Термометр для зоны евро. Платежная система, которая предскажет распад ЕС

В первом квартале 2019 года Италия вышла из технической рецессии, в которой находилась на протяжении предыдущих двух кварталов: ВВП страны вырос на 0,2%. Однако сомнения инвесторов в перспективах развития этой страны и способности рефинансирования долгов остались в силе.

Италия наряду с Грецией всегда относилась к проблемным странам еврозоны. Но увеличение государственного долга Италии до 133% от ВВП в 2018 году на фоне снижения ВВП при определенных сценариях может привести к распаду еврозоны, опасаются инвесторы.

Вступление в 1999 году в Европейский валютный союз связало Италию с более мощными экономиками Германии и Франции. Это вызывает в последнее время интерес и жаркие дискуссии среди немецких экономистов по поводу рисков в третьей по величине экономике Евросоюза. В центре внимания при этом стоит обсуждение итальянского сальдо в так называемой системе «Таргет 2».

Здесь требуется пояснение. «Таргет 2» является межбанковской платежной системой, которая была учреждена для проведения платежного оборота внутри стран еврозоны. Эта система подразумевает ежедневную регистрацию движения средств между национальными центральными банками в Европейском Центральном банке (ЕЦБ), когда происходит ежедневное списание или зачисление сальдо (остатков) на счета национальных центральных банков в ЕЦБ.

Необходимо отметить, что именно автоматический механизм «Таргет 2» и позволяет всем национальным центральным банкам иметь практически неограниченный доступ к евро.

Ответственность за миллиардные долги

Негативное сальдо «Таргет 2» Центрального банка Италии в последние годы активно росло, и обязательства перед ЕЦБ составили €482 млрд на конец 2018 года. Эта сумма эквивалентна почти четверти годового ВВП страны. Обязательства ЕЦБ перед национальными центральными банками составили на конец прошлого года €1,3 трлн, из них €932 млрд являются обязательствами перед немецким Бундесбанком.

Одной из основных причин отрицательного сальдо Италии на счетах ЕЦБ является усиленный вывод капитала за границу. До введения евро подобный процесс вызвал бы падение национальной валюты и, как следствие, усиление итальянского экспорта и снижение оттока капитала. В условиях использования единой валюты такой механизм не работает.

Пока существует еврозона, сальдо «Таргет 2» не является опасным для экономик. Однако оно выступает своеобразным термометром для определения градуса напряженности в зоне евро. Непропорционально возросшие обязательства таких стран, как Италия или Греция, могут указывать как на неконкурентоспособность их экономик, так и на усилившийся вывод капитала из этих стран, в том числе на основе политических рисков.

Пока все участники рынка согласны с идеей существования единого валютного пространства и верят в незыблемость евро, даже весьма существенные отклонения сальдо «Таргет 2» в ту или иную сторону не вызывают беспокойства и могут рассматриваться как сопоставимые сальдо внутри одной страны.

Ситуация, однако, кардинально меняется в момент, когда вера в незыблемость евро перестает существовать, например, когда участники рынка чувствуют неустойчивость политической или экономической системы. Такое происходило в период финансового кризиса с 2010 года по 2014 год, когда на фоне возросших отрицательных сальдо «Таргет 2» Греции и Италии французские и немецкие коммерческие банки начали выводить свой капитал из этих стран. Одновременно был зарегистрирован приток капитала в Германию. Оказалось, что поколебать веру в незыблемость евро совсем несложно — для этого вполне достаточно потенциальной опасности политического или экономического кризиса. Представим ситуацию, что в результате банковского кризиса в Италии и на фоне возросшей экономической нестабильности инвесторы увидят риск выхода страны из еврозоны. Тогда, как и в 2010 году, страну ожидает массивный отток капитала в страны Северной Европы и прежде всего в Германию.

История показывает, что подобные процессы обладают собственной динамикой развития, которую часто невозможно предвидеть и тем более ею управлять.

Неуправляемый кризис

Распад евро и возврат к собственной валюте вызвал бы фатальные последствия для всех стран еврозоны и повлиял бы на поведение инвесторов, работающих на этих рынках. Для Италии выход из зоны евро означал бы либо возврат к лире, либо обесценивание используемой валюты. Как следствие, произошло бы резкое падение импорта, банковские банкротства вплоть до дефолта.

В этом случае в странах, оставшихся в еврозоне, также произойдет череда негативных экономических событий. После первого шока их валюта, скорее всего, укрепится. Однако приток капитала из стран, выпавших из зоны евро, будет способствовать появлению непропорционально большой денежной массы, что вызовет инфляцию в оставшихся странах еврозоны.

Что же нужно делать, чтобы в случае развития подобного сценария не потерять свой капитал?

В целом достаточно избегать наличных и безналичных средств и облигаций, номинированных в евро. В случае выхода некоторых стран из еврозоны их облигации могут стать неплатежеспособными. А облигации стран, оставшихся в еврозоне, пострадают из-за инфляции. Акции компаний европейских стран также окажутся проблемным инвестиционным объектом. Акции первых, скорее всего, сильно обесценятся в результате возвращения к национальным валютам. Кроме этого, долговые обязательства, номинированные сегодня в евро или долларах, приведут корпорации к значительным финансовым затруднениям, вплоть до их банкротства. Не в лучших условиях окажутся и компании стран, оставшихся в еврозоне. Евровалюта укрепится к валютам вышедших стран, что приведет к сильному сокращению экспорта и, соответственно, падению курса акций.

В этом случае гораздо больше смысла имеют инвестиции в недвижимость стран Северной Европы, таких, например, как Германия, Голландия, наряду с инвестициями в золото или другие валюты. При рассматриваемом сценарии мы будем наблюдать значительное увеличение стоимости недвижимости в этих странах.

Такой сценарий может показаться нереальным. Однако пример распада Бреттон-Вудской системы в 1971 году показал, что в большинстве случаев денежные сообщества разрушаются не по политической воле, а из-за реакции инвесторов, стремящихся обеспечить безопасность своих капиталов.

Зарождаясь и незаметно нарастая, определенные негативные процессы внутри одной системы раскручиваются до той точки, за которой следует паника инвесторов. Следующая за этим нарастающая неуправляемость процессов способна привести к распаду системы, в нашем случае — еврозоны.

Поэтому инвесторам необходимо постоянно «держать руку на пульсе больного». При этом нашим надежным «термометром» может выступать сальдо «Таргет 2». Пока что наш «термометр» показывает только повышенную температуру. Но ситуация, как показывает опыт, может меняться весьма быстро.