В проекте бюджета на 2019-2021 годы предполагается увеличить лимит заимствований на внутреннем рынке через ОФЗ — общий объем займов будет превышать процентные расходы на 650-700 млрд рублей. Но у таких планов есть побочный негативный эффект: наращивание госдолга может привести к росту процентных ставок на рынке корпоративных и региональных облигаций, заключили эксперты НИУ ВШЭ в своем отзыве (есть у Forbes) на проект федерального бюджета.
В июне план заимствований на этот год был увеличен на 227 млрд рублей — до 1,044 трлн рублей. Но из-за ухудшения ситуации на рынке в августе и сентябре Минфин решил сократить привлечение средств через ОФЗ. Поскольку ведомству удалось реализовать во втором и третьем кварталах менее 50% от запланированного объема госдолга, Минфин уменьшит программу заимствований на 380 млрд рублей, говорил в начале октября директор долгового департамента министерства Константин Вышковский.
По мнению макроаналитика Райффайзенбанка Станислава Мурашова, расширение лимитов по заимствованиям на 2019-2021 годы понадобилось для выполнения нового майского указа президента Владимира Путина — за счет ОФЗ будет частично пополнен Фонд развития, предназначенный для осуществления инфраструктурных инвестиций. Кроме того, в следующем году ожидается рост расходов на погашение ряда выпусков ОФЗ — на эти цели властям также понадобятся дополнительные средства, которые можно будет привлечь на долговом рынке. К тому же в 2019 году Минфин с высокой долей вероятности вернется на открытый рынок для покупки валюты после окончания моратория ЦБ, а это дополнительные траты.
По словам макроаналитика Райффайзенбанка Станислава Мурашова, программа заимствований Минфина — это не жесткий коммитмент, и Минфин не будет разочарован, если не выполнит ее, особенно в текущих, благоприятных для бюджета условиях. К тому же сейчас из-за угрозы санкций на участие нерезидентов в госдолге вряд ли столь масштабная программа актуальна, говорит Мурашов. «Если Минфин не будет выполнять программу, то министерство вполне может обойтись и более скромными объёмами средств в условиях профицита бюджета. Возможно, будут использовать и инвестиции средств ФНБ», — отмечает макроаналитик.
В теории увеличение лимитов по размещению госдолга действительно может привести к росту ставок, но надо понимать, что составлением бюджета правительство занималось летом, а значит, проект формировался без учета событий августа-сентября, поясняет главный экономист Nordea Bank Татьяна Евдокимова. «ЦБ рекомендовал Минфину подготовить стрессовый сценарий, при котором ведомство не сможет занимать средства на внутреннем рынке, на случай санкций. Также представители Минфина не раз говорили о том, что они не готовы занимать по любой ставке», — говорит Евдокимова.
С тем, что такие риски есть, согласен и Мурашов. По его словам, Минфин вряд ли будет размещать госдолг на невыгодных для него условиях, но даже если это произойдет — негативный эффект для долгового рынка будет невелик. «Если давление на доходности и произойдет — это слабо повлияет на инвестиционные проекты компаний. По нашим наблюдениям, динамика процентных ставок не оказывает особого влияния на инвестиции, поскольку средства на такие проекты в основном направляются из прибыли компаний, а не за счет выпуска долга», — заключил аналитик.
Генеральный директор УК «Спутник — Управление капиталом» Александр Лосев считает, что профицит ликвидности в банковской системе может помочь Минфину выполнить любой план по заимствованию. При этом, по его мнению, доходность госбумаг не соответствует текущим рискам, в том числе валютным, и должна быть выше.
«Доходность по десятилетним ОФЗ составляет 8,5%, хотя при текущем уровне валютной пары доллар-рубль и рисках дальнейшей девальвации реальная доходность этих бумаг должна быть 10-12%, как в 2015 году», — говорит Лосев.
Он отмечает, что на стоимость заимствований для компаний и регионов будут влиять не размещения новых ОФЗ, а решение (если оно будет принято) закупать валюту для пополнения ФНБ на открытом рынке с 2019 года, а также ситуация в глобальной экономике — повышение ставки ФРС и оттоки средств из развивающихся рынков.