Последние два года развитие рынка структурных продуктов определяется избытком ликвидности как на российском, так и на глобальном рынках в целом. После финансового кризиса 2008 года совокупные активы центральных банков США, еврозоны и Японии выросли на $8,3 трлн, увеличившись с $4,6 трлн до $12,9 трлн в 2017 году.
Номинальный ВВП в этих регионах за этот период вырос только на $2,1 трлн.
В итоге $6,2 трлн избыточной ликвидности оказались не задействованы в реальной экономике и перетекли на финансовые рынки. В России одним из показателей ликвидности является объем средств на депозитах в ЦБ.
Согласно данным Центробанка, если в первой половине 2017 года среднедневной объем депозитов находился в районе 600 млрд рублей, то сейчас он уже третий месяц подряд стабильно превышает 1 трлн рублей.
Закономерно, что в условиях концентрации рисков и высокой ликвидности, низких и отрицательных ставок, когда прежний уровень доходности на фондовом рынке становится трудно достижимым, банки перешли к использованию более удобной стратегии — продаже структурных продуктов.
Гибкость, позволяющая сочетать классические инструменты, такие как акции, облигации, депозиты и инвестиционные активы, является ключевым преимуществом структурных продуктов. Например, инвестор может позволить себе использовать высокорискованную бумагу, включив ее в ноту.
При этом сама структурная нота, если она предусматривает полную защиту капитала, более рискованной не становится. Правильно подобранные инструменты в ноте могут обеспечить высокую степень контроля в управлении риском и доходностью, а также ее ликвидностью.
Нужно отметить, что в отличие от других стран в России не сформировалось четкое регулирование рынка структурных продуктов. Под понятие «структурный продукт» подпадает довольно широкий перечень инструментов, например, кредитные ноты и депозиты с интегрированными в них производными финансовыми инструментами (ПФИ).
Структурными могут считаться продукты с защитой капитала и участием в динамике разных видов базовых активов, разнообразные отзывные ноты, активы с кредитным риском третьих лиц, ноты с полной и частичной защитой капитала.
С правовой точки зрения ближайшим аналогом структурного продукта является еврооблигация с фиксированным набором купонов. Следовательно, к нему применяется тот же самый, стандартный порядок налогообложения для ценных бумаг.
Инвестору придется заплатить 13% с купона, а также с разницы между ценой покупки и продажи. Однако даже в этом случае доход с высокой степенью вероятности будет выше, чем тот, что обеспечивают классические депозиты и облигации.
Средние ставки по вкладам в российских банках в рублях и долларах сейчас составляют соответственно 8% и 1,5% годовых, тогда как потенциальная доходность структурных продуктов достигает 14% в рублях и 6% — в долларах.
Вполне закономерно, что рынок структурных продуктов становится все более привлекательным для инвестирования, составляя пока небольшую, но заметную и эффективную конкуренцию классическим инструментам.
Простые идеи
Инвесторы всегда заинтересованы в простых и понятных инвестиционных идеях. Если смотреть на распределение спроса по секторам, то неизменно превалируют бумаги фармацевтических корпораций, золотодобытчиков, технологических компаний с высокой капитализацией и компаний добывающего сектора.
Не исключено, что при расширении спроса на популярный сейчас биткоин или другие криптовалюты будут активнее появляться и соответствующие структурные ноты.
С учетом существующих на рынке рисков инвесторы сейчас отдают предпочтение нотам с высоким купоном в долларах (до 6%) и ежеквартальной выплатой, 100%-й защитой капитала до экспирации, возможностью привязки практически любого базового актива и максимально коротким сроком обращения бумаги.
Если инвестор стремится к повышенной потенциальной доходности и максимальной защите капитала по сравнению с классическими инструментами с фиксированным доходом, то он может найти на рынке ноту со 100%-й защитой и привязкой к любым классам активов или вероятностям событий.
Например, к корзинам акций, облигаций, кредитным корпоративным событиям и другим экономическим и неэкономическим явлениям вплоть до урожайности в секторе АПК и капризам погоды.
Cтруктурный продукт может быть сформирован исходя из индивидуальных потребностей клиента. Для этого проводится подробный анализ предпочтений инвестора по базовым активам, горизонту инвестирования, валюте, купонам и барьерам.
В итоге одна часть средств, вложенная в структурную ноту, будет направлена на покупку инструментов с фиксированным и гарантированным доходом, другая — на покупку производного финансового инструмента с базовым активом в виде, например, корзины акций компаний американского IT-сектора,таких как Tesla, Apple, Microsoft, Alphabet.
Более консервативный вариант структурной ноты предполагает купонные выплаты до 6% в долларах, которые производятся ежегодно или ежеквартально, если на каждую дату периодической оценки стоимость всех акций из корзины выше первоначальных значений.
Если цена хотя бы одной из акций ниже первоначального значения, то купон не выплачивается. Однако он никуда не исчезает: инвестор может получить его в ближайшую дату периодической оценки, для которой условие выплаты купона выполняется.
В результате потенциальная прибыль инвестора будет складываться из дохода от инструмента с фиксированной доходностью плюс купона 6% в долларах, если наблюдался рост всех акций из корзины выше первоначальных значений.
При этом в случае падения котировок акций капитал клиента защищен и гарантирован на 100%, в отличие от покупки бумаг на рынке без защиты капитала.
Например, 9 октября 2017 года инвестор разместил $100 в ноте на три года. Каждый год в октябре он получает купон 6% в долларах, при этом действует 100%-я защита капитала. Через три года (9 октября 2020 года) инвестор получит номинал $100 плюс начисленный купонный доход за три года — 18% (при выполнении условий выплат).
По нашим оценкам, в этом году наиболее продаваемыми инвестиционными идеями базовых активов для структурных нот стали: корзина АDR крупнейших российских компаний, индексы сферы здравоохранения, состоящие из акций американских и европейских фармацевтических компаний, а также гибриды кредитных нот и бинарных опционов.
Перспективы рынка
На сегодняшний день мы видим все предпосылки того, что к 2020 году объем российского рынка структурных продуктов может достигнуть $20-30 млрд.
Одним из мощных драйвером роста этого рынка обещает стать инвестиционное страхование жизни — по разным прогнозам, объем этой отрасли достигнет рекордной отметки 1 трлн рублей уже к концу 2017 года.
Однако высокий спрос на полисы ИСЖ может быть нивелирован по мере ужесточения регулирования этого рынка. Еще в марте агентство АКРА в своем обзоре предупреждало, что на рынке инвестиционного страхования жизни формируется «пузырь», который впоследствии может обернуться шоком для страховой отрасли.
Пока большинство предложений по структурным нотам обеспечивают в основном зарубежные финансовые институты, практика работы которых с подобными инструментами исчисляется десятилетиями. Но на рынок активно выходят новые профессиональные игроки, которые начинают задавать правила игры и определять его развитие.
В будущем появление новых участников будет означать в том числе расширение линейки продуктов под индивидуальные запросы любых категорий клиентов, увеличение объема нот, снижение порога входа в них, повышение сложности структурных продуктов, технологичности, а значит, их инвестиционной привлекательности и доступности для широкого круга инвесторов.