся негативные тренды в экономике, средняя цена в этом году может больше тяготеть к нижней границе указанного ценового коридора $45-75 за баррель.
Высокие цены на нефть естественным образом помогают российской экономике. Однако с момента реализации бюджетного правила в 2017 году этот эффект довольно ограничен. До тех пор, пока объем ФНБ не достигнет 7% ВВП, дополнительные нефтегазовые доходы бюджета будут переводиться в валюту путем ее покупки на открытом рынке. Излишний уровень рублевой ликвидности будет сохраняться. Это не позволит Банку России перейти к нейтральной или мягкой монетарной политике. Ставки в экономике будут оставаться высокими.
Кроме того, через бюджетные расходы лишь часть дополнительных средств от продажи нефти идет в реальный сектор. После достижения указанной цели по размеру ФНБ дополнительные доходы будут направляться на финансирование инфраструктурных объектов и реализацию национальных проектов.