В 2015 и 2016 годах цены на нефть снизились на 75%. Доля нефти составляет от 3% до 5% в потребительских корзинах, по которым определяется уровень инфляции, в большинстве стран. Это не могло не повлиять на публикуемые индексы инфляции. Полученный в результате низкий уровень инфляции привел к тому, что СМИ стали взахлеб рассуждать об угрозе дефляции. Но дефляция происходит в результате падения большого количества цен, а низкая инфляция последних двух лет была вызвана падением лишь одной цены. Как только поведение цен на нефть нормализовалось, стало очевидно, что поведение публикуемых индексов инфляции нормализуется.
Инфляция в пределах нормы
Показатели инфляции в США находятся на среднем уровне за 20-летний период или выше него. Это не ситуация низкой инфляции; это ситуация инфляции несколько выше обычного уровня. Зона евро немного отстает от США. Инфляция в еврозоне росла, но она находится на уровнях скорее равных, чем превышающих средние многолетние уровни. Инвесторы должны помнить, что низкие публикуемые индексы инфляции 2015 и 2016 годах были галлюцинацией, вызванной нефтью. У половины основных стран ОЭСР показатели базовой инфляции (без учета продовольственных товаров и энергоносителей) в эти два года находились на уровне равном или превышающем средние многолетние уровни.
Инфляция локальна
Если цены на нефть не подвержены резким колебаниям, то инфляция в значительной степени определяется положением на внутренних рынках труда. Расходы на оплату труда на внутренних рынках составляют от 60% до 70% в потребительских корзинах, по которым определяется уровень инфляции. Инфляция, вызываемая внутренними факторами, проявляется в незначительной взаимосвязи показателей базовой инфляции потребительских цен. Если бы существовал глобальный фактор, вызывающий инфляционное давление, базовая инфляция стран с наиболее развитой экономикой была бы взаимосвязана. Но это не так. Взаимосвязь между показателями базовой инфляции стран с наиболее развитой экономикой, даже между странами еврозоны, очень незначительна.
Обращайте внимание на показатели цен, которые имеют значение
Слишком часто показатель инфляции потребительских цен рассматривают как единственный показатель инфляции, который имеет значение. Но он не является единственным. Для тех, кто инвестирует в облигации, имеет значение уровень инфляции, которому уделяют внимание центральные банки. В еврозоне и Великобритании публикуемый индекс инфляции потребительских цен является целевым показателем центральных банков. В США ФРС придает значение дефлятору личных потребительских расходов — он значительно отличается от инфляции потребительских цен и иногда движется в противоположном направлении.
Тем, кто инвестирует в акции, также следует обращать внимание на различные индексы. Большинство компаний не осуществляют продажи потребителям; большинство компаний осуществляют продажи другим компаниям. Доля компаний, осуществляющих продажи потребителям, в американском индексе S&P составляет от 10% до 20%. Инфляция цен производителей является самым важным показателем ценообразовательной способности в стране.
В мире, где все показатели инфляции растут быстрыми темпами, инвесторам нет необходимости беспокоиться по поводу этих деталей; в более стандартной инфляционной ситуации важно точно понимать, какой показатель инфляции влияет на какие активы.
Инфляция меняется, цены — не обязательно
Инфляция может меняться без изменения цен. Инфляция приспосабливается к качеству и количеству. Уровень инфляции в области услуг мобильной связи в США недавно снизился не потому, что люди стали платить меньше денег, а потому, что люди имеют возможность загрузить больше данных за те же деньги. Повышение качества привело к снижению уровня инфляции (но не цен).
Что это означает? Если люди не платят меньше денег, они могут не ощущать, что их материальное положение улучшается, и у них может не появляться лишних денег, которые они могли бы потратить на другие цели. И наоборот, если плитка шоколада становится меньше, а цена при этом не меняется (иногда это называют «сокрафляция»), индекс инфляции потребительских цен вырастет, хотя цена не изменится.
После инфляции — скрытая инфляция
Рост инфляции в мире в начале этого года было легко предвидеть. Теперь, когда рост инфляции в целом уже состоялся, перед инвесторами стоит более трудная задача — им необходимо понимать малозаметные сдвиги в различных показателях инфляции, которые имеют значение.